2026 회계연도 3분기 기준 오라클 주식의주요 통계
- RPO: 553억 달러, 전년 대비 325% 증가
- OCI(IaaS) 매출: 49억 달러, 전년 대비 84% 증가
- 총 클라우드 매출: 89억 달러, 전년 대비 44% 증가
- 총 매출: 172억 달러, 전년 대비 22% 증가
- 현재 가격: $185.35 | 52주 최고가: $345.72 | 52주 최저가: $134.57
- 평균 애널리스트 목표: $241.58
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AI 시대에 오라클의 주식 가치를 평가하는 방법
오라클의 오래된 가치 평가 플레이북은 더 이상 유효하지 않습니다. 지난 20년 동안 애널리스트들은 오라클 코퍼레이션(ORCL) 을 가격 대비 수익과 배당 수익률로만 평가하여 안정적이고 현금을 창출하는 기존 소프트웨어 대기업으로 취급했습니다. 이러한 프레임워크는 클라우드 인프라 수익이 손익계산서에 거의 등록되지 않았을 때 의미가 있었습니다. 현재 오라클의 2026 회계연도 3분기 실적 발표에 따르면, 아직 수익으로 인식되지 않은 계약된 미래 수익을 의미하는 잔여 성과 의무(RPO)는 5,530억 달러에 달합니다. OCI(오라클 클라우드 인프라스트럭처) 매출은 같은 분기에 84% 증가했습니다. 2026 회계연도에 506억 달러의 자본 지출을 계획하고 있어 잉여 현금 흐름이 마이너스를 기록할 것으로 예상됩니다. 이전 모델은 잘못된 답을 제공합니다. 이 문서에서는 올바른 모델을 설명합니다.
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오라클의 P/E 배수가 더 이상 전체 스토리를 말하지 않는 이유
LTM(12개월 후행) P/E 33.26배는 언뜻 보기에는 높아 보입니다. TIKR 경쟁사 화면에서 Salesforce와 같은 동종 업체는 NTM(향후 12개월) P/E 14.16배, SAP는 19.99배, ServiceNow는 21.22배에 거래되고 있습니다. 그러나 오늘날 오라클에 소프트웨어 P/E를 적용하는 것은 근본적인 요점을 놓치고 있습니다. 이 비즈니스는 더 이상 소프트웨어 비즈니스가 아닙니다.
기업이 이미 계약한 인프라를 구축하기 위해 506억 달러의 자본을 지출하면 단기 수익은 설계상 억제됩니다. 이 정도 규모의 자본 지출은 수년에 걸쳐 감가상각으로 이어져 현재 마진을 압박합니다. 마이크로소프트의 13.56배, ServiceNow의 14.24배에 근접하는 TIKR당 14.99배의 NTM EV/EBITDA는 구축이 성숙함에 따라 마진 회복에 대한 컨센서스 기대치를 반영하기 때문에 더 유용한 렌즈가 될 수 있습니다. 올바른 밸류에이션 문제는 오라클이 지난 분기에 벌어들인 수익이 아닙니다. 5,530억 달러의 계약 의무가 손익계산서를 통해 유입되기 시작할 때 오라클이 벌어들이는 수익입니다.
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RPO 및 cRPO: 전환 논리를 정의하는 두 가지 숫자
RPO는 아직 매출로 인식되지 않은 미래의 클라우드 서비스에 대한 계약 체결을 나타냅니다. 다년간의 컴퓨팅 계약을 이행하기 위해 AI 데이터센터를 구축하는 기업에게 RPO는 사실상 주문서와 같습니다. 절대적인 수준보다 순차적인 궤적이 더 많은 정보를 제공합니다.
