핵심 요약
- PDD 홀딩스는 지난 1년간 40% 하락하여 현재 주당 약 $80에 거래되고 있으며, 이는 $93에서 $117까지의 최근 애널리스트 5개 목표주가 모두를 밑돌고 있습니다.
- 이 할인은 지나치게 과도해 보입니다: 미국은행의 $117 목표주가조차도 선행 PER이 약 10배에 불과하며, 이는 PDD의 3년 평균인 약 12배보다 낮습니다.
- 애널리스트들은 지난 1년간 각 연도의 이익 추정치를 약 20%씩 하향 조정했지만, PDD의 광고 매출 성장률이 3%로 둔화된 이후에도 6월 이후로는 거의 움직이지 않았습니다.
- 11월 중순에서 말 사이에 발표될 예정인 3분기 실적은 EU의 새로운 소포 수수료가 적용된 첫 번째 완전한 분기에서 광고 성장이 회복되는지 보여줄 것입니다.
PDD 홀딩스 (PDD)는 지난 1년간 40% 하락했습니다. 주당 약 $80에 거래되며, 현재 최근 애널리스트 목표주가 5개 모두를 밑돌고 있습니다.
여기에는 주식에 '보유(Hold)' 등급만 부여하는 증권사의 목표주가도 포함됩니다.
이 주식은 도이체방크의 등급 상향 조정과 베이징의 중국 주식시장 부양 최근 조치로 지난 한 달 동안 약 6% 반등했습니다. 하지만 여전히 52주 고점보다 42% 낮습니다. 따라서 애널리스트들이 PDD의 이익을 하향 조정하는 데 느리거나, 아니면 주식이 단순히 너무 싸다는 뜻입니다. 숫자는 후자를 가리킵니다.
보유(Hold) 등급도 상승 여력이 있다고 봅니다
다음은 최근 5개의 애널리스트 의견입니다(최신순):
- 도이체방크: 10월 29일 매수(Buy)로 상향, 목표주가 $105
- JP모건: 보유(Hold), 9월 10일 목표주가 $110에서 $95로 하향
- 아레테 리서치: 9월 7일 보유(Hold)로 하향, 목표주가 $93
- CGS 인터내셔널: 매수(Buy), 목표주가 $114, 8월 27일 재확인
- 미국은행 증권: 보유(Hold), 8월 26일 목표주가 $113에서 $117로 상향
이 5개의 평균은 $105로, 최근 종가보다 약 31% 높습니다. 가장 낮은 아레테의 $93도 여전히 최근 종가보다 16% 높습니다. 가장 높은 $117 목표주가는 주식에 보유(Hold) 등급을 부여한 미국은행에서 나왔습니다. 이 5개 바로 밖에는 8월 26일 미국은행의 의견과 같은 날 보유(Hold) 등급과 $89 목표주가를 유지한 바클레이스가 있습니다.
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추정치는 6월 이후로 유지되었습니다
컨센서스는 PDD의 정규화된 주당순이익이 2026년 잠시 하락한 후 2028년에 새로운 고점을 기록할 것으로 봅니다:
ADS당 위안화 기준으로, 컨센서스는 2026년에 RMB68.54, 2025년의 RMB72.38보다 5% 하락한 수치입니다. 2027년에는 RMB82.54, 2028년에는 RMB96.28입니다. 2027년 수치는 PDD가 2024년에 RMB82.71을 벌어들였던 수준으로 돌아가는 것에 불과합니다. 요구하는 회복 폭이 미미합니다.
이 추정치는 확실히 크게 하락했습니다: 애널리스트들은 지난 1년간 각 연도 추정치를 약 20%씩 하향 조정했습니다. 하지만 6월 30일 이후로는 1% 이상 움직인 것이 없습니다.
투자자들은 약 7배를 지불하고 있습니다
투자자들이 그 이익에 대해 지불할 가격은 계속 하락했습니다. PDD의 선행 PER은 5년 범위의 하단 근처에 있습니다:
이는 10월 2일에 5년 최저치인 6.6배를 기록했으며, 11월 2일에는 7.1배에 거래되었습니다. 이는 3년 평균인 약 12배에 비해 낮습니다. 주가는 약 40% 하락했고 추정치는 약 20% 하락했으므로, 축소된 PER이 하락폭의 약 절반을 설명합니다.
이것이 목표주가가 합리적으로 보이는 이유입니다. 선행 12개월 이익이 주당 약 $11.50(7.1배가 의미하는 수치)일 때, 목표주가는 약 8배(아레테의 $93)에서 10배(미국은행의 $117) 사이로 계산됩니다. 모든 목표주가는 PDD의 3년 평균보다 낮습니다. JP모건과 아레테의 목표주가는 주식의 지난 1년 평균인 8.5배보다도 낮습니다.
따라서 목표주가는 추정치가 유지되고 PER이 작년 수준으로 다시 돌아오기만 하면 됩니다.
목표주가도 하락하고 있습니다
애널리스트들도 가만히 있지 않았습니다. JP모건은 아레테가 주식 등급을 하향 조정한 지 며칠 후인 9월 10일에 목표주가를 $110에서 $95로 하향 조정했습니다. TIKR의 컨센서스 목표주가는 지난 1년간 26% 하락했습니다:
이는 주식의 하락폭보다 작으므로, 시장이 PDD를 애널리스트들보다 훨씬 빠르게 하락시켰다는 뜻입니다. 그리고 도이체방크가 주식을 매수(Buy)로 상향 조정했음에도 불구하고, 월가의 컨센서스가 낙관적이라고 평가했습니다.
사업 자체도 신중함을 요구하는 이유를 제공합니다. PDD 매출의 약 절반을 차지하는 온라인 마케팅은 2분기에 단 3% 성장했습니다. 이는 5% 이하로 기록된 세 번째 연속 분기였습니다. Temu는 7월 1일부터 EU의 저가 소포에 대한 €3 수수료에 직면해 왔습니다.
또한 PDD는 6월 30일 기준으로 RMB4,564억의 현금 및 단기 투자를 보유하고 있었습니다. 하지만 회사는 지금까지 배당금을 지급한 적이 없으며, 최근 몇 년 동안 자사주를 매입하지도 않았습니다. 이는 투자자들이 그 이익에 대해 너무 적은 가격을 지불하는 이유의 일부일 수 있습니다.
광고가 다시 성장해야 합니다
11월 중순에서 말 사이에 발표될 예정인 PDD의 3분기 실적은 EU 수수료가 적용된 첫 번째 완전한 분기를 다룹니다. 애널리스트들은 약 RMB1,160억의 매출을 예상하며, 이는 약 7% 증가한 수치입니다. PDD는 연속으로 4분기 동안 매출 추정치를 하회했습니다. 주시해야 할 부분은 온라인 마케팅입니다. 성장률이 다시 5% 이상으로 돌아오면 판매자들이 다시 지출하고 있다는 신호일 것입니다.
이 주식은 여기서 너무 싸게 거래되고 있습니다. PDD는 6월 이후로 애널리스트들이 하향 조정을 멈춘 이익 추정치의 약 7배에 거래되며, 이는 이익이 계속 축소될 것이라는 점을 가격에 반영하고 있습니다. 보유(Hold) 등급을 부여한 증권사들조차도 여기서 상승 여력이 있다고 봅니다. 그중 가장 낮은 바클레이스의 $89도 포함됩니다.
물론, 광고 성장률이 3% 근처에 머물거나 EU 수수료가 Temu에 큰 타격을 준다면, 애널리스트들은 아마도 다시 하향 조정할 것이고 목표주가도 따라갈 것입니다.
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