주요 요점
- 파이낸셜 타임스에 따르면, OpenAI의 연간화된 매출은 9월 말 기준 약 500억 달러에 근접했으며, 이는 이전에 보고된 수치보다 약 200억 달러 낮은 수준입니다.
- 컴퓨터 과학자 캘 뉴포트는 AI 연구소들이 점점 더 큰 모델에 거는 베팅이 성과를 거두지 못할 것이며, Google이 사람들이 이미 사용하는 제품에 내장된 더 저렴한 모델로 승리할 것이라고 말합니다.
- 애널리스트들은 Alphabet의 매출이 2025년 4030억 달러에서 2028년 7380억 달러로 성장할 것으로 예상하며, 2025년 영업 마진은 32%였습니다.
- Microsoft는 이미 OpenAI 지분의 약 27%를 보유하고 있으며, 선행 주가수익비율(P/E) 26.4배에 거래되고 있습니다. 이는 3년 평균인 30.0배보다 낮은 수준입니다.
OpenAI의 매출 관련 충격 소식이 목요일 테크주를 하락시켰습니다. 그러나 한 컴퓨터 과학자에 따르면, OpenAI의 더 큰 문제는 Alphabet (GOOG)입니다.
파이낸셜 타임스는 OpenAI의 연간화된 매출이 9월 말 기준 약 500억 달러에 근접했으며, 이전에 보고된 수치보다 약 200억 달러 낮았다고 보도했습니다. 하루 뒤, 블룸버그는 OpenAI가 연말까지 700억 달러에 도달하거나 초과할 것으로 예상한다고 보도했습니다.
금요일 방영된 Prof G Markets 에피소드에서 조지타운 컴퓨터 과학 교수 캘 뉴포트는 샘 알트먼이 무엇 때문에 잠 못 이루는지 질문받았습니다. 그의 답변은: 범용 챗봇이 더 이상 좋은 사업이 되지 않는다면, "그들은 Google이 경제적으로 그들의 점심을 먹어치울까봐 정말 걱정해야 한다"는 것이었습니다.
이는 어떤 단일 매출 수치보다 훨씬 더 큰 걱정거리입니다.
더 커지는 것이 더 이상 성과를 내지 못한다
뉴포트의 주장은 기술에서 시작합니다. 연구소들은 점점 더 큰 모델이 모든 면에서 계속해서 더 나아질 것이라는 데 베팅하고 있습니다. 그는 그 이득이 "불규칙적"이 되어 코딩, 수학, 사이버보안에 집중되었다고 생각합니다. 그의 판단은 직설적입니다: "그것들은 확장되지 않을 것이고, 그 베팅은 성과를 거두지 못할 것이라고 생각합니다."
대신 그는 "오픈 웨이트(open weight)이거나 저렴하거나 심지어 디바이스에서 실행되는 많은 모델들"이 "적절한 에이전트와 결합될 때 '충분히 잘' 작동할 것"이라고 예상합니다.
'충분히 좋음'이 승리한다면, 가장 많은 사람들에게 가장 저렴하게 AI를 제공할 수 있는 자가 우위를 점하게 됩니다. 뉴포트는 그것이 Google이라고 생각합니다: "그래서 Google은 더 저비용 모델을 개발하고, 맞춤형 하드웨어에서 실행하며, 그들은 데이터 센터 클라우드 인프라를 정말 잘 갖추고 있습니다." 그런 다음 그 답변들을 사람들이 이미 하루를 보내는 Search와 Workspace에 내장합니다.
Alphabet은 돌파구가 필요하지 않다
이는 Alphabet에게 편안한 위치입니다. 왜냐하면 그들의 AI가 스스로 비용을 회수할 필요가 없기 때문입니다. 애널리스트들은 매출이 2025년 4030억 달러에서 2028년 7380억 달러로 증가할 것으로 예상합니다...