- 2015회계연도 3분기 RPO: 1,300억 달러, 전년 대비 62% 증가(Oracle 2015회계연도 3분기 실적 발표)
- 2026 회계연도 2분기 RPO: 약 5,240억 달러, 전 분기 대비 680억 달러 증가(오라클 2026 회계연도 2분기 실적 발표)
- 2026 회계연도 3분기 RPO: 전년 동기 대비 325% 증가한 5530억 달러, 전분기 대비 290억 달러 추가 증가(오라클 2026 회계연도 3분기 실적 발표)
투자자는 총 RPO와 함께 향후 12개월 이내에 인식된 수익으로 전환될 것으로 예상되는 수주잔고 중 일부인 cRPO(현재 RPO)를 추적해야 합니다. cRPO는 내년에 손익계산서를 통해 실제로 유입될 것으로 예정된 금액을 분리하므로 총 RPO보다 단기 수익 가시성에 대한 더 엄격한 신호입니다. 오라클은 2026 회계연도 3분기 수익 발표에서 구체적인 cRPO 수치를 공개하지 않았습니다. 오라클이 이 수치를 공개할 경우, 총 RPO 성장률 대비 cRPO 성장률은 전환 일정이 가속화되는지 또는 연장되는지를 나타냅니다. 총 RPO보다 빠르게 성장하는 cRPO는 강세 신호입니다. cRPO가 더 느리게 증가한다는 것은 백로그가 전환보다 빠르게 증가하고 있다는 의미이며, 이는 투자 논문의 핵심 실행 위험입니다.
OCI 소비 성장: 신호 안의 신호
RPO는 오라클이 약속한 것을 알려줍니다. OCI 소비 성장률은 오라클이 약속을 이행하고 있는지 여부를 알려줍니다. 둘 다 가속화되고 있습니다.
오라클의 2026 회계연도 3분기 실적 발표에 따르면 2026 회계연도 3분기 OCI 매출은 전년 동기 대비 84% 증가한 49억 달러를 기록하여 2분기 68%, 전년 동기 49%에서 가속도가 붙었습니다. 이러한 순차적 가속화는 이번 분기에서 가장 중요한 데이터 포인트입니다. 이는 계약된 수요가 점점 더 빠른 속도로 실제 매출로 전환되고 있음을 의미합니다.
멀티클라우드 데이터베이스 부문은 두 번째 계층을 추가합니다. 3분기 실적 발표 자료에 따르면 멀티클라우드 데이터베이스 매출은 전년 동기 대비 531% 증가했으며, AI 인프라 매출은 243% 증가했습니다. 클레이 마구어크 공동 CEO는 통화에서 용량 제약 상황에 대해 직접 언급하며 "GPU와 CPU 모두 AI 인프라에 대한 수요가 공급을 계속 초과하고 있습니다. 이는 5530억 달러에 달하는 RPO에서 직접 확인할 수 있습니다." 그는 또한 지역 확장 속도에 대해서도 설명했습니다. "현재 Microsoft와 함께 33개 지역, Google과 함께 14개 지역을 운영하고 있습니다. 3분기에 2개의 AWS 리전을 가동하고, 3분기에는 8개의 AWS 리전을 가동했으며, 4분기에는 22개의 AWS 리전을 가동하여 AWS와 함께 상당한 성장을 이루었습니다." 지역 가동이 소비 수익을 주도하는 이유는 인식된 수익이 시차를 두고 배포에 이어지기 때문입니다.
같은 통화에서 마구어크는 3분기 실적 발표 자료에 따르면 약정된 용량의 90%가 일정보다 앞당겨 제공되었다고 확인했습니다. 현재 가격대에서 수요가 공급을 초과한다는 것은 오라클이 용량을 채우기 위해 할인을 하는 것이 아니라 용량을 배분하고 있다는 의미입니다. 이는 점유율을 확보하기 위해 요금을 인하하는 클라우드 공급업체와는 근본적으로 다른 경쟁 자세입니다.
