핵심 요약
- 스케일 벤처 파트너스(Scale Venture Partners)의 로리 오드리스콜(Rory O'Driscoll)은 20VC에서 팔란티어(Palantir)의 수백만 달러 규모 계약이 회사가 인력을 고용하는 속도보다 빠르게 매출을 성장시켜 마진이 계속 상승한다고 말했습니다.
- 팔란티어의 영업이익률은 2021년 -26.7%에서 2025년 31.6%, 그리고 2026년 3분기에는 약 47%로 상승했으며, 직원 1인당 매출은 약 2배 증가했습니다.
- 주요 위험은 신규 사업입니다: 총 계약 가치(TCV)는 3분기에 6%만 성장했으며, 애널리스트들은 2027년 매출 성장률이 약 53%로 둔화될 것으로 예상합니다.
- 팔란티어는 선행 주가수익비율(P/E) 75배에 거래되고 있으며, 이는 3년 평균인 130배보다 훨씬 낮습니다. 2월 초 발표될 첫 번째 2027년 실적 가이던스가 다음 시험대가 될 것입니다.
팔란티어 테크놀로지스(PLTR)는 지난 몇 주간 힘든 시간을 보냈습니다. AI 관련주들이 매도되면서, 10월 9일 종가 고점 대비 약 18% 하락했으며, 이는 3분기 매출이 96% 성장해 23억 1천만 달러를 기록했음에도 불구하고 일어난 일입니다.
그러나 이번 매도세는 팔란티어가 돈을 버는 기본적인 수학을 바꾸지는 않았습니다. 이번 주 20VC 에피소드에서 스케일 벤처 파트너스의 로리 오드리스콜은 팔란티어가 고용한 직원 한 명당 창출하는 매출 규모를 지적했습니다:
"팔란티어는 직원 1인당 2백만 달러, 2백만 달러입니다. 매우 기업용(엔터프라이즈) 비즈니스지만, 직원 1인당 2백만 달러이고, 100%, 98% 성장하고 있습니다."
그런 다음 그는 이것이 중요한 이유를 설명했습니다: "팔란티어처럼 2백만 달러, 5백만 달러 규모의 계약을 가지고 있고, 매출이 두 배로 늘어난다면, 아마도 인력 충원 속도를 따라잡을 수 없을 겁니다. 말 그대로 마진이 오르는 것을 막을 수 없는, 정말 멋진 위치에 있는 거죠."
이것은 마진 논리로 볼 수 있는 가장 낙관적인 주장에 가깝습니다.
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숫자들이 그의 주장을 뒷받침합니다
팔란티어의 매출은 2년 만에 두 배로 증가했으며, 2023년 22억 3천만 달러에서 2025년 44억 8천만 달러가 되었습니다. 애널리스트들은 올해 85억 5천만 달러, 2028년까지 192억 달러를 예상하고 있습니다:
인력 수는 이를 따라가지 못했습니다. 팔란티어의 연간 보고서에 따르면 2025년 말 기준 전일제 직원은 4,429명이었습니다. 3분기 매출 23억 1천만 달러에 4를 곱하면 약 92억 달러, 즉 직원 1인당 약 2백만 달러가 됩니다. (이는 인력 수가 2025년 말 수준에 가깝다고 가정한 것입니다. 팔란티어는 인원 수를 연 1회만 공개하기 때문입니다.) 2025년 전체로 보면 직원 1인당 약 1백만 달러를 창출했습니다.
이 격차가 벌어지면서 영업이익률은 매년 상승했으며, 2021년 -26.7%에서 2025년 31.6%로 올랐습니다:
현재 마진은 더욱 높아졌습니다: 3분기 영업이익은 10억 8천만 달러로, 매출의 약 47%를 차지합니다.
2분기의 부문별 수치도 같은 이야기를 보여줍니다. 상업 부문 매출은 110% 증가한 반면, 팔란티어가 해당 부문에 할당한 비용은 29%만 증가했습니다. 판매 및 마케팅 비용은 매출 대비 24%에서 18%로 하락했습니다.
문제는 신규 계약입니다
오드리스콜의 계산은 매출이 고용을 훨씬 앞서 달리는 한 유효합니다. 3분기에는 신규 거래가 급격히 둔화되었습니다: 총 계약 가치(TCV)는 6%만 성장했고, 미국 상업 부문 잔여 거래 가치는 6월 대비 4%만 증가했습니다. 경영진과 파이퍼 샌들러(Piper Sandler)는 계약 기간이 짧아진 탓이라고 했습니다. 사실일 수 있지만, 제가 가장 주시할 숫자입니다.
애널리스트들도 매출 성장이 둔화될 것으로 예상합니다. 합의 추정치는 2027년 매출을 131억 달러로 예상하며, 이는 약 53% 성장률로 오드리스콜이 설명한 속도의 약 절반 수준입니다. 팔란티어가 매출을 늘리는 속도보다 인력을 더 느리게 추가하는 한, 마진은 여전히 상승할 수 있습니다. 단지 더 느리게 상승할 뿐입니다.
매도세가 레버리지를 더 저렴하게 만들었습니다
팔란티어는 선행 주가수익비율(P/E) 75배에 거래되고 있으며, 이는 3년 평균인 130배보다 훨씬 낮고 2025년 10월 최고점이었던 270배보다 훨씬 낮습니다:
이는 일반적인 기준으로 보면 여전히 비쌉니다. 그러나 투자자들은 1년 전보다 예상 수익 달러당 훨씬 적은 금액을 지불하고 있으며, 추정치는 계속 상승하고 있습니다: 2026년 합의 정규화 주당순이익(EPS)은 현재 1.70달러입니다.
저는 오드리스콜의 마진 논리가 옳다고 생각합니다. 이렇게 큰 규모의 계약은 팔란티어의 영업 레버리지를 거의 자동적으로 만들며, 이번 매도세는 그 레버리지를 1년 전보다 훨씬 저렴하게 살 수 있게 만들었습니다.
물론, 진짜 시험은 2월 초에 옵니다. 팔란티어가 131억 달러라는 합의 추정치를 기준으로 첫 번째 2027년 실적 가이던스를 제시할 때입니다. 만약 둔화된 계약 체결이 그 가이던스를 합의치보다 낮게 만든다면, 75배도 그다지 저렴해 보이지 않을 것입니다.
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