핵심 요약
- 빌 애크먼은 화요일 CNBC에서 Visa (V)와 Mastercard (MA)를 PER 20배 초반대에 매수했다고 밝히며, 이들을 소비 지출에 대한 로열티라고 표현했습니다.
- 애널리스트들은 Mastercard의 정상화된 주당순이익(EPS)이 2026년부터 2028년까지 연평균 약 16% 성장할 것으로 예상하며, 이는 Visa의 약 14% 예상 성장률보다 빠른 속도입니다.
- Mastercard의 선행 PER은 6월의 23배에서 30배로 다시 상승했으며, 이는 여전히 5년 평균인 31배보다 약간 낮은 수준입니다.
- 이러한 추정치는 애크먼의 Mastercard에 대한 주장을 뒷받침하지만, 두 네트워크 모두 소비자들의 지출이 지속될 것에 의존하고 있습니다.
빌 애크먼은 주식 시장이 고장 났다고 생각합니다. 또한 그는 Mastercard와 Visa가 흔치 않은 종류의 사업이라고 생각하며, 마침내 자신이 원하는 가격에 매수할 수 있었다고 봅니다.
화요일 선거일 방송된 CNBC의 Squawk Pod에서 애크먼은 올해 시장이 칩과 반도체를 쫓아다녔다고 말했습니다.
그 외 모든 것은 "어느 정도 무시당했다"고 하며, 그래서 그는 항상 소유하고 싶었지만 너무 비싸서 포기했던 사업들을 매수할 수 있었다고 했습니다. 진행자가 그 목록에 무엇이 있는지 묻자, 그는 두 카드 네트워크를 언급했습니다:
"이는 일종의 사람들이 돈을 쓰는 것에 대한 로열티입니다. 세계 최고의 사업 중 하나죠. 항상 우리에게는 너무 비쌌습니다. 이들은 PER 30배대에 머물렀습니다. 우리는 20배 초반대에 매수할 수 있었습니다."
이는 유명하게도 집중된 포트폴리오를 운영하는 투자자로부터의 강력한 찬사입니다.
그러나 그는 두 네트워크를 한숨에 언급했습니다. Mastercard는 지난 한 달간 15% 상승했으며 52주 최고가보다 2% 낮은 수준에 머물고 있습니다.
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월스트리트, Mastercard의 더 빠른 성장 기대
애널리스트들은 Mastercard의 정상화된 EPS가 2025년 17.01달러에서 2028년 26.89달러로 상승할 것으로 예상합니다:
올해 예상되는 20.04달러에서 계산하면, 이는 2028년까지 연평균 약 16%의 성장률에 해당합니다.
Visa의 이익도 성장할 것으로 예상되며, 9월에 종료된 회계연도의 13.27달러에서 2028 회계연도에 17.13달러로 증가할 것으로 보입니다:
이는 연평균 약 14%에 해당합니다. (Visa의 회계연도는 9월에 종료되므로, 두 회사의 연도가 정확히 일치하지는 않습니다.)
Mastercard의 강점은 서비스와 마진에서 비롯됩니다. 3분기 순매출은 14% 증가하여 98억 1천만 달러를 기록했으며, 서비스는 통화 영향 제외 기준으로 19% 성장했습니다.
조정 영업이익률은 2023년 58.0%에서 2025년 59.2%로 상승한 후, 2026년 상반기에는 61.0%에 도달했습니다. 마진이 이처럼 계속 상승하면, 이익은 매출보다 빠르게 성장합니다.
애크먼이 얻은 할인은 사라졌다
Mastercard의 선행 PER은 6월에 23배로 최저점을 기록했습니다. 현재는 30배로 돌아왔습니다:
이는 여전히 5년 평균인 31배보다 약간 낮으며, 2022년 초에 도달했던 38배에는 훨씬 못 미치는 수준입니다.
따라서 오늘날의 매수자는 Mastercard의 일반적인 배수 수준을 지불하면서, 애널리스트들이 10% 중반대로 예상하는 이익 성장을 얻게 됩니다.
이는 이처럼 수익성이 좋은 사업에 대한 공정한 가격이지만, 더 이상 애크먼이 얻었던 그런 특가는 아닙니다.
두 네트워크 모두 같은 소비자에 의존
지출에 대한 로열티는 여전히 지출에 대한 투자입니다. 소비자들이 지출을 줄이면, 두 네트워크에 대한 추정치가 함께 하락할 것이며, Mastercard의 더 빠른 성장이 이를 크게 보호해 주지는 못할 것입니다.
Mastercard는 또한 자사 카드를 발행하는 은행들에게 더 많은 것을 돌려주고 있습니다. 리베이트와 인센티브는 2026년 2분기 총 네트워크 수수료의 52.4%를 차지했으며, 이는 1년 전 49.9%에서 증가한 수치입니다.
새로운 CFO 링 하이는 이 비중이 4분기에 3분기보다 높을 것이라고 말했습니다.
애크먼, 숫자로 뒷받침되는 주장
월스트리트의 수치는 애크먼의 Mastercard에 대한 견해를 뒷받침합니다. 애널리스트들은 가장 가까운 경쟁사보다 더 빠르게 이익을 성장시킬 것으로 예상하며, 주가는 여전히 자사의 5년 평균 배수보다 약간 낮게 거래되고 있습니다.
나는 애크먼의 20배 초반대 진입 가격이 없더라도 이 가격에 Mastercard를 매수할 것입니다.
물론, 하이는 이미 3분기 실적 상승의 일부가 4분기에서 앞당겨진 것이라고 경고했습니다. 1월 말에 발표될 4분기 실적과 그의 2027년 첫 번째 연간 전망은 16%의 성장 속도가 유지되는지 보여줄 것입니다.
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