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자본 집약성 문제
현재잉여현금흐름은 크게 마이너스이며, TIKR 컨센서스 추정치에 따르면 2028 회계연도까지 마이너스 상태를 유지할 것으로 예상됩니다. TIKR의 궤적은 다음과 같습니다:
- 회계연도2026E FCF: 마이너스 243억 달러
- 2027E 회계연도 FCF: 마이너스 292억 달러
- 2028E 회계연도 FCF: 마이너스 189억 달러
- FY2029E FCF: 154억 달러
- FY2030E FCF: 312억 달러
TIKR 개요 화면에 따르면 이러한 FCF 궤적은 ORCL의 2025년 9월 최고점인 345.72달러에서 2026년 2월 최저점인 134.57달러까지 58.43%의 하락을 가져왔습니다. 현재 185.35달러로 주가는 부분적으로 회복되었습니다. 시장은 FCF 갭과 수주잔고 전환에 따른 실행 리스크 모두에 대해 할인하고 있습니다. 가치 평가는 전적으로 2029 회계연도의 회복이 일정대로 실현될지 여부에 달려 있습니다.
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실제로 맞는 가치 평가 프레임워크
단기 수익과 잉여 현금 흐름은 자본 지출 주기에 따라 왜곡되기 때문에 현재로서는 NTM EV/매출 및 NTM EV/EBITDA가 더 신뢰할 수 있는 렌즈입니다. TIKR 경쟁사 화면 기준:
- 오라클 NTM EV/매출: 8.05x
- Microsoft: 8.43배
- ServiceNow: 5.28배
- Salesforce: 3.49배
- SAP: 4.20x
오라클은 Microsoft를 제외한 모든 소프트웨어 경쟁사보다 높은 프리미엄으로 거래되고 있습니다. 이러한 프리미엄은 44%의 클라우드 매출 성장률이 2027 회계연도까지 유지될 경우에만 방어할 수 있으며, 경영진은 2026 회계연도 3분기 실적 발표에서 연간 매출을 약 900억 달러로 예상한 바 있습니다. TIKR 컨센서스는 추정 화면에서 2025 회계연도부터 2030 회계연도까지 21%의 매출 연평균 성장률(CAGR )을 보여줍니다. 오라클이 이 속도로 성장한다면, 8.05배의 NTM EV/매출 배수는 레거시 소프트웨어가 아닌 하이퍼스케일러 인프라를 중심으로 성장하는 기업에게 합당해 보입니다.
경영진이 실제로 말하는 것
이처럼 중요한 비즈니스 전환기에 가치 평가는 단순히 수치에만 의존해서는 안 됩니다. 두 가지 특정 주제에 대한 경영진의 논평이 논증의 성패를 좌우합니다: OCI의 생산 능력 제약과 멀티클라우드 딜 모멘텀입니다.
OCI 용량 제약에 대해 마구어크는 3분기 컨퍼런스 콜 내내 명확하게 설명했습니다. 그는 오라클이 향후 3년간 10기가와트 이상의 전력 및 데이터센터 용량을 확보했으며, 해당 용량의 90% 이상이 파트너를 통해 전액 지원되고, 지난 몇 개월 동안 랙 배송에서 매출까지 걸리는 시간이 60% 단축되었다고 3분기 실적 발표 자료에서 확인했습니다. 이러한 지표는 미래 지침이 아닌 운영 실행 지표이며, 공급 측면이 RPO가 나타내는 수요를 따라갈 수 있는지 여부에 대한 직접적인 답변입니다.
멀티클라우드 거래 모멘텀에 대해 3분기 실적 발표에서 래리 엘리슨은 운영 지표가 아닌 전략적 프레임워크에 대해 설명했습니다. 엘리슨은 오라클의 AI 데이터 플랫폼을 고객이 오라클 클라우드의 모든 AI 모델을 사용하여 에이전트를 구축할 수 있는 개방형 개발 환경으로 포지셔닝하고, 개별 애플리케이션뿐 아니라 전체 산업 생태계를 자동화하는 것이 오라클의 역할이라고 주장했습니다. 그는 고객이 컴퓨팅에 어떤 하이퍼스케일러를 사용하든 상관없이 오라클의 데이터베이스 및 인프라스트럭처 레이어를 엔터프라이즈 데이터와 AI 워크플로우를 연결하는 기반으로 삼았습니다. 이러한 에코시스템 주장은 멀티클라우드 수익 논증의 질적 토대가 됩니다. 이 주장이 맞다면 OCI 소비 증가는 오라클의 자체 데이터 센터를 훨씬 넘어서는 것입니다.
