핵심 요약
- NVIDIA가 클라우드 고객사들에게 서비스의 최소 51%를 비중국 기업에 판매하라고 요구한 것으로 알려졌으며, 이는 중국 사업을 49%로 제한합니다.
- 이 제한은 중국 기업들이 고급 NVIDIA 칩에 접근하기 위해 사용해 온 해외 임대 경로를 좁히며, 약간의 수요를 포기하고 수출 리스크를 줄이는 현명한 거래입니다.
- 이 규칙은 새로운 계약에만 적용됩니다. 주요 리스크는 해외 클라우드 업체에 있으며, Super Micro의 11월 3일 기록적인 분기 실적은 아직 둔화 징후를 보이지 않습니다.
- NVIDIA는 11월 17일 발표될 3분기 실적을 앞두고, 선행 주가수익비율(P/E) 17배에 거래되며 이는 3년 만에 가장 낮은 수준에 근접합니다.
NVIDIA (NVDA)는 올해 내내 중국 AI 기업들이 이용해 왔던 문을 닫고 있습니다.
파이낸셜 타임스는 11월 3일, 이 문제에 대해 잘 아는 다섯 명의 소식통을 인용해, 이 반도체 제조사가 데이터센터 파트너들에게 이제 클라우드 서비스의 최소 51%를 비중국 기업에 판매해야 한다고 통보했다고 보도했습니다. 이는 중국 고객의 비즈니스를 49%로 제한합니다.
이는 NVIDIA 칩이 중국에 도달하는 방식을 규제하는 최신 조치이며, Super Micro Computer (SMCI)는 이미 이 이야기의 일부입니다. 3월에 검찰은 공동 창립자인 월리 리아우(Wally Liaw)와 다른 두 명이 동남아시아의 프론트 회사를 통해 NVIDIA 칩으로 제작된 약 25억 달러 상당의 서버를 중국으로 유통한 혐의로 기소했습니다.
49% 규칙
보도에 따르면 규칙은 다음과 같이 작동합니다:
- 이전에는 NVIDIA에 이러한 제한이 없었습니다.
- NVIDIA의 영업팀과 지역 팀이 구두로 이를 전달했습니다.
- 아시아뿐만 아니라 전 세계의 NVIDIA 고객사를 대상으로 합니다.
- 새로운 계약에만 적용됩니다. 기존 임대 계약은 유지됩니다.
임대 허점 폐쇄
올해 초, NVIDIA는 더 엄격한 규정 준수 검사를 통과한 회사들의 '화이트 리스트'를 만들었습니다. 이로 인해 AI 칩 구매가 허용된 아시아 고객사의 수가 절반 이상 줄었습니다. 밀수는 줄었지만, 더 많은 중국 기술 그룹들이 중국 외부의 클라우드 제공업체로부터 컴퓨팅 파워를 임대하기 시작했습니다.
TBPN의 10월 29일 방송에서 진행자들은 중국의 고급 AI 칩 접근 노력에 대한 주장을 논의했습니다. 공동 진행자 조디 헤이스(Jordi Hays)는 위치가 중요한 이유를 요약했습니다: "말레이시아에 도달하는 칩이 많을수록, 본질적으로 중국이 이용할 수 있는 추론(inference)도 더 많아집니다."
그리고 중국 구매자들은 그 용량을 위해 높은 가격을 지불하고 있습니다. NVIDIA의 B300 칩 랙은 국제적으로 약 60만 달러에 판매됩니다. 10월에는, 미국 수출 통제로 인해 판매가 금지된 중국에서 한 랙이 약 280만 달러에 거래된 것으로 알려졌습니다.
이건, 어이없네요.
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49%는 여전히 많은 중국 비즈니스
이 제한은 여전히 많은 여지를 남깁니다. 클라우드 업체는 여전히 용량의 거의 절반을 중국 고객에게 판매할 수 있으며, 이미 체결된 임대 계약은 변경되지 않습니다. 따라서 NVIDIA의 매출이 당장 큰 타격을 받을 것이라고 예상하지 않습니다.
게다가, 8월 26일 실적 발표 컨퍼런스콜에서 경영진은 2028 회계연도 약 70%의 매출 성장 전망이 공급 제약 상태라고 언급했습니다. 수요가 공급을 앞지르는 상황에서 NVIDIA는 중국 임차인이 필요하지 않습니다: 그들이 얻지 못하는 칩 하나는 다른 누군가에게 갑니다. NVIDIA의 3분기 전망은 이미 중국에서의 데이터센터 컴퓨트 매출을 전제하지 않고 있습니다. 중국 및 홍콩에 본사를 둔 고객의 매출은 전년도 250억 달러에서 2026년 1월 종료 연도 197억 달러로 감소했습니다.
애널리스트들은 매출이 2026 회계연도 2,160억 달러에서 2028 회계연도 6,920억 달러로 빠르게 계속 상승할 것으로 예상합니다:
새 임대 계약에 대한 제한이 이러한 추정치를 크게 움직일 것 같지 않습니다. 왜냐하면 이 추정치들은 이미 NVIDIA가 얼마나 많은 칩을 생산할 수 있는지에 달려 있기 때문입니다.
대신 클라우드 업체들이 타격을 받습니다. 싱가포르에 기반을 둔 한 클라우드 그룹은 "미국 외부에서 충분한 비중국 고객을 찾기 어렵다"고 보고했습니다. 그런 클라우드 업체들은 NVIDIA의 가장 빠르게 성장하는 고객 그룹의 일부입니다: AI 클라우드, 산업 및 기업 매출은 7월 26일 종료 분기에 138% 증가하여 403억 달러에 달했습니다. 만약 그 클라우드 업체들이 축소해야 한다면, NVIDIA도 그 영향을 느낄 것입니다.
Super Micro의 숫자는 아직 그런 영향을 보여주지 않습니다. 11월 3일, 이 회사는 9월 30일 종료 분기 매출 199억 달러를 보고했으며, 이는 10월 20일에 제시한 185억~195억 달러 범위와 원래 가이던스인 145억~155억 달러 범위를 모두 상회합니다. 또한 2027 회계연도 매출 전망을 650억~720억 달러에서 720억~820억 달러로 상향 조정했습니다. 하지만 이 규칙은 새로운 계약에만 영향을 미치므로, Super Micro의 해외 클라우드 고객들이 비중국 임차인을 찾아야 할 때 그 수요가 유지되는지가 진정한 시험대가 될 것입니다.
17배에서 NVIDIA 주식의 리스크 감소
11월 2일 종가 기준, NVIDIA는 선행 주가수익비율(P/E) 16.7배에 거래되었습니다. 이는 지난 3년 중 가장 낮은 수준이며 30배 평균보다 훨씬 낮습니다. 11월 3일 주가의 2.3% 상승은 이를 17.1배로 끌어올렸을 뿐입니다:
솔직히, 이건 저에게 현명한 거래처럼 보입니다. NVIDIA는 아마 필요하지 않았을 중국 수요의 일부를 포기하고, 이미 3년 만에 가장 낮은 수준으로 평가된 주식에서 수출 리스크를 일부 제거합니다.
물론, 이 규칙은 구두로 전달되었기 때문에 NVIDIA 영업팀이 이를 얼마나 엄격히 시행할지는 아직 알 수 없습니다. 다음 단서는 11월 17일 발표될 NVIDIA의 3분기 실적과 함께 나올 것입니다. 이는 1,080억 달러(±2%)라는 가이던스와 비교될 것입니다.
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