핵심 요약
- 모더나는 11월 6일, 키트루다와 병용 시 흑색종 재발 또는 사망 위험을 42% 감소시킨 인티스메란을 올해 제출할 계획이라고 발표했습니다.
- 인티스메란의 이익은 머크와 모더나가 균등하게 분배하며, 승인은 2027년에나 가능할 것으로 기대됩니다. 따라서 주가는 2월 2일 발표 예정인 2027년 실적 전망에 달려 있습니다.
- 애널리스트들은 2027년 주당순이익(EPS)을 $8.98로 예상하며, 이는 2025년 실적과 동일한 수준입니다. 한편 머크는 선행 주가수익비율(P/E) 17.5배로 거래 중이며, 이는 5년 평균 14.3배를 상회합니다.
머크 (MRK)는 11월 6일 파트너사 모더나 (MRNA)가 올해 인티스메란을 제출할 계획이라고 발표함에 따라 흑색종 치료제에 대한 투자 일정이 더욱 명확해졌습니다. 3상 임상시험(INTerpath-001)에서 이 맞춤형 치료제를 키트루다와 병용했을 때, 키트루다 단독 요법 대비 재발 또는 사망 위험이 42% 감소했습니다.
주가의 보다 근접한 문제는 실적입니다: 키트루다는 머크 2025년 매출의 48.7%를 차지했으며, 미국 내 화합물 특허는 2028년 12월에 만료됩니다. 브리스톨마이어스스퀴브 (BMY)와 화이자 (PFE)의 3분기 실적은 머크의 차기 성장이 어디서 올 수 있는지 보여줍니다.
2년 시점, 3상 결과가 2상과 유사
데이비드 버만 최고개발책임자(CDO)는 이 임상시험이 수술로 제거된 2기B부터 4기 흑색종 환자 1,100명 이상을 등록했다고 밝혔습니다:
- 사전 지정된 주요 분석에서 0.58의 위험비(HR)
- 2년 시점 무재발 생존율 82.2%, 키트루다 단독 요법(70%) 대비
스티븐 호게 사장은 파트너사들이 "내년에 승인을 받기를 희망한다"고 말했습니다.
이 0.58 수치는 유사한 추적 관찰 기간을 가진 2b상의 0.56과 가깝습니다. 투자자들은 이를 2b상의 5년간 49%와 비교해 평가했습니다: 10월 22일 데이터 유출 당시, 모더나는 17.6%, 머크는 1.76% 하락했습니다.
머크, 이미 큐렉스에 의존 중
머크가 10월 29일 실적 예상을 상회하고 전망을 상향 조정했을 때, 큐렉스는 8억 3천만 달러를 판매하여 키트루다 매출의 거의 10%를 차지했던 반면, 정맥주사(IV) 키트루다는 5% 감소했고, 키트루다 제품군 전체는 6% 성장해 86억 달러를 기록했습니다. 브리스톨마이어스스퀴브도 유사한 변화를 보였습니다: 정맥주사 오프디보는 6% 감소해 23억 7천만 달러를 기록한 반면, 오프디보 큐반티그는 1년 전 6,700만 달러에서 3억 3,400만 달러로 증가했습니다. (할로자임이 머크 버전을 상대로 제기한 독일 특허 소송은 11월 19일에 항소심으로 넘어갑니다.)
모든 인티스메란 환자는 키트루다를 계속 투여합니다. 문제는: 머크가 인티스메란의 이익을 모더나와 균등하게 분배한다는 점입니다.
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애널리스트, 2027년 실적 정체 예상
머크는 2026년 비-GAAP 주당순이익(EPS) 전망을 $2.66-$2.76에서 $2.77-$2.82로 상향 조정했지만, 3분기 매출 중 약 5억 5천만 달러는 구매 시기 조정에서 비롯된 것이며, 그 중 2억 5천만 달러는 2027년에 역전됩니다.
(2026년의 하락은 주로 시다라와 턴스 인수에 따른 주당 $5.93의 비용 때문입니다.)
2027년 합의 추정치인 $8.98은 2025년 실적과 일치하며, 10월 말의 $9.26에서 하락한 수치입니다. 머크는 2027년 기반 영업비용이 중간~높은 한 자리 수로 성장할 것으로 예상하지만, 키트루다 로열티가 만료되면 매출 총이익률을 상승시킬 것입니다.
합의 추정치는 키트루다 특허 만료로 인한 하락이 아직 반영되지 않은 채, 매출이 매년 증가해 2025년 650억 달러에서 2028년 737억 달러에 이를 것으로 전망합니다:
이러한 증가는 신제품에 달려 있습니다. 화이자의 프레브나르 제품군은 3분기에 운영 기준 10% 하락했는데, 부분적으로는 성인 시장 점유율 침식 때문입니다. 필자의 해석: 머크의 성인용 폐렴구균 백신 캅박시브가 그 점유율 일부를 가져가고 있는 것입니다.
머크의 2월 2일 실적 전망은 $8.98 이상을 달성해야
머크는 선행 주가수익비율(P/E) 17.5배로 거래 중이며, 이는 5년 평균 14.3배를 상회합니다:
(2026년 인수 관련 비용은 선행 추정치에서 제외될 때까지 프리미엄의 일부를 부풀립니다.)
머크는 2월 2일 4분기 실적 발표와 함께 2027년 실적 전망을 제시할 예정입니다. 프리미엄 배수를 유지하려면, 이 전망이 $8.98 이상에 도달해야 합니다. 그 이하라면 2년간 성장하지 않은 이익 대비 주가가 비싸게 남게 됩니다.
흑색종 데이터는 머크의 2030년대 전망을 개선시키지만, 2027년에는 거의 기여하지 않으며, 17.5배의 배수에서는 부진한 실적 전망을 수용할 여지가 많지 않습니다.
그렇다면 머크 주식의 실제 가치는 얼마일까?
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