Applied Materials, 고점 대비 47% 하락. 11월 12일 실적 발표가 증명해야 할 것들

핵심 요약

• 어플라이드 머티어리얼스는 11월 12일 회계연도 4분기 실적을 발표하며, 주가는 고점 대비 47% 하락한 상태입니다. 반도체 장비주 매물세는 램 리서치와 KLA에도 영향을 미쳤습니다.
• 분석가들은 하락 국면 속에서도 목표치를 상향 조정했습니다: 2027 회계연도 주당순이익 컨센서스는 6월 말의 $16.40에서 $18.62로 상승하여, 지금까지의 매물세는 주가수익비율에만 영향을 미친 것으로 보입니다.
• KLA와 램 리서치는 12월 분기 매출 가이던스를 상향했으며, ASML은 2028년까지 수요가 공급을 초과할 것으로 전망합니다. TSMC는 11월 10일 약 409억 달러 규모의 신규 자본 지출을 승인했습니다.
• 선행 주가수익비율이 22배로 5년 평균 수준인 어플라이드 머티어리얼스는, 1분기 가이던스가 컨센서스에 맞춰 이익이 계속 상승할 것임을 보여준다면 저평가된 것으로 보입니다. 반면, 낮은 가이던스는 주가 하락 후에 추정치를 끌어내릴 것입니다.

어플라이드 머티어리얼스(AMAT)는 11월 12일 목요일 회계연도 4분기 실적을 발표하며, 주가는 고점 대비 47% 하락한 상태입니다. 경쟁사 램 리서치(LRCX)와 KLA(KLAC)도 중간선거 이후 반도체주가 하락 이후 비슷한 타격을 받았습니다.

따라서 목요일에 답해야 할 질문은 이번 급락이 어플라이드 머티어리얼스의 실적을 깨뜨렸는지, 아니면 주가수익비율만 깨뜨렸는지입니다. 동일한 지출 체인에 있는 두 회사가 이미 초기 신호를 보냈으며, 타이완 세미콘덕터(TSM)와 ASML(ASML) 모두 여전히 지출을 늘리고 있는 반도체 제조사들을 가리키고 있습니다.

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분석가들은 여전히 목표치를 상향하고 있습니다

월가의 추정치는 주가를 따라 하락하지 않았습니다. 어플라이드 머티어리얼스의 2027 회계연도 정규화 주당순이익 컨센서스는 6월 말, 주가수익비율이 정점을 찍었을 무렵 $16.40이었습니다. 오늘날 35명의 분석가에 따른 컨센서스는 $18.62이며, 추정치는 2028 회계연도까지 매년 이익이 상승할 것을 보여줍니다:

이는 2027 회계연도만 약 46%의 주당순이익 성장이 예상된다는 의미입니다. 11월 9일 목표가를 $700에서 $475로 하향 조정한 B. Riley조차도 매수 등급을 유지했습니다.

따라서 전체 하락은 주가수익비율에서 비롯된 것입니다. 어플라이드 머티어리얼스의 선행 주가수익비율은 6월 30일 49배에서 22배로 하락했으며, 이는 5년 평균인 21배와 비슷한 수준입니다:

이는 분석가들이 예상하는 이익에 대한 평범한 가격이며, 바로 그 점이 함정입니다. 지난 사이클이 전환되었을 때, 주가수익비율은 2022년 10월에 9.6배로 바닥을 찍었습니다. 추정치가 하락하기 시작한다면, 21배는 바닥이 아닙니다.

목요일 가이던스가 보여야 할 것

어플라이드 머티어리얼스는 4분기 매출을 $102.5억, 비-GAAP 주당순이익을 $4.02로 가이드 범위 중간값으로 예상했습니다. 월가는 약 $103억과 $4.06으로 그보다 약간 높은 수준에 있어, 이미 실적 상회가 예상됩니다. 2027 회계연도 1분기 가이던스가 훨씬 더 중요한 의미를 가집니다.