집중 위험은 분명하게 언급되어야 합니다. 오라클이 계약한 AI 백로그의 상당 부분이 소수의 대형 AI 고객과 연결되어 있습니다. 2026년 4월 말에는 한 주요 AI 고객이 내부 매출 목표를 달성하지 못했다는 보도가 나오면서 ORCL 주가에 압력을 가했습니다. RPO의 고객 집중도는 6월 8일에 발표되는 4분기 실적에서 가장 중요한 질적 리스크입니다.
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TIKR 밸류에이션 모델이 보여주는 것
실현일을 2030년 5월 31일로 가정한 중간 사례 가정에서 ORCL에 대한 TIKR 가치 평가 모델은 다음과 같은 결과를 산출합니다:
- 중간 사례 목표 가격: 약 $620
- 중간 사례 총 수익률: 약 234%
- 중간 사례 연간 수익률: 연간 약 35%
TIKR 가치 평가 모델 스크린샷에 따른 모델의 중간 사례 가정(2025A-2035E):
- 매출 CAGR: 약 26%
- 순이익 마진: 약 28%
- 주당순이익 CAGR: 약 24%
동일한 모델의 확장된 2035년 시나리오 표는 더 넓은 범위의 결과를 보여줍니다:
- 낮은 경우(2035E): 약 $902, 약 22% IRR
- 중간 사례(2035E): 약 1,323달러, 약 28% IRR
- 높은 경우(2035E): 약 1,879달러, 약 33% IRR
이 시나리오를 뒷받침하는 두 가지 주요 수익 동인은 OCI 인프라 소비 증가와 멀티클라우드 데이터베이스 연결률입니다. 주요 리스크는 기간입니다. 자본 지출이 정상화되지 않고 2028 회계연도까지 높은 수준을 유지하면 FCF 회복이 오른쪽으로 이동하고 중간 사례 수익률이 압축됩니다.
4분기 실적에서 주목해야 할 한 가지 숫자(2026년 6월 8일)
이 논제가 온전한지 아니면 압박을 받고 있는지를 결정하는 단일 지표는 순차적 RPO 성장률입니다. 3분기에는 연속적으로 290억 달러가 추가되었습니다. 2분기에는 680억 달러가 추가되었습니다. 시장이 확인해야 할 것은 200억 달러 이상의 지속적인 추가를 통해 새로운 AI 계약이 초기 스타게이트 트랜치를 넘어선다는 것을 확인하거나, 기존 수주잔고가 이전에 표시된 것보다 빠르게 전환되고 있음을 보여주는 cRPO 공개입니다.
순차적 RPO 성장이 정체되고 OCI 소비 증가율이 70% 미만으로 둔화되면 전환 리스크 논거가 강화되고 밸류에이션 배수가 압축됩니다. OCI 매출이 90% 이상으로 가속화되고 RPO가 순차적으로 증가한다면 현재 주가는 내재된 수주잔고 가치에 비해 의미 있는 할인이 적용된 것으로 보입니다.
오라클은 더 이상 P/E로 거래되는 소프트웨어 회사가 아닙니다. RPO 속도, cRPO 전환, OCI 활용도가 주요 지표가 되는 계약된 AI 인프라 플랫폼입니다. 185.35달러로 시장은 전환에 대한 회의적인 시각을 반영하여 가격을 책정하고 있습니다. 6월 8일이 다음 테스트입니다.
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
