핵심 요약:
- 인텔은 자체 칩 설계와 타사 칩 제조라는 두 가지 사업을 동시에 운영하고 있으며, 이 주식이 저평가되었는지 고평가되었는지 판단하기 전에 각각의 사업을 별도의 기준으로 평가해야 합니다.
- CFO 데이비드 진스너는 인텔의 최신 18A 제조 공정이 수율을 매월 약 7% 개선하고 있으며 내부 목표보다 약 1분기 앞서 진행 중이라고 밝혔습니다. 다음 공정인 14A는 이미 18A가 동일 단계에 있었던 시점보다 앞서 추진되고 있습니다.
- 진정한 시험은 외부 고객들이 실제로 인텔의 파운드리 공장에 자금을 투자할 것인지 여부이며, 폭스콘과의 랙 규모 컴퓨팅 파트너십 및 부족한 패키징 재료에 대한 선불 결제 등 초기 신호들은 관심이 실제 사업으로 전환되고 있음을 시사합니다.
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인텔(INTC) 주가는 지난 1년간 약 350% 급등했습니다. 이러한 움직임은 일반적으로 두 가지 중 하나를 의미합니다. 진정한 반등이 진행 중이거나, 시장이 너무 앞서 나갔다는 것입니다.
인텔과 같은 기업의 경우, 정직한 답은 두 가지 가능성이 모두 여전히 유효하다는 것입니다. 이는 단순한 성장주 이야기가 아닙니다. 두 가지 사업이 동시에 성공하는 데 미래를 건 회사입니다.
어떤 가능성이 현실화될지 파악하려면 인텔이 실제로 무엇을 하는지, 그리고 이 도박이 성공하기 위해 무엇이 제대로 진행되어야 하는지 이해해야 합니다.
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인텔은 사실 하나의 티커를 공유하는 두 개의 회사입니다
대부분의 반도체 회사는 한 가지 일을 합니다. 엔비디아처럼 칩을 설계하거나, TSMC처럼 다른 회사를 위해 칩을 제조합니다. 인텔은 둘 다 합니다.
이것이 기존 인텔 모델입니다. 변화한 점은 인텔이 이제 자체 프로세서를 계속 설계하고 판매하면서도 다른 칩 설계 회사들에게 공장을 개방해 주문 생산(파운드리) 서비스를 제공하고자 한다는 점입니다.
인텔 CEO 립부 탄은 이를 풀스택 접근법이라고 부르며, 이는 수년 전 인텔의 파운드리를 떠났던 고객들의 신뢰를 되찾는 데 달려 있습니다.
이것이 중요한 이유는 설계 사업과 제조 사업이 재무적으로 전혀 다르게 작동하기 때문입니다. 설계 사업은 적은 자본 지출로 높은 마진을 낼 수 있습니다.
제조 사업은 수익을 내기 전에 막대하고 지속적인 투자가 필요합니다. 인텔을 하나의 혼합된 수치로 판단하는 것은 오히려 중요한 사실을 가립니다.
인텔을 하나의 사업으로 평가하는 것이 투자자를 오도하는 이유
반등 중인 회사는 과거 실적 기준으로는 저평가되어 보이고 미래 실적 기준으로는 고평가되어 보일 수 있으며, 인텔은 그 전형적인 사례입니다.
TIKR.com의 가치 평가 데이터에 따르면, 인텔 주가는 지난 1년간 이미 약 350%의 수익률을 기록했으며, 동일 모델은 이 수치가 5년 및 10년 역사적 수익률인 84.8% 및 194.0%에 비해 이상치로 식별합니다.
사용된 가정에 따라, TIKR의 모델은 중간 시나리오에서 2028년 말까지 약 $138에서 2030년 말까지 약 $211 사이의 공정 가치를 제시하며, 이는 약 12.7%에서 17.3% 사이의 연간 수익률을 의미합니다.
