핵심 요약
- UBS는 올해 연말 성수기 분기에 애플의 아이폰 매출이 판매 대수는 3% 감소하더라도 12% 증가해 950억 달러에 이를 것으로 전망하며, 이는 더 높은 가격이 성장을 견인하고 있음을 보여줍니다.
- 애플의 가격 인상에도 불구하고 매출 총이익률은 하락하고 있어, 현재 수준의 이익률을 유지하기 위해서는 추가적인 가격 인상이 필요할 수 있습니다.
- 넷플릭스가 경고 사례입니다: 지난 분기 수익은 12% 성장했지만 시청 시간은 감소했고, 주가는 2025년 6월 최고점 대비 53% 하락했습니다.
- 선행 주가수익비율(P/E) 약 38배로 10년 최고점에 근접한 애플 주가는 소비자가 결코 가격에 저항하지 않을 것이라는 전제에 기반한 평가를 받고 있습니다.
애플(AAPL) 주가가 이번 주 사상 최고치를 기록했습니다. 다음 기록적인 분기 실적은 휴대폰 한 대당 더 높은 가격을 부과함으로써 나올 것입니다.
UBS는 아이폰 매출이 올해 연말 성수기 분기에 판매 대수는 3% 감소하더라도 12% 증가해 950억 달러에 이를 것으로 전망합니다. 이는 지난해 12월 분기에 아이폰이 기록한 853억 달러의 최고 매출을 넘어서는 수치입니다.
Big Technology 팟캐스트의 진행자인 Alex Kantrowitz는 애플이 넷플릭스(NFLX)가 맞닥뜨린 것과 같은 한계에 직면할 수도 있다고 생각합니다. 이번 주 에피소드에서 애플의 가격 인상 능력에 대해 논의하면서 그는 넷플릭스를 언급했습니다: "가격을 올리고, 올리고, 또 올렸고, 이익률은 올랐습니다. ... 결국 사람들은 '더 이상은 안 돼'라고 말하죠. 그렇게 성장이 멈추고 문제에 빠졌습니다. 애플에게도 그런 벽이 있을지 모릅니다."
넷플릭스 주가는 현재 2021년 11월 수준보다 낮게 거래되고 있으며, 2025년 6월 최고점 대비 53% 하락했습니다.
아야.
적은 수의 휴대폰, 더 많은 돈
UBS의 전망이 맞는다면, 평균 아이폰 가격은 1년 전보다 약 15% 더 비싸게 팔릴 것입니다. 애플의 제품 라인업은 이제 1,000달러를 훌쩍 넘어섰습니다. 같은 에피소드에서 기술 작가 M.G. Siegler는 이렇게 말했습니다: "이제 2,000달러가 넘는 아이폰이 있습니다. 1,000달러가 넘는 모델도 여러 개 있습니다." 애플은 12월 분기 전체 매출 성장률을 7%에서 10% 사이로 가이던스했으며, 애널리스트들은 회계연도 2027년(애플의 회계연도는 9월에 종료) 약 10%, 2028년 약 8% 성장을 예상하고 있습니다.
이러한 예상이 유지되기 위해서는, UBS가 아이폰 판매 대수가 감소할 것으로 보기 때문에 소비자들이 계속해서 더 높은 가격을 흡수해야 합니다.
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이익률이 잘못된 방향으로 가고 있다
더 높은 가격이 애플의 이익률을 더 두껍게 만들고 있었다면 사랑받기 더 쉬웠을 것입니다. 지난 10년 대부분 동안 그랬고, 매출 총이익률은 회계연도 2017년 38.5%에서 2026년 48.8%로 상승했습니다.
하지만 Siegler가 표현했듯이, "이익률이 오랜만에 잘못된 방향으로 가고 있습니다." 애플의 매출 총이익률은 9월 분기에 47.9%였으며, 그 중 약 1%포인트는 관세 환급에서 비롯된 것입니다. 최근 실적 발표에서 애플은 메모리 비용 상승과 Siri AI 확장 비용으로 인해 12월 분기 이익률을 45%에서 46%로 가이던스했습니다. 이 전망에는 이미 애플이 메모리 비용에 대한 부분적인 상쇄 효과에 불과하다고 언급한 올해의 가격 인상이 반영되어 있습니다. 따라서 애플은 현재의 이익률을 유지하기 위해 또 다른 차례의 가격 인상이 필요할 수 있으며, 각각의 인상은 Kantrowitz가 염두에 둔 그 어떤 벽에 한 걸음 더 가까워지게 합니다.
아이폰을 해지하는 것은 훨씬 더 어렵다
하지만 두 회사 사이에는 큰 차이가 있습니다. 스트리밍 요금제는 클릭 몇 번으로 해지할 수 있습니다. 아이폰을 떠난다는 것은 애플의 25억 대 이상의 활성 기기 중 하나에 연결된 앱, 사진, 메시지를 떠난다는 것을 의미합니다. 지금까지 애플의 구매자들은 더 높은 가격을 지불하고 있습니다. 맥 매출은 6월의 100달러에서 300달러에 이르는 맥북 가격 인상 이후에도 9월 분기에 24% 증가해 108억 달러를 기록했습니다. 그리고 2,000달러짜리 폴더블 아이폰 듀오의 신규 주문은 1월 말이 되어야 도착할 예정입니다.
애플의 CFO인 Kevan Parekh는 또한 7월에 메모리 비용이 올해 매출 총이익률의 각 하락 폭을 100% 이상 설명한다고 말했습니다. 따라서 이익률 압박은 애플이 부품에 지불하는 비용에서 비롯된 것이며, 수요는 건전해 보입니다.
그럼에도 불구하고, 넷플릭스의 문제는 먼저 수익에서 나타나지 않았습니다. 3분기 수익은 시청 시간이 감소했음에도 12% 증가해 129억 달러를 기록했고, 주가는 계속해서 하락했습니다. 애플의 경우 주시해야 할 숫자는 판매된 휴대폰 대수이며, UBS는 이미 이것이 3% 감소할 것으로 보고 있습니다.
절대 거절하지 않는 구매자를 가정한 평가
애플은 선행 주가수익비율(P/E) 약 38배에 거래되고 있습니다. 이는 10년 최고점에 근접한 수치이며, 같은 기간 평균 24배를 훨씬 상회합니다.
애널리스트들은 정상화된 주당순이익(EPS)이 회계연도 2027년 약 6% 증가해 9.50달러에 이를 것으로 예상합니다. 이는 한 자릿수 이익 성장에 지불하기에는 너무 높은 가격입니다.
제가 보기에는, 애플은 아직 Kantrowitz의 벽에 부딪히지 않았습니다. 구매자들은 올해의 가격 인상을 순순히 받아들였으며, 아이폰 사용자는 넷플릭스 가입자보다 훨씬 더 높은 충성도를 보입니다. 하지만 38배의 주가수익비율(P/E)로 거래되는 주가는 소비자가 결코 저항하지 않을 것이라는 전제에 기반한 평가를 받고 있으며, 저는 매수하기 전에 더 낮은 가격을 원할 것입니다. 물론, 내년에 메모리 가격이 완화된다면 애플은 가격을 다시 인상하지 않고도 이익률을 회복할 수 있으며, 이러한 우려는 과도하게 보일 수 있습니다.
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