핵심 요약
- 미국은 말레이시아, 싱가포르, 태국 등 국가의 데이터센터에서 중국 AI 기업이 고성능 칩을 임대하는 것을 막는 규제를 검토 중이며, 의회는 올해 국방예산법에 반도체 관련 조항을 추가할 가능성이 높아 보입니다.
- 중국 강경론자인 크리스 맥과이어는 지금까지의 수출 통제가 NVIDIA의 매출에 전혀 타격을 주지 않았다고 주장합니다. 그가 만드는 모든 칩은 여전히 구매자를 찾기 때문입니다.
- NVIDIA의 진정한 노출은 동남아시아입니다. 맥과이어에 따르면 올해 800억 달러 상당의 AI 칩이 이 지역으로 흘러들어갔으며, 동일한 통제 조치가 Oracle의 중국 클라우드 고객들에게도 타격을 줄 것이라고 합니다.
- 칩이 완판 상태이고 주가가 선행 주가수익비율(P/E) 14배에 거래되는 NVIDIA는 Oracle보다 통제 조치에 덜 취약해 보입니다.
워싱턴은 중국 AI 기업이 NVIDIA (NVDA) 칩에 접근하는 경로를 차단하려 하고 있으며, Oracle (ORCL)도 이에 휘말릴 수 있습니다.
크리스 맥과이어는 2022년부터 2024년까지 국가안보회의(NSC)의 기술 및 국가안보 부국장을 역임했습니다. 현재는 외교관계협의회(CFR)의 중국 및 신흥 기술 선임 연구원입니다. 이번 주 'Prof G Markets' 팟캐스트에서 그는 Megaspeed 밀수 사건이 NVIDIA 매출의 상당 부분을 차단할 수 있는지 질문받았습니다. 그는 이 사건이 "밀수의 빙산의 일각"이라고 말했지만, NVIDIA의 매출에 대해서는 덜 우려한다고 밝혔습니다:
"지금까지의 수출 통제는 NVIDIA의 매출에 정확히 제로(0)의 손실을 입혔다고 주장할 수 있습니다"
그리고 맥과이어는 통제를 더욱 강화하기를 원합니다.
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NVIDIA의 진정한 노출은 동남아시아입니다
맥과이어는 공식 수치에 대해 옳습니다. 중국(홍콩 포함)에 기반을 둔 고객들은 2026년 1월 종료 연도에 NVIDIA에 197억 달러의 매출을 가져다 주었으며, 이는 전년도 250억 달러에서 감소한 수치입니다. 경영진의 전망은 중국 데이터센터 컴퓨팅 매출이 전혀 없다고 가정하고 있습니다. NVIDIA는 또한 중국용으로 설계한 칩 H20에 대해 45억 달러의 비용을 부담했음에도 불구하고, 해당 연도 총 매출은 65% 증가한 2,159억 달러를 기록했습니다.
하지만 NVIDIA의 중국 수치는 그 칩들이 최종적으로 어디로 가는지 보여주지 않습니다. 맥과이어는 무역 데이터에 따르면 올해 800억 달러 상당의 AI 칩이 싱가포르, 태국, 말레이시아로 갔다고 말했습니다. 이는 미국으로 가지 않는 모든 AI 칩의 약 절반에 해당하는 규모입니다. "그리고 이들은 튼튼한 AI 산업을 갖추지 못한 국가들입니다"라고 그는 말했습니다. 미국 기업들이 그곳 데이터센터 일부를 운영하지만, 다른 곳들은 중국에 컴퓨팅 파워를 판매하는 클라우드 제공업체입니다. 더 인포메이션은 텐센트, 알리바바, 바이트댄스가 해외 데이터센터 운영자들과 계약을 맺어 고성능 NVIDIA 칩에 접근할 수 있게 했다고 보도했습니다.
워싱턴, 임대 경로를 겨냥하다
해외에서 칩을 임대하는 것은 현재 합법입니다. 더 인포메이션은 또한 상무부가 중국 AI 기업이 다른 국가에서 고성능 칩에 원격으로 접근하는 것을 막기 위한 규칙을 준비 중이라고 보도했습니다. 이 규칙은 기존 칩 통제를 말레이시아, 싱가포르, 태국을 포함한 7개국으로 확대할 것입니다. 이 규칙은 여러 기관의 검토를 받고 있지만, 이르면 이달 중 발효될 수 있습니다.