균등하게 분배하면, $18.62는 분기당 약 $4.66에 해당하며, 이는 어플라이드 머티어리얼스가 10월 분기에 가이드한 $4.02보다 훨씬 높습니다. 따라서 1분기 가이던스는 또 다른 확실한 상승세를 보여야 합니다. (그리고 해당 분기는 평소보다 1주일 더 긴 14주 동안 진행되므로, $4.02를 간신히 넘기는 가이던스는 기저 사업이 정체되고 있음을 의미할 것입니다.)

가격도 유지되어야 합니다. 어플라이드 머티어리얼스의 매출 총이익률은 2023년 10월 분기의 47.1%에서 2026년 7월 분기의 50.3%로 상승했습니다:

그러나 어플라이드 머티어리얼스는 4분기 비-GAAP 이익률을 약 50.4%로, 매출 증가율 약 12%에 비해 평탄하게 가이드하며, 이는 생산 능력 확장 비용을 이유로 들었습니다. 램 리서치의 비-GAAP 이익률은 9월 분기에 기록적인 52.4%를 기록하여 약 2%p 앞섰습니다. 50.4% 이상의 이익률과 이를 유지하는 1분기 가이던스는 가격 책정이 여전히 효과가 있음을 의미할 것입니다. 50% 미만으로 하락한다면 확장 비용이 이익을 잠식하고 있음을 의미합니다.

경쟁사와 고객사는 여전히 상향 가이던스를 제시하고 있습니다

어플라이드 머티어리얼스의 경쟁사들이 기준을 제시합니다. KLA는 12월 분기 매출을 $47억(플러스 마이너스 $2억)으로 가이드했으며, 이는 9월 분기의 $41.4억에서 상승한 수치입니다. 램 리서치는 12월 분기를 $86억으로 가이드했으며(9월 분기 $82.2억 대비 상승), CFO Doug Bettinger는 실적 발표 컨퍼런스콜에서 "단기적인 공급망 제약이 없었다면 이 수치는 조금 더 높았을 것"이라고 말했습니다. 두 직접 경쟁사가 연말까지 수요 증가를 보고 있는 상황에서, 어플라이드 머티어리얼스의 평탄한 가이던스를 업계 탓으로 돌리기는 어려울 것입니다.

고객사들도 마찬가지로 적극적인 모습입니다. TSMC 이사회는 11월 10일 주로 첨단 생산 능력, 패키징 및 새로운 파브를 위한 약 409억 달러 규모의 자본 지출을 승인했습니다. 이는 어플라이드 머티어리얼스의 장비 사업이 움직이는 지출로, 실적 발표 이틀 전에 승인되었습니다.

ASML은 그 수요가 지속될 것으로 예상합니다. 3분기 실적 발표에서 CEO Christophe Fouquet는 "이제 우리는 현재 계획된 2027년과 2028년 공급이 고객사의 수요를 완전히 충족시키지 못할 것으로 예상합니다"라고 말했습니다. 반도체 제조사들은 리소그래피 장비를 수년 앞서 주문하므로, 이는 어플라이드 머티어리얼스의 전망이 맞춰야 할 2027년 장비 예산에 대한 초기 신호입니다.

지금까지, 이는 리셋으로 보입니다

제가 보기에는, 투자자들이 아직 실적에서 보이지 않는 경기 하락을 이미 주가에 반영한 것 같습니다. 추정치는 상승 중이며, 어플라이드 머티어리얼스의 경쟁사와 고객사는 여전히 상향 가이던스를 제시하고 있습니다. 만약 목요일의 1분기 가이던스가 주당순이익이 $18.62를 향해 계속 상승할 것임을 보여준다면, 약 46% 성장이 예상되는 이익에 대한 22배 주가수익비율은 저평가된 것으로 보입니다.

가장 큰 위험은 어플라이드 머티어리얼스의 통제 범위를 벗어납니다: 주가는 AI 테마와 함께 움직이며, 투자자들은 이번 달 말에 있을 엔비디아의 실적 발표로부터 어플라이드 머티어리얼스가 목요일에 발표하는 어떤 내용보다 더 큰 신호를 얻을 수 있습니다. 그리고 만약 가이던스가 낮게 나온다면, 추정치는 주가를 따라 하락할 것이며, 평균 수준에 머물고 있는 주가수익비율은 하락할 여지가 충분합니다.

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