이는 매우 넓은 범위입니다. 시장이 아직 인텔에 대한 단일한 이야기에 합의하지 못했음을 보여줍니다. 더 현명한 방법은 칩 설계 사업과 파운드리 사업을 분리하여 각각의 장점에 따라 평가한 후, 그 범위의 낮은 끝단이나 높은 끝단을 정당화할 운영적 이정표를 추적하는 것입니다.
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주시해야 할 재무적 신호
TIKR.com의 재무 추정치에 따르면, 인텔의 매출은 2025년 528.5억 달러에서 2030년 989.6억 달러로 증가할 것으로 예상되며, 같은 기간 동안 정상화된 순이익은 20억 달러 미만에서 300억 달러 이상으로 전환될 것으로 보입니다.
현재 가장 중요한 수치는 자유 현금 흐름입니다. 인텔의 자유 현금 흐름은 2025년 마이너스 49.5억 달러였으며, TIKR.com 추정치에 따르면 2026년에도 마이너스를 유지하다가 2027년에 플러스로 전환되어 2030년까지 200억 달러 이상으로 증가할 것으로 예상됩니다.
현금 소모에서 현금 창출로 가는 이 경로가 반등이 지속되고 있는지 여부를 가장 명확하게 보여주는 신호입니다.
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제조 공정 이정표가 성패를 가르는 신호
데이비드 진스너 CFO는 6월 2일 뱅크오브아메리카 글로벌 테크놀로지 컨퍼런스에서 애널리스트들에게 회사의 18A 공정이 수율을 매월 약 7% 개선하고 있으며, 인텔이 2027년 수익성 목표를 최소 1분기 앞당길 가능성이 있다고 말했습니다.
진스너는 또한 인텔이 여전히 2027년 말까지 파운드리 사업의 손익분기점 달성을 목표로 하고 있으며, 회사의 다음 공정인 14A는 이미 개발 동일 단계에서 18A가 있었던 위치보다 앞서 있다고 말했습니다.
5월 19일 JP모건 기술 컨퍼런스에서 탄 CEO는 인텔이 올해 14A 공정을 위한 0.5 버전 개발 키트를 출시했으며, 더 성숙한 0.9 버전 키트는 10월경 외부 고객들을 대상으로 출시할 예정이라고 밝혔습니다.
실제 고객들이 나타나고 있는가
서류상의 진전은 그것을 위해 돈을 지불할 의사가 있는 고객 없이는 의미가 거의 없습니다. 6월 1일 인텔의 컴퓨텍스 기조 연설에서 회사는 폭스콘과의 랙 규모 컴퓨팅 파트너십을 발표하고 삼바노바, 구글, 에릭슨과의 기존 협업을 강조했습니다.
진스너 CFO는 고객들이 인텔의 기술과 연계된 부족한 첨단 패키징 재료에 대해 선불 결제에 동의했다고 언급하며, 이들이 이를 실제로 사용할 의사가 있음을 보여주는 증거라고 말했습니다. 그런 종류의 금전적 약속은 보도 자료보다 훨씬 더 속이기 어렵습니다.
인텔 주식을 판단하기 위한 간단한 체크리스트
인텔이 반등인지 함정인지 결정하기 전에 세 가지를 지켜보세요. 자유 현금 흐름이 예정대로 실제로 플러스로 전환되고 있는가? 제조 수율 목표가 단순히 약속되는 것이 아니라 달성되거나 초과되고 있는가? 그리고 외부 고객들이 단지 지지하는 발언만 하는 것이 아니라 인텔의 파운드리에 실제 자금을 투자하고 있는가?
이 세 가지가 함께 계속 개선된다면, 반등은 탄탄한 기반을 갖춘 것입니다. 만약 그 중 하나라도 주춤한다면, 주식의 최근 상승은 인텔이 실제로 제공한 것보다 더 많은 좋은 소식을 이미 반영한 것일 수 있습니다.
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