핵심 요약
- 엔비디아 주가는 젠슨 황 CEO가 사임한다는 보도와 함께 4% 하락했습니다. 이사회는 그를 해임할 예정이었다고 보도된 후, 그가 사임한다고 발표했으며 CFO 콜레트 크레스가 임시 CEO가 됩니다.
- 엔비디아의 SK하이닉스 구매는 여전히 증가하고 있으므로, 이번 인사 변동으로 인한 더 큰 위험은 2027년 엔비디아가 메모리에 지불하는 가격에 있습니다.
- 엔비디아는 2026년 상반기에 SK하이닉스 칩을 17.61조 원어치 구매했습니다. SK하이닉스의 매출 총이익률이 85.7%인 상황에서, 가격 인하는 매출보다 훨씬 더 큰 폭으로 이익을 악화시킬 것입니다.
- SK하이닉스는 선행 주가수익비율(P/E)이 2.5배에 불과해, 해당 위험의 상당 부분이 이미 주가에 반영된 상태이며, 다음 주 엔비디아의 실적 전망(guidance)이 다음 시험대가 될 것입니다.
엔비디아(NVDA) 주가는 오늘 아침 CEO 젠슨 황이 사임하면서 4% 하락했으며, 이는 메모리 관련 주가도 함께 끌어내렸습니다.
이는 SK하이닉스(SKHY)에게 특히 문제가 됩니다. 엔비디아가 그들의 가장 큰 고객이기 때문입니다.
댄 나일스, 임시 CEO 지명을 예상했다
수요일 장 종료 후, 월스트리트저널(WSJ)은 엔비디아 이사회가 그에게 직접 보고하는 사람과의 두 번째 혼외정사 보도 이후 황 CEO를 해임할 준비를 하고 있다고 보도했습니다. 목요일, 이사회는 황 CEO가 즉시 사임하며 CFO 콜레트 크레스가 임시 CEO를 맡을 것이라고 발표했습니다.
나일스 인베스트먼트 매니지먼트의 댄 나일스는 수요일 밤 X에서 CFO가 임시 직책을 맡을 것이라고 추측했습니다. 그는 또한 엔비디아가 다음 주 실적을 발표할 때 그녀에게서 기대하는 바를 말했습니다: "새 임시 CEO는 아마도 낮은 기준을 설정하고 싶어할 것입니다."
이는 엔비디아에 제품을 판매하는 모든 회사에게 불편한 상황입니다. SK하이닉스에게는, 이 문제에 얼마나 많은 것이 걸려 있는지가 문제입니다.
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엔비디아, 여전히 더 많이 구매 중
SK하이닉스의 반기 보고서에 따르면, 가장 큰 고객이 2026년 상반기에 17.61조 원어치의 칩을 구매했으며, 이는 매출의 13.35%를 차지합니다. 서울경제일보는 이 고객이 엔비디아라고 보도했습니다. 2025년에는 엔비디아의 23.3조 원 구매가 SK하이닉스 매출의 23.9%를 차지했습니다.
엔비디아의 점유율이 하락한 것은 SK하이닉스의 다른 매출이 더 빠르게 성장했기 때문입니다. 상반기 매출 131.9조 원은 이미 SK하이닉스가 2025년 전체에 기록한 97.1조 원을 넘어섰습니다. 엔비디아도 계속 더 많이 구매했습니다: 6개월 동안의 구매액이 2025년 전체 구매액의 4분의 3에 달했습니다.
두 번째 고객이 상반기에 17.19조 원을 구매했기 때문에, SK하이닉스는 1년 전보다 단일 구매자에 대한 의존도가 낮아졌습니다. 그럼에도 불구하고, 엔비디아는 13.35%라는 점유율이 시사하는 것보다 더 중요합니다. 트렌드포스는 1월에 엔비디아가 HBM4 수요의 약 3분의 2를 차지한다고 추정했습니다. 서울경제일보는 또한 SK하이닉스가 HBM4 공급을 엔비디아의 새로운 베라 루빈 칩 출시 시기에 맞추면서, 엔비디아의 SK하이닉스 매출 점유율이 하반기에 상승할 것으로 예상합니다.
애널리스트들은 해당 수요가 SK하이닉스의 미국 상장 주당순이익(EPS)이 2028년까지 계속 상승하도록 할 것으로 예상합니다:
엔비디아의 새 CEO는 베라 루빈을 위해 이미 계획된 HBM4를 바꾸지 않으므로, 2026년 추정치가 움직일 만한 큰 이유는 보이지 않습니다. 2027년 추정치는 엔비디아가 지불하기로 합의하는 가격에 훨씬 더 많이 좌우됩니다.
이미 하락을 반영한 주가
투자자들은 그 추정치에 많은 프리미엄을 지불하지 않고 있습니다. SK하이닉스의 선행 주가수익비율(P/E)은 7월 미국 상장 이후 2.3배에서 4.6배 사이를 오갔으며, 현재는 그 범위의 하단에 가깝습니다:
어제 종가 기준 2.5배(평균 3.8배 대비)로, 투자자들은 이미 호황이 끝나면 이익이 급격히 하락할 것이라고 가정하고 있습니다. 마진이 그들이 불안해하는 이유를 보여줍니다. SK하이닉스의 매출 총이익률은 2025년 6월 분기 이후 매분기 상승해 53.9%에서 85.7%로 올랐습니다:
2분기에는, SK하이닉스의 전년 동기 대비 매출 증가분의 거의 90%가 바로 영업이익으로 이어졌습니다. 가격이 하락한다면, 이익도 그만큼 빠르게 떨어질 것입니다.
2027년 엔비디아 지불 가격에 주목하라
따라서 엔비디아의 인사 변동으로 인한 더 큰 위험은 내년 HBM에 대해 지불하는 가격입니다. SK하이닉스는 2027년 HBM 가격이 어떻게 될지 밝히지 않았습니다. 제 판단으로는, 낮은 기준을 설정하고 싶은 새 CEO에게는 공급업체를 상대로 원가 절감을 강력하게 요구할 모든 이유가 있습니다.
하지만 엔비디아는 메모리 없이는 칩을 출시할 수 없습니다. SK하이닉스 경영진은 4월에 향후 3년간 고객들의 HBM 수요가 회사의 생산 능력을 훨씬 초과한다고 말했습니다. 3분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서, 그들은 2027년 실적을 "절대적인 매출과 이익 측면 모두에서 상당히 높은 수준"으로 계획하고 있다고 말했습니다.
그렇습니다, 엔비디아의 위기는 SK하이닉스에게도 문제입니다. 하지만 선행 주가수익비율(P/E) 2.5배에서, 저는 투자자들이 이미 SK하이닉스 주가에 이를 반영했다고 생각하며, 엔비디아 소식에 따른 하락을 수요가 여전히 생산 능력을 앞서는 공급업체를 매수할 기회로 삼을 것입니다. 물론, 다음 주 엔비디아의 실적 전망(guidance)이 데이터센터 지출 둔화를 암시하거나, SK하이닉스의 2027년 HBM 가격이 1월 말 4분기 실적과 함께 낮게 나온다면, 그 생각을 재고해야 할 것입니다.
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