애널리스트들은 Alphabet이 2026년 한 해에만 약 960억 달러의 매출을 추가할 것으로 예상하는데, 이는 OpenAI 전체 연간화된 매출 페이스(run-rate)의 거의 두 배에 달합니다.
이 성장은 수익성도 있습니다. Alphabet의 영업 마진은 2025년 32.0%로, 2023년 27.4%에서 상승했으며, 이는 AI를 구축하기 위해 막대한 지출을 하면서 달성한 수치입니다...
이 마진이 뉴포트 주장의 배후에 있는 완충재입니다. Alphabet은 나머지 사업이 이미 비용을 지불하기 때문에 Search 내부에서 AI를 저렴하게 판매할 여유가 있습니다. OpenAI는 AI 자체로 돈을 벌어야 합니다.
OpenAI의 성장은 여전히 중요하다
뉴포트의 주장에 대한 가장 강력한 반론은 OpenAI의 성장 속도입니다. 9월 기준 약 500억 달러에서 12월까지 700억 달러에 도달하는 것은 단일 분기에 40% 급등입니다. 또한 이는 고객들이 현재 최첨단 모델에 비용을 지불하고 있음을 보여줍니다.
뉴포트의 요점은 그 이후에 무엇이 오는지에 관한 것입니다. 더 저렴한 모델들이 충분히 좋아지면, 경쟁자들이 "사람들이 ChatGPT를 유용하게 사용하는 구체적인 것들을 따로 떼어내어" 자신들의 제품에 내장할 것이라고 그는 예상합니다. 이는 가격 문제이며, 이는 연간화된 매출 페이스(run rate)에 나타나기 훨씬 전에 마진에 나타납니다.
Microsoft는 안전판(backstop)이다
뉴포트가 그리는 OpenAI의 엔드게임은 레드먼드(마이크로소프트 본사 소재지)를 통합니다. 만약 Google이 검색과 업무 도구에서 승리한다면, 그는 OpenAI가 "아마도, 알다시피, Google의 지배력에 대항하는 경쟁 입찰에서 Microsoft에 인수될 것"이라고 말했습니다. 그는 이를 "OpenAI에게 재정적인 악몽 같은 시나리오"라고 불렀습니다.
같은 시나리오는 Microsoft (MSFT) 입장에서는 훨씬 덜 무섭게 보입니다. Microsoft는 이미 OpenAI 지분의 약 27%를 보유하고 있으며, 이는 OpenAI가 2025년 말 자본 재구성을 했을 때 양사가 발표한 지분입니다. 그리고 시장은 그들의 AI 이야기에 프리미엄을 지불하지 않고 있습니다. Microsoft는 선행 주가수익비율(P/E) 26.4배에 거래되고 있으며, 이는 3년 평균인 30.0배보다 낮고 2024년 7월 정점이었던 37.0배보다 훨씬 낮습니다...
(이는 순전히 추측이지만) 약화된 OpenAI의 나머지를 인수하는 것은 그 모델들을 완전히 Microsoft의 지붕 아래에 두는 것이며, OpenAI가 오늘날 요구하는 가격보다 훨씬 낮은 가격에 가능할 것입니다.
Alphabet은 어느 쪽이든 승리한다
저는 뉴포트가 방향은 맞다고 생각합니다. 더 큰 모델들이 계속 성과를 낸다면, Alphabet은 여전히 4000억 달러 규모의 사업을 배경으로 한 최첨단 연구소를 보유하고 있습니다. 만약 그들이 성과를 내지 못한다면, Search와 Workspace 내부의 더 저렴한 모델들이 정확히 돈이 가는 곳입니다.
어느 쪽이든, Google은 점심을 먹습니다.
물론, 이는 한 컴퓨터 과학자가 기술이 어디로 갈지에 대한 해석입니다. 연말의 OpenAI 연간화된 매출 페이스(run rate)가 이에 대한 첫 번째 실제 시험대가 될 것입니다.
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