핵심 요약
- 인튜이티브 서지컬 주가는 3분기 미국 다빈치 수술 건수 증가율이 10%로 둔화된 데 따라 오늘 6% 하락했으며, 이는 30억 5천만 달러의 매출과 조정 EPS 3.00달러가 예상을 상회했음에도 불구하고 발생했습니다.
- 인튜이티브는 대량의 양성 수술(high-volume benign procedures)을 더 많이 확보하기 위해 수술당 기구 및 소모품 매출을 3%-5% 인하하고 있으며, 그 마진은 이러한 거래를 감당할 수 있습니다.
- 회사는 2026년 다빈치 수술 건수 증가 전망을 14%-15%로 축소했으며, 4억 5천만 달러의 반독점 법적 분쟁 합의 비용을 기록했습니다.
- 시험대에 오른 것은 가격 인하 효과가 본격화되는 2027년에 미국 수술 건수 증가율이 다시 회복되는지 여부입니다.
인튜이티브 서지컬 (ISRG) 주가는 화요일 장 마감 후 발표된 3분기 실적이 매출과 이익 모두에서 예상을 상회했음에도 불구하고 오늘 6% 하락했습니다.
문제는 미국 시장이었습니다. 실적 발표 컨퍼런스콜에서 웰스파고 애널리스트 래리 비겔슨은 미국 다빈치 수술 건수 10% 증가율이 "코로나 팬데믹 이후 가장 낮은 수치"라고 지적했습니다.
정확히 무슨 일이 있었나
- 매출은 22% 증가한 30억 5천만 달러를 기록했으며, 조정 EPS 3.00달러는 컨센서스 2.64달러를 상회했습니다.
- 전 세계 다빈치 수술 건수는 14% 증가했으며, 미국은 10%, 미국 외 지역은 20% 증가했습니다.
- 인튜이티브는 2026년 다빈치 수술 건수 증가 전망을 13.5%-15.5%에서 14%-15%로 축소했으며, 중간값에 더 가까운 수준에 도달할 것으로 예상합니다.
- 법원 승인이 필요한 4억 5천만 달러의 반독점 법적 분쟁 합의 비용을 기록했습니다.
주가 하락은 이미 그 비용을 훨씬 초과했습니다. 더 큰 이야기는 가격 정책입니다.
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인튜이티브는 수량 확보를 위해 투자 중
경영진은 예정된 가격 조치가 완전히 시행되면 다빈치 기구 및 소모품의 수술당 매출을 3%-5% 감소시킬 것이라고 밝혔습니다. 회사는 이 인하가 비용이 도입을 저해하는 대량의 양성 수술(high-volume benign procedures)을 대상으로 한다고 설명했습니다.
기구 및 소모품 부문은 지난 분기 18억 달러의 매출을 올리며 18% 증가했으므로, 이는 실질적인 양보입니다. 그러나 재무 최고책임자(CFO) 제이미 사마스는 명확하게 주장했습니다: "우리는 광범위한 도입이 단기적인 수술당 매출보다 장기적인 가치를 더 많이 창출한다고 믿습니다."
인튜이티브는 이러한 거래를 감당할 수 있습니다. 이 회사의 총이익률은 5년 동안 66%에서 69% 사이를 유지해 왔습니다...
...그리고 회사는 방금 2026년 조정 총이익률 전망을 68%-69%에서 68.7%-69.3%로 상향 조정했습니다.
이러한 베팅은 가격 하락보다 수량 증가가 더 빠를 때만 성공합니다. 애널리스트들은 2027년과 2028년에도 매출이 연간 약 12% 증가할 것으로 예상합니다.
가격 인하로 인해 이 추정치가 약간 하향 조정될 수 있다는 점은 놀랍지 않습니다. 그러나 병원들은 여전히 로봇을 추가하고 있습니다: 인튜이티브는 해당 분기에 546대의 다빈치 시스템을 설치했으며, 이는 1년 전 427대에서 증가한 수치입니다. 또한 사마스는 지난해 동기 16% 증가를 고려할 때 미국 성장 둔화는 7월 회사의 예상과 일치한다고 말했습니다.
평소 주가 수익 비율보다 훨씬 낮은 가격에 거래 중
화요일 장 마감 시점에서 인튜이티브는 선행 주가 수익 비율(P/E) 37.5배에 거래되었으며, 이는 5년 평균 54.5배에 비해 낮은 수준입니다...
...그리고 오늘의 하락으로 이 비율은 35배에 더 가까워졌습니다. (비겔슨은 자신의 '비중확대(Overweight)' 등급을 유지하고 목표주가를 1달러만 낮춘 486달러로 조정했습니다.)
제 생각에는 설치 대수가 28% 증가한 상황에서, 이는 미국 성장의 일시적 멈춤으로 보이며 인튜이티브의 마진이 가격 인하를 감당할 수 있습니다. 이 주가 수익 비율에서 보면 주가 하락은 지나친 것으로 보입니다.
물론 경영진은 추가 수량이 즉시 나타날 것으로 기대하지 않습니다. 2027년 미국 수술 건수 증가율은 이 베팅이 성공하는지 보여줄 것입니다.
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