램 리서치(LRCX) 주가는 10월 21일(수) 시간외 거래에서 약 7% 하락했다. 이 반도체 장비 제조사는 9월 분기 실적을 사상 최고치로 발표하고 12월 분기 매출을 86억 달러로 가이던스 했음에도 불구하고 주가가 하락한 것이다. 매출은 전년 동기 대비 54% 증가한 82억 2천만 달러를 기록했으며, 조정 EPS는 1년 전 1.26달러에서 75% 상승한 2.20달러를 기록했다.
이번 하락은 시장 가치 200억 달러 이상을 지우는 결과를 가져왔는데, 이는 컨센서스를 약간 상회하는 가이던스가 발표된 이후의 일이다. 가이던스 중간값은 3분기 연속 가속화된 성장 이후, 9월 분기 대비 5% 미만의 성장을 암시한다. 경영진은 이 둔화를 중국 내수 고객의 매출 감소와 부품 부족에 기인한 것으로 설명했으며, AI 수요는 강력하다고 평가했다. 다만 각 요인에 대한 구체적인 수치는 제시하지 않았다.
램 리서치 가이던스의 부족한 점
- 매출: 86억 달러(± 4억 달러). 이 범위는 9월 분기 대비 동수에서 약 10% 증가에 해당한다.
- EPS: 2.33달러(± 0.15달러). 월스트리트 예상치인 2.32달러보다 1센트 높다.
- 중국: 9월 분기 매출의 35%를 차지했으며, 이는 6월 분기의 26%에서 증가한 수치다. 경영진은 중국 내수 고객의 수요 감소로 인해 12월 분기에는 이 비중이 "상당히 감소"할 것으로 전망했다.
- 공급: CFO 더그 베팅어는 2027 회계연도 1분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 단기적인 공급 제약이 없었다면 가이던스가 "조금 더 높았을 것"이라고 밝혔으며, 지연된 출하 물량은 3월 분기로 이월될 것이라고 설명했다.
브레이크가 걸리기 전 램 리서치의 성장 속도
램 리서치의 매출은 2025년 후반까지 약 53억 달러 수준을 유지하다가 급격히 상승하기 시작했다: 3월 분기 9%, 6월 분기 15%, 9월 분기 22% 증가했다. 12월 분기 가이던스 중간값은 약 5%로 이 흐름을 끊고 있다.
중국 비중 계산은 해석을 바꾼다. 9월 분기 중국 외 매출은 약 53억 4천만 달러였다. 만약 중국 비중이 6월 분기 수준인 26%로 돌아간다면, 가이던스 중간값 기준 중국 외 매출은 약 63억 6천만 달러에 달해 분기 성장률이 19%에 이를 것이다. 중국 비중이 30%라 하더라도 약 13% 성장한다. 이러한 시나리오는 더 낮은 중국 비중이 다른 모든 지역의 더 빠른 성장을 가릴 수 있음을 보여준다.
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램 리서치 주가가 이미 포기한 것
매도 물결은 수요일부터 시작된 것은 아니다. 램 리서치 주가는 7월에 선행 PER 기준 약 57배 근처에서 정점을 찍었다. 현재는 약 27.5배로 거래되고 있으며, 이는 정점의 절반 미만이고 5년 평균인 24.3배보다 약 13% 높은 수준이다. 시장은 이미 몇 달 전에 완벽함에 대한 프리미엄 지불을 멈췄다.
분기 실적 자체는 견고했다. 조정 영업이익률은 사상 최고치인 40.2%를 기록했으며, 이는 애널리스트 예상치인 39.7%를 상회했다. 이는 비-GAAP 실효세율이 6월 분기의 11%에서 16.5%로 상승했음에도(경영진 자신의 예측과 일치) 달성된 수치다. 자유현금흐름은 사상 최고치인 32억 4천만 달러를 기록했다.
램 리서치 보유자가 1월에 필요로 하는 숫자
램 리서치는 1월 실적 발표 컨퍼런스콜에서 업계 전체 장비 지출에 대한 전망을 확정할 계획이다. 예비 수치는 2027년 2,000억 달러 이상으로, 올해 중반 1,500억 달러 중반 수준보다 약 30% 높다. 3월 분기 가이던스가 실마리가 될 것이다. 만약 지연된 12월 분기 출하 물량을 반영한다면, 수요일의 하락은 일시적인 타이밍 공포였다고 볼 수 있다. 만약 86억 달러 근처에 머문다면, 원인이 무엇이든 타이밍 이야기를 옹호하기는 훨씬 어려워지며, PER 27.5배에서 주가는 그런 상황을 감내할 여유가 거의 없다.
1월에 다른 이야기가 나오기 전까지는 이를 일시적인 타이밍 공포로 간주할 것이다.
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