핵심 요약
- 블룸버그 보도에 따르면, 은행들은 Broadcom이 Anthropic의 칩 구매를 위해 마련한 630억 달러 패키지 중 약 210억 달러 규모의 채권을 판매할 계획이다.
- 전 SEC 의장 게리 겐슬러는 이 패키지를 2008년의 대차대조표 외 거래와 비교하며, Broadcom, NVIDIA, AMD가 제공한 보증에 대한 우려를 제기했다.
- Broadcom은 패키지 내 420억 달러의 시니어 부채에 대해 칩 가치 하락 시 보증을 제공하며, 그가 Anthropic과 체결한 두 건의 거래 규모는 NVIDIA나 AMD의 보증 규모보다 훨씬 크다.
- 선행 주가수익비율(P/E)이 20배로 3년 만에 최저 수준에 근접한 Broadcom 주가는 이미 이러한 위험의 일부를 반영하고 있다.
Broadcom (AVGO)은 Anthropic이 자사 칩을 구매할 수 있도록 630억 달러를 마련했다. 이제 월스트리트는 이 부채를 판매해야 한다.
은행들은 이 패키지의 일환으로 내년 초 최대 약 210억 달러 규모의 투자등급 채권을 판매할 계획이라고, 블룸버그가 화요일 보도했다.
현재 MIT 교수인 전 SEC 의장 게리 겐슬러는 Bloomberg Talks에서 이 패키지가 아직 Anthropic의 IPO 신청서에도 포함되지 않았다고 지적했다. 그는 이를 "630억 달러 규모의 복잡한 보증 등, 모두 대차대조표 외"라고 표현했다.
그리고는 "이건 2008년 대차대조표 외 거래 열풍과 조금 비슷한 느낌이 든다"고 덧붙였다.
SEC를 이끌었던 인물이 내놓은 강한 발언이다.
Broadcom이 부채를 보증하고 있다
자금은 칩을 구매하여 Anthropic에 리스해주는 특수목적회사(SPC)로 간다. Anthropic의 리스 지불금이 부채를 상환하는 데 사용된다. 은행들은 약 420억 달러를 시니어 담보부채로 대출할 예정이며, 나머지 부분은 블랙스톤이 앵커 투자자 역할을 한다.
Broadcom은 이 420억 달러에 대해 잔존가치 보증을 제공하여 칩 가치 하락에 대한 안전장치 역할을 한다.
이 새로운 패키지 하나만으로도 Broadcom 자체 대차대조표에 있는 모든 부채 규모와 맞먹는다...
...그리고 이 중 어느 것도 대차대조표에 나타나지 않는다. Broadcom이 6월 아폴로가 주도한 350억 달러 규모의 첫 번째 패키지에 대해 제공한 최대 약 290억 달러 규모의 리스 보증도 마찬가지다.
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문제는 칩에 있다
잔존가치 보증은 칩 가치가 부채보다 낮을 때 Broadcom에게 비용으로 돌아온다. 겐슬러는 AI 칩의 유용 수명을 4~7년으로 보고, "2026년의 칩이 2032년에는 그만큼 가치가 없을 것"이라고 덧붙였다.
물론, 채권은 약 5년 만기로, 원금은 시간이 지남에 따라 상환되므로 부채 규모는 칩이 노후화됨에 따라 줄어든다. 또한 보증은 Anthropic이 지불을 중단할 경우에만 발동한다. 로이터는 4월 기준 Anthropic의 연간화된 매출(run-rate revenue)이 300억 달러를 넘어섰다고 [보도했지만](링크 필요), 월요일 제출한 IPO 신청서는 [상당한 손실](https://www.tikr.com/blog/wall-street-banks-63-billion-broadcom-ai-chips-anthropic)을 보여주기도 했다.
나에게 더 큰 문제는 Anthropic이 Broadcom의 성장 스토리이자 신용 위험 요인이라는 점이다. 경영진은 Anthropic이 2027년 Broadcom의 최대 맞춤형 칩 고객이 될 것으로 예상한다. 만약 Anthropic이 실패한다면, Broadcom은 가장 빠르게 성장하는 판매처를 잃고 동시에 보증 책임을 져야 하는 상황에 직면하게 된다.
Broadcom은 상당한 부담을 감당할 수 있다. 2025 회계연도 자유현금흐름은 269억 달러에 달했다...
...그리고 2026 회계연도 첫 9개월 기준 319억 달러로 더 높아지고 있다. 그럼에도 불구하고, 이번 거래에서 Broadcom이 보증하는 420억 달러는 2025 회계연도 자유현금흐름의 1년 반 이상에 해당하는 규모다. (Broadcom은 부채와 칩 매각 가치의 차액만 책임지면 되지만, 그 차액의 규모가 바로 겐슬러가 우려하는 부분이다.)
Broadcom의 보증 규모는 경쟁사들을 압도한다
겐슬러는 Broadcom만을 지목하는 것이 아니다. 그는 "Broadcom, NVIDIA, AMD가 이 데이터 센터들에 대해 제공한 모든 보증이 대차대조표 외에 있다"는 점을 우려하고 있다.
NVIDIA (NVDA)는 2025년 9월 CoreWeave의 미판매 클라우드 용량을 2032년 4월까지 구매하기로 합의했으며, 이 약정은 처음에 63억 달러로 평가되었다고 CoreWeave가 신청서에서 공개했다. AMD (AMD)는 Crusoe가 자사 칩을 구매할 수 있도록 3억 달러 대출을 사실상 보증하고 있다고, The Information이 올해 초 보도했다.
Broadcom의 두 건의 Anthropic 거래는 어느 쪽보다도 수 배 규모가 크다. 무디스는 여전히 Broadcom을 [가장 강력한 대형 기술 기업 중 하나로](https://www.tikr.com/blog/wall-street-banks-63-billion-broadcom-ai-chips-anthropic) 꼽고 있지만, 이러한 거래가 단기간에 많이 쌓이면 위험이 증가할 것이라고 말했다. 약 4개월 만에 두 건은 시작에 불과하다.
투자자들은 이미 불안해하고 있다
시장은 이를 무시하지 않고 있다. Broadcom은 선행 주가수익비율(P/E) 20배에 거래되고 있으며, 이는 3년 평균인 30배보다 훨씬 낮고 지난 금요일 기록한 3년 만 최저치 바로 위에 있다.
내 생각: 겐슬러가 Broadcom 주주들이 대차대조표에 나타나지 않는 위험을 더 많이 짊어지고 있다는 점은 옳다. 이를 2008년과 동일시하는 것은 지나친데, Broadcom은 충격을 흡수할 만큼 충분한 현금을 창출하기 때문이다. 그리고 20배라는 가격에는 그 위험의 상당 부분이 이미 반영되어 있다.
하지만 다음 거래들이 가장 중요하다. Broadcom의 연간 보고서(12월 예정)는 그 보증 규모가 얼마나 커졌는지 보여줄 것이고, Anthropic의 IPO는 그 최대 고객이 스스로 자립할 수 있는지 보여줄 것이다.
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