핵심 요약
- Visa의 고객 인센티브가 4분기에 21% 증가하여 51억 달러에 달했고, 이는 실적 발표 후 주가에 부담으로 작용했습니다.
- 애널리스트들은 수치를 하향 조정하지 않았습니다: 2027 회계연도 EPS 컨센서스는 $15.02를 유지했으며, Cantor Fitzgerald는 목표가를 $445에서 $500으로 상향 조정했습니다.
- 인센티브가 증가함에도 불구하고 Visa의 영업이익률은 2017 회계연도 이후 매년 64.7%에서 67.3% 사이의 좁은 범위를 유지했으며, 부가가치 서비스 매출은 분기에 31% 증가했습니다.
- 선행 주가수익비율(P/E)이 28.3배로 5년 평균 26.6배를 상회하는 현재, Visa는 이미 그 좋은 소식의 상당 부분을 주가에 반영한 상태입니다.
Visa (V) 주가는 10월 27일 4분기 실적 발표 후 하락하여 다음 날 0.3% 낮은 가격으로 마감했습니다. 투자자들은 은행 및 기타 고객사에 지급하는 인센티브에 주목했는데, Visa는 이 비용을 총매출에서 공제하여 순매출을 산출합니다.
며칠 후, 월스트리트는 관심을 다른 곳으로 돌렸습니다. Cantor Fitzgerald는 11월 2일 목표가를 $445에서 $500으로 상향 조정하고 'Overweight' 등급을 유지했습니다. 이는 10월 29일 Wells Fargo(목표가 $432에서 $463으로 상향, 강세 등급 유지)와 Mizuho(목표가 $425에서 $440으로 상향, 강세 등급 유지)의 상향 조정에 이은 것입니다.
주가는 이 흐름을 그대로 따랐습니다. 11월 2일 2.9% 상승하여 사상 최고 종가인 $425.51을 기록했으며, 11월 3일 $420.42로 마감하여 지난 한 달 동안 17% 상승했습니다.
인센티브 비용이 증가했습니다
고객 인센티브는 분기에 21% 증가하여 51억 달러에 달했으며, 이는 3분기 증가율 18%보다 빠른 속도입니다. 또한 Visa 결제 금액의 약 25%가 2027 회계연도에 갱신 예정이며, 여기에는 여러 대형 고객사가 포함됩니다. 이는 2026 회계연도 갱신 비율 20%보다 높은 수치입니다.
CFO 크리스 수(Chris Suh)는 이 수치가 2026 회계연도 대비 인센티브 증가율이 가속화될 것을 시사한다고 말했습니다.
다른 모든 지표는 견조했습니다. 순매출은 13% 증가하여 121억 달러를 기록했고, 조정 EPS는 17% 증가하여 $3.48을 기록했으며, 경영진은 2027 회계연도 EPS 증가율을 낮은 두 자릿수에서 낮은 10%대 중반 범위로 가이드했습니다.
애널리스트들은 수치를 유지했습니다
TIKR의 컨센서스 추정치에 따르면, 애널리스트들은 Visa의 이익이 2028 회계연도까지 꾸준히 증가할 것으로 전망하고 있습니다:
2027 회계연도 $15.02는 실적 발표 며칠 전 컨센서스가 유지하던 수치이며, 2028 회계연도 추정치는 $17.04에서 $17.13으로 소폭 상향 조정되었습니다. (해당 $15.02는 2026 회계연도 $13.27 대비 13% 높은 수치로, 이미 경영진의 가이드 범위 상단에 근접합니다.)
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서비스가 성장을 견인하고 있습니다
Bloomberg Intelligence 글로벌 핀테크 및 결제 애널리스트 딕샤 게라(Diksha Gera)는 실적 발표 다음 날 Bloomberg Intelligence 팟캐스트에서 부가가치 서비스와 Visa Direct를 언급했습니다. 그녀는 "Visa가 실제로 수익을 위한 새로운 레버리지를 구축하고 있다"고 말했습니다.
수 CFO는 실적 콜에서 부가가치 서비스 매출이 분기에 31% 증가하여 40억 달러(환율 변동 제외)를 기록했으며, Visa Direct 거래 건수는 23% 증가했다고 말했습니다.
라이언 매키너니(Ryan McInerney) CEO는 2027 회계연도에 체결될 고객 계약들이 "훨씬 더 광범위하고, 훨씬 더 깊다"며, 카드 결제와 함께 더 많은 부가가치 서비스와 Visa Direct를 묶어 제공할 것이라고 말했습니다. 이는 더 큰 인센티브 지급이 더 큰 규모의 계약을 확보하는 데 기여하고 있음을 시사합니다.
그리고 Visa는 과거에도 수익 증가보다 인센티브 증가율이 높았음에도 수익성을 크게 잃지 않은 경험이 있습니다. 영업이익률은 지난 10년간 매우 좁은 범위를 유지해 왔습니다:
이는 2025 회계연도에도 유지되었습니다. 당시 인센티브는 14% 증가한 반면 총매출 증가율은 12%였습니다. 해당 연도 영업이익률은 67.0%였으며, 2026 회계연도에는 66.3%를 기록했습니다.
리스크는 FIFA와 연계된 마케팅 활동이 분기의 서비스 성장에 기여했을 수 있다는 점이며, 경영진은 12월 분기에는 FIFA 관련 매출이 없을 것이라고 언급했습니다.
문제는 가격입니다
한 달간 17% 상승한 후, Visa의 선행 주가수익비율(P/E)은 5년 평균을 크게 상회하는 수준에 위치하고 있습니다:
28.3배인 현재 수준은 2022년 2월 최고점인 31.8배와 그리 멀지 않습니다. 2026년 3월 말에는 22.8배였습니다.
지금으로부터 1년 후, 선행 12개월(Next Twelve Months)은 거의 정확히 Visa의 2028 회계연도와 일치할 것입니다. Cantor의 $500 목표가는 애널리스트들이 해당 연도에 기대하는 $17.13의 약 29배에 해당하며, 이는 현재의 배수보다 높은 수준입니다. 5년 평균인 26.6배를 적용하면 동일한 이익 추정치는 약 $456를 지시하며, 이는 Wells Fargo의 $463 목표가와 비슷합니다.
모든 애널리스트가 이 상승세를 쫓는 것은 아닙니다. Freedom Broker는 11월 4일 목표가를 $410에서 $427로 상향 조정하면서도 Visa 등급을 매수에서 보유로 하향 조정했습니다.
Cantor의 주장대로, 인센티브에 대한 우려가 이익 추세를 훼손하지는 않았습니다. 그러나 $500 목표가는 투자자들이 지난 5년 동안 단기간만 유지했던 프리미엄 배수를 계속 지불해야 하며, 이는 이미 가이드 상단에 근접한 추정치를 기반으로 합니다. 이번 상승 이후, 그 좋은 소식의 상당 부분은 이미 주가에 반영된 것으로 보입니다.
내년 초 발표될 1분기 실적이 첫 번째 시험대가 될 것입니다. 대형 계약 갱신이 이루어지는 가운데 인센티브 증가율이 낮은 두 자릿수 순매출 가이드를 계속 초과한다면, 오늘날의 주가도 충분히 반영된 상태로 보일 수 있습니다.
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면책 조항:
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