핵심 요약
- 빌 애크먼은 CNBC의 'Squawk Pod'에서, 만약 자신이 American Express에 있었다면 10월에 600억 달러 가치로 평가된 비상장 핀테크 기업 Ramp를 우려했을 것이라고 말했습니다.
- 분석가들은 여전히 American Express의 정상화된 주당순이익(EPS)이 2028년까지 두 자릿수 성장 속도를 유지할 것으로 예상하며, 매출은 연간 9~10% 증가할 것으로 전망합니다.
- 주가는 선행 주가수익비율(P/E) 17배로 거래되며, 이는 10년 평균과 일치하므로, 고점에서의 하락은 위협 요인이 반영된 것은 아닙니다.
- Ramp의 매출은 여전히 American Express의 작은 일부에 불과하므로, 당분간 시장의 전망치는 합리적으로 보이며, AmEx의 기업 카드 결제액이 주시해야 할 지표입니다.
American Express(AXP)는 방금 빌 애크먼으로부터 경고를 받았고, 이는 거품에 대한 질문에서 시작되었습니다.
선거일 당일 방송된 CNBC의 Squawk Pod에서, 진행자는 Pershing Square CEO에게 오늘날 시장이 대공황으로 이어진 1920년대 호황기와 비슷해 보이는지 묻습니다.
애크먼은 아니라고 답했지만, 그는 비상장 시장에서 "조금 더 거품 같은 활동"을 본다고 말했습니다. 그런 다음 그는 자신이 가치 평가를 받을 만하다고 생각하는 비상장 기업 하나를 언급했습니다:
"Ramp 팀을 만났습니다. 믿을 수 없을 만큼 인상적인 회사입니다. 제가 American Express에 있었다면, 걱정했을 겁니다."
애크먼은 기업용 카드 및 지출 관리 스타트업인 Ramp가 "기본적으로 전 세계 모든 회사를 위한 금융 운영 체제"를 구축하고 있다고 말했습니다.
그리고 그 회사는 빠르게 성장하고 있습니다. Ramp는 10월에 600억 달러 가치로 18억 5천만 달러를 조달했으며, 리서치 업체 Sacra의 추정에 따르면 연간화된 매출은 2025년 말 12억 3천만 달러에서 20억 달러에 도달했습니다.
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월가는 걱정하지 않습니다
분석가들의 전망치는 그런 위협의 징후를 보이지 않습니다.
그들은 AmEx의 정상화된 EPS가 2025년 15.38달러에서 올해 17.82달러, 2027년 20.20달러, 2028년 23.21달러로 상승할 것으로 예상합니다. 이는 2025년 15% 성장했던 것에 가까운, 매년 두 자릿수 성장입니다:
분석가들은 AmEx의 이익을 아무런 변화가 없는 것처럼 모델링하고 있으며, 팟캐스트의 한 코멘트는 그들이 전망치를 낮출 이유가 되지 않습니다.
매출 전망치도 마찬가지입니다. 2024년과 2025년 모두 9% 성장한 후, 분석가들은 올해 794억 달러, 2027년 866억 달러, 즉 연간 9~10% 성장을 예상합니다:
목표주가도 같은 방향을 가리킵니다. 5개 회사가 10월 마지막 주에 목표주가를 재설정했습니다:
- J.P. Morgan: 매수, $365 (10월 30일)
- Citi: 보유, $335, $340에서 하향 (10월 27일)
- Evercore ISI: 보유, $330, $320에서 상향 (10월 26일)
- Morgan Stanley: 보유, $380 (10월 26일)
- BMO Capital: 매수, $380 (10월 26일)
이 모든 목표주가는 화요일 종가 $325.50보다 높으며, 평균 $366는 약 12% 더 높은 수준입니다.
하락에도 저평가되지는 않았습니다
AmEx 주가는 2026년에 12% 하락했고 52주 고점 대비 16% 하락했으므로, 시장이 이미 경쟁을 고려해 할인했을 것이라고 생각할 수 있습니다.
그러나 하락은 단지 그 가치 평가를 평소 수준으로 되돌렸을 뿐입니다. 화요일 종가 기준, AmEx는 선행 주가수익비율(P/E) 17배로 거래되며, 이는 10년 평균 17배와 정확히 일치합니다:
평균 목표주가 $366는 향후 12개월 예상 이익의 약 19배에 해당합니다.
따라서 분석가들은 위협 요인에 대한 할인을 전혀 반영하고 있지 않습니다. 오히려, 그들은 평소보다 약간 높은 배수를 지불할 의사가 있는 셈입니다.
Ramp는 여전히 AmEx에 비해 작습니다
제가 보기엔, 월가가 이번에는 옳습니다.
AmEx는 올해 794억 달러의 매출을 올릴 것으로 예상되며, 이는 Ramp의 20억 달러 연간화된 매출의 약 40배에 달합니다. Ramp는 기업 지출을 공략하는 반면, AmEx의 네트워크는 부유한 소비자 카드 회원과 그들의 지출에 크게 의존하고 있습니다.
Ramp가 재무팀을 계속해서 확보하더라도, 그 규모의 매출에 영향을 미치려면 수년이 걸릴 것입니다.
선행 주가수익비율(P/E) 17배에, 2028년까지 두 자릿수 성장이 예상되는 이익을 고려할 때, AmEx는 분석가들이 예상하는 사업에 대해 공정하게 평가된 것으로 보입니다. 저는 팟캐스트 코멘트 하나 때문에 매도하지 않을 것입니다.
물론, Sacra에 따르면 Ramp의 기업 고객 수는 올해 초 5만 명에서 10월 기준 8만 5천 명 이상으로 증가했습니다.
만약 AmEx의 기업 카드 결제액이 내년 실적 발표에서 둔화되기 시작하는 반면 Ramp가 그 속도를 유지한다면, 애크먼의 경고는 예측처럼 보이게 될 것입니다.
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