핵심 요약
- 데이비드 아인혼(David Einhorn)의 그린라이트 캐피털(Greenlight Capital)은 6월 30일로 종료된 분기에 비아트리스 (VTRS) 지분을 53% 늘렸으며, 34억 달러 규모의 펀드인 인베노믹 캐피털 매니지먼트(Invenomic Capital Management)는 지분을 46% 줄였습니다.
- 비아트리스는 6월 30일 이후 21% 상승했으며, 8월에는 2026년 실적 전망(guidance)을 상향 조정했습니다. 애널리스트들은 향후 3년 동안 매년 이익이 성장할 것으로 예상하고 있습니다.
- 선행 주가수익비율(P/E) 7.3배로 거래되는 이 주식은 5년 범위의 상단 근처에 위치하며, 애널리스트들의 합의 목표주가 $20보다 6% 낮은 수준입니다.
- 아인혼의 비즈니스 판단은 옳아 보이지만, 주가의 다음 상승은 이익 성장에서 나와야 하며, 3분기 실적 발표가 며칠 내로 예정되어 있습니다.
두 펀드가 같은 분기에 비아트리스에 대해 반대 포지션을 취했고, 이후 주가는 크게 움직였습니다.
데이비드 아인혼의 그린라이트 캐피털은 8월 14일 제출한 13F 서류에 따르면, 6월 30일로 종료된 분기에 비아트리스 지분을 53% 늘렸습니다.
34억 달러를 운용하는 인베노믹 캐피털 매니지먼트는 같은 분기에 지분을 46% 줄였습니다. 이 펀드의 13F도 같은 날 제출되었습니다.
아인혼은 추가, 인베노믹은 감소
그린라이트는 6월 말 기준 277만 주, 가치 4,400만 달러의 비아트리스 지분을 보유했습니다. 이는 그린라이트 13F 포트폴리오의 1.1%를 차지했으며, 46개 포지션 중 33번째로 큰 비중이었습니다.
아인혼은 이 종목에 처음 투자한 것도 아닙니다. 당시 투자자들에게 보낸 서한에서 그린라이트가 비아트리스에 처음 투자한 것은 2023년 4분기라고 밝혔습니다.
감소 후, 인베노믹은 174만 주, 가치 2,800만 달러의 비아트리스 지분을 보유했습니다. 이는 인베노믹 13F 포트폴리오의 1.6%를 차지했으며, 115개 포지션 중 18번째로 큰 비중이었습니다.
따라서 지분의 거의 절반을 매도한 후에도, 인베노믹은 여전히 그린라이트보다 더 많은 비중(% 기준)으로 비아트리스에 투자하고 있었습니다.
이것들은 두 펀드의 6월 30일 기준 최신 서류입니다. 13F 서류는 펀드가 분기 중 언제 거래했는지, 얼마에 샀는지, 그 이유가 무엇인지 알려주지 않으며, 공매도 포지션은 표시하지 않습니다.
두 펀드의 9월 분기 13F 서류는 11월 16일까지 제출될 예정입니다.
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이익이 다시 상승세로 돌아서고 있다
지금까지는 아인혼의 거래가 더 나아 보입니다: 비아트리스는 6월 30일 이후 21% 상승했습니다. (이는 분기 종가 기준 주가 움직임입니다. 우리는 두 펀드가 얼마에 샀는지, 또는 여전히 같은 지분을 보유하고 있는지 알지 못합니다.)
비아트리스는 여름 동안 투자자들에게 분석할 거리를 충분히 제공했습니다. 8월 6일 발표된 2분기 실적에서 매출은 38억 달러로 전년 동기 대비 3.5% 증가했으며, 2026년 실적 전망 범위의 중간값을 상향 조정했습니다.
또한 자사주 매매 등을 통해 분기 중 약 5억 5천만 달러를 주주에게 환원했으며, 총 부채 비율을 2.9배로 낮췄습니다.
애널리스트들은 이것이 이익에 반영될 것으로 예상합니다. 정상화된 주당순이익(EPS)은 2023 회계연도의 $2.93에서 2025 회계연도에 $2.35로 하락했지만, 합의 추정치는 향후 3년 동안 매년 상승해 2028 회계연도에 $2.90에 이를 것으로 전망하고 있습니다:
이것은 이익이 2023년 수준 근처로 돌아가는 것을 의미합니다. 하지만 2028년까지 추정치를 낸 애널리스트는 6명에 불과하며, 2026년과 2027년은 각각 11명입니다.
재평가(re-rating)의 대부분은 이미 이루어졌다
문제는 주가가 이미 그런 전망을 상당 부분 반영한 상태라는 점입니다. 비아트리스는 선행 주가수익비율 7.3배에 거래되고 있습니다. 이는 5년 평균인 4.3배보다 훨씬 높으며, 10월 29일에 기록한 7.5배 고점에 가깝습니다:
이는 애널리스트들이 3년 연속 이익 성장을 예상하는 회사에 비해 여전히 저렴한 수준입니다. 하지만 지난 5년 동안 대부분의 기간 동안 비아트리스는 이보다 훨씬 낮은 가격에 거래되었습니다.
월스트리트도 주가를 쫓아오고 있습니다. 합의 목표주가는 1년 전 $12에서 현재 $20으로 올랐고, 주가는 $10.53에서 $18.92로 상승했습니다:
$18.92에 거래되는 현재 주가는 비아트리스에 대한 애널리스트 12명의 평균 목표주가까지 7%의 상승 여력이 남아 있습니다. 가장 높은 목표주가는 $26이고, 가장 낮은 목표주가는 $14입니다.
아인혼이 이번 거래에서 유리한 입장에 있다
제가 보기엔 아인혼이 옳습니다. 이익이 다시 성장할 것으로 예상되고, 경영진은 실적 전망을 상향 조정하며 자사주를 매입하고 있으며, 선행 주가수익비율 7.3배는 이 모든 것에 비해 낮은 가격입니다.
위험은 지금까지의 회복세가 추정치에만 존재한다는 점입니다. 2025 회계연도의 $2.35가 비아트리스가 발표한 가장 최근의 완전한 연간 실적이며, 이는 지난 3년 중 가장 낮은 수치였습니다.
인베노믹의 지분 감소도 이해하기 어렵지 않습니다. 주가수익비율은 5년 고점 근처에 있고, 주가는 월스트리트 평균 목표주가에 가깝습니다.
여기서부터 다음 상승은 이익 성장에서 나와야 하므로, 비아트리스는 6월에 비해 성장 속도가 더딘 이야기처럼 보입니다.
비아트리스는 3분기 실적을 며칠 내로 발표할 예정입니다. 만약 그 실적 발표가 상향된 2026년 실적 전망을 유지한다면, 아인혼의 추가 매수는 더욱 좋은 선택으로 보일 것입니다.
두 펀드의 9월 분기 13F 서류는 인베노믹이 계속 매도했는지 보여줄 것입니다.
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