핵심 요약
- 코카콜라 주가는 올해 36% 상승했습니다. Bernstein은 10월 27일 실적 발표 후 목표주가를 $93에서 $95로 상향 조정했으며, 11월 3일에는 Market Perform(보유) 등급을 재확인했습니다.
- 3분기 실적은 강력했습니다. 유기적 매출은 7% 성장했으며, 경영진은 2026년 전망을 조정 EPS 성장률 최소 11%로 상향 조정했습니다.
- 2027년 및 2028년 애널리스트들의 EPS 추정치는 거의 움직이지 않았으므로, 이번 상승은 선행 PER 상승에서 비롯된 것으로, 현재 10년 범위의 상단 근처에 있습니다.
- 28배에 거래되는 주가는 이미 분기 실적을 반영한 가격이며, 2월에 발표될 2027년 가이던스가 추정치가 이 배수에 따라잡을 수 있는지 여부를 결정할 것입니다.
코카콜라(KO) 주가는 올해 36% 상승했습니다. Bernstein은 코카콜라의 10월 27일 실적 발표 후 목표주가를 $93에서 $95로 상향 조정했으며, 11월 3일에는 보유 등급에 해당하는 Market Perform 등급을 재확인했습니다.
해당 목표주가는 화요일 종가 $94.80보다 겨우 높은 수준입니다. 따라서 Bernstein은 분기 실적은 긍정적으로 평가하지만, 현재 가격에서 거의 상승 여력이 없다고 보고 있습니다.
분기 실적이 등급 상향을 이끌어냄
Bernstein 애널리스트 크리스티안 리오스는 3분기를 "또 한 번의 깔끔한 실적 상회 및 전망 상향"이라고 평가했습니다. 그만이 좋아한 것은 아닙니다. TD Cowen($104로)과 JPMorgan($98로)도 코카콜라의 10월 27일 실적 발표 후 목표주가를 상향 조정했으며, 3분기 실적은 그들에게 충분한 근거를 제공했습니다:
- 단위 케이스 판매량은 5% 성장했으며, 1년 전 1% 성장에 비해 가속됐습니다.
- 유기적 매출은 7% 성장했으나, 가격/믹스는 1%만 추가했습니다: 가격 인상이 4%포인트를 기여했고, 믹스가 그중 3%포인트를 상쇄했습니다.
- 조정 EPS는 11% 상승했으며, 그중 2%포인트는 환율 영향에서 비롯됐습니다.
경영진은 올해 세 번째로 2026년 전망을 $3.00 기준 조정 EPS 성장률 최소 11%로 상향 조정했습니다.
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추정치는 거의 움직이지 않음
그러나 주가는 수익보다 훨씬 더 많이 움직였습니다.
이 가이던스는 올해 $3.33 이상을 의미하며, 애널리스트들은 $3.34를 예상하고 있습니다. 이후 연도에 대한 그들의 예상은 다음과 같습니다:
이는 2027년 6%, 2028년 7% 성장으로, 코카콜라의 희석 EPS가 2015년부터 2025년까지 연평균 6% 성장한 것과 비슷한 수준입니다. 그리고 10월 초에는 두 연도에 대한 합의 추정치가 현재보다 1센트 낮은 수준이었습니다.
따라서 이번 상승은 배수 상승에서 비롯된 것입니다. 코카콜라는 2025년 9월 말 기준 선행 수익 대비 21배에 거래되었습니다. 화요일 종가 기준 28배로, 10년 범위의 상단 근처에 있습니다:
10년 동안 평균 23배였으며, 10년 최고치인 28배는 10월 22일에 기록했습니다. 투자자들은 거의 동일한 수익에 대해 훨씬 더 많은 프리미엄을 지불하고 있습니다.
Bernstein의 $95 목표주가는 향후 12개월 추정치의 약 28배에 해당하므로, 주식이 단순히 해당 배수를 유지한다고 가정한 것입니다.
더 작아진 코카콜라는 더 큰 프리미엄을 받을 수 있음
코카콜라는 오랫동안 안정적인 수익 덕분에 프리미엄에 거래되어 왔으며, 지금은 더 큰 프리미엄을 받을 만한 합리적인 근거가 있습니다.
경영진은 진행 중인 코카콜라 베버리지 아프리카 매각이 2027년 매출에 약 8%포인트의 부담을 줄 것으로 예상합니다. 이것이 합의 추정치가 내년 매출이 다시 성장하기 전에 하락할 것으로 보는 이유입니다:
병입 사업은 회사의 수익성이 가장 낮은 사업입니다(2025년 Bottling Investments 부문의 영업이익률은 7.4%였습니다). 따라서 각 매각은 남은 사업의 마진을 높입니다. CFO 존 머피는 아프리카 거래가 "우리의 마진과 사업 수익성 프로필 모두에 긍정적인 영향을 미칠 것"이라고 말했습니다. 더 효율적인 코카콜라는 더 큰 병입사였을 때 평균 23배보다 더 높은 배수를 받을 합리적인 근거를 가지고 있습니다.
그러나 이 마진 개선은 일회성 단계입니다. 아프리카 매각 이후 성장은 더 많은 음료를 더 좋은 가격에 판매하는 데서 나와야 합니다.
다음 진짜 시험은 2월
경영진은 4분기 실적 발표와 함께 2월에 2027년 가이던스를 제공할 것입니다. 아프리카 매각만으로도 2027년 조정 EPS 성장률에 약 2%포인트의 부담을 주며, 여기에 약간의 환율 부담이 추가됩니다. 주식이 28배에 거래되는 상황에서, 이 가이던스는 애널리스트들이 예상하는 것보다 훨씬 높은 EPS 성장을 가리켜야 합니다.
다른 변수는 IRS입니다. 연방 항소법원은 6월에 코카콜라의 세금 소송을 심리했으며, 경영진은 향후 몇 달 내에 결정이 날 것으로 예상하고 있습니다. 회사는 패소할 경우 2010년부터 2025년까지 약 $140억의 추가 세금과 이자를 의미하며, 여전히 더 많은 금액이 누적되고 있다고 추정합니다.
Bernstein의 보유 의견이 옳아 보입니다. 코카콜라는 훌륭한 분기 실적을 냈고, 주가는 이미 이를 반영하고 있습니다: 오늘의 매수자들은 6%에서 7%의 수익 성장에 대해 10년 최고치 근처의 배수를 지불하고 있습니다. 이 배수가 유지되려면, 2월의 2027년 가이던스가 애널리스트들이 추정치를 1센트 이상 더 상향 조정하도록 해야 합니다.
물론, 2월에 강력한 가이던스가 발표되면 상황은 빠르게 바뀔 것이며, 월스트리트의 가장 높은 목표주가인 $106이 더 나은 의견으로 보이기 시작할 것입니다.
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