블룸버그의 매켄지 호킨스는 Odd Lots에서 위험을 설명했습니다: "원격 접근이 제한된다면 이는 NVIDIA에게 일종의 악몽 같은 시나리오입니다. 또한 중국 수요처를 중요한 비즈니스 일부로 삼고 있는 Oracle과 같은 일부 하이퍼스케일러에게도 악몽 같은 시나리오입니다."
의회도 움직이고 있습니다. 수요일의 Bloomberg Surveillance에서 지넷 로우는 상원 버전의 국가방위권한법(NDAA)에 포함된 반도체 조항이 일부 기업들의 반발로 하원 버전에는 포함되지 않았다고 언급했습니다. 그런 다음 그녀는 말했습니다: "NVIDIA의 이 새로운 상황은 그 조항들이 올해 말 법안이 완성될 때 포함될 가능성을 높일 것입니다." 그녀는 또한 입법자들이 클라우드를 통한 원격 접근도 검토 중이라고 덧붙였습니다.
완판된 칩은 여전히 구매자를 찾습니다
맥과이어 자신이 NVIDIA를 위한 최고의 주장을 펼칩니다. 중국을 상대하는 클라우드 제공업체에 가던 칩들이 중단된다면, 그 칩들은 아마도 SpaceX, Meta, Google, Amazon 또는 Microsoft에 의해 구매될 것이라고 그는 말했습니다. NVIDIA는 생산하는 모든 것을 판매합니다: "그들은 초과 공급이 없습니다."
애널리스트들은 NVIDIA의 매출이 2026년 1월 종료 연도 2,159억 달러에서 올해 회계연도 4,120억 달러, 내년에는 6,910억 달러로 증가할 것으로 예상합니다:
경영진은 2028 회계연도까지 공급이 성장을 제한하는 요소라고 말합니다. 누가 NVIDIA 칩을 임대할 수 있는지에 대한 규칙은 그가 생산할 수 있는 칩의 수를 바꾸지 않습니다.
주가는 이미 많은 악재를 반영하고 있습니다. NVIDIA는 약 선행 주가수익비율(P/E) 14배에 거래됩니다. 이는 3년 만에 가장 낮은 수준 근처이며, 3년 평균 30배보다 훨씬 낮습니다:
Oracle이 잃을 것이 더 많습니다
Oracle은 더 어려운 입장에 있습니다. 호킨스는 파이낸셜 타임스 보도를 인용해 트럼프 행정부가 합법적인 거래였음에도 불구하고 Oracle의 텐센트와의 클라우드 거래를 중단시키기 위해 개입했다고 지적했습니다. 한편, 애널리스트들은 Oracle의 매출이 2026년 5월 종료 연도 674억 달러에서 2028 회계연도 1,320억 달러로 거의 두 배 가까이 증가할 것으로 예상합니다:
규칙이 중국 고객들을 차단한다면, Oracle은 그 용량에 대한 새로운 임차인을 찾아야 합니다. 맥과이어가 묘사한 "탐욕스러운" 수요가 도움이 될 것이지만, 새로운 고객을 확보하는 데는 시간이 걸립니다.
결론: 상무부의 규칙과 국방예산법 사이에서, 워싱턴은 동남아시아 경로를 차단할 준비가 된 것으로 보입니다. 이는 NVIDIA의 일부 고객을 잃게 할 것입니다. 하지만 그가 생산하는 모든 칩을 완판하는 한, 통제 조치가 800억 달러라는 수치가 시사하는 것보다 훨씬 적은 손실을 입힐 것으로 예상하며, 선행 주가수익비율(P/E) 14배에서 주가는 이미 충분한 악재를 반영하고 있습니다. Oracle이 제가 더 면밀히 지켜볼 기업입니다. 왜냐하면 중국 고객들은 그가 구축 중인 비즈니스의 일부이기 때문입니다.
물론, 맥과이어의 주장은 수요가 그렇게 강하게 유지되는 데 달려 있습니다. NVIDIA는 11월 17일에 실적을 발표할 예정이며, 이는 그가 실제로 얼마나 완판 상태인지 보여줄 것입니다.
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