핵심 요약
- B. Riley는 10월 30일 Applied Digital의 목표주가를 $75에서 $51로 하향 조정했으며 매수 등급은 유지했습니다. 새로운 목표가는 여전히 주가보다 185% 높습니다.
- Applied Digital은 CoreWeave 및 두 개의 하이퍼스케일러와 약 360억 달러 규모의 임대 계약을 체결했지만, 이자 비용은 이미 해당 임대료 수입을 앞지르고 있습니다.
- 애널리스트들은 매출 추정치는 계속 올리면서 이익 추정치는 낮추고 있습니다. 이제는 2028 회계연도에 적자를 예상하는데, 3개월 전에는 소규모 흑자를 예상했었습니다.
- 임대 계약은 아마도 $51에 가까운 가치를 뒷받침할 수 있습니다. 하지만 대출 기관, 우선주 보유자 및 신규 주식이 먼저 지급을 받기 때문에, 자금 조달 비용이 저렴해질 때까지 주식은 그 가치보다 훨씬 낮은 가격에 거래될 가능성이 높습니다.
Applied Digital (APLD)는 5월 고점 이후 65% 하락했습니다. 10월 30일, B. Riley는 목표주가를 $75에서 $51로 하향 조정했으며 매수 등급은 유지했습니다. 이는 여전히 $17.91 주가보다 185% 높은 수치입니다.
거대한 매출, 더 거대한 비용
Applied Digital의 10월 7일 실적 발표는 8월 31일로 종료된 1분기 회계연도 매출이 322% 증가한 3억 4190만 달러로 시작되었습니다.
하지만 그 중 절반 이상은 임차인을 위한 저마진 시설 구축 작업에서 발생한 것이었습니다. 그리고 이자 비용은 전년 동기 800만 달러에서 7740만 달러로 증가하여 6580만 달러의 기본 임대료를 초과했습니다.
그 후, 10월 14일 미국 금리 인상 가능성에 대한 베팅으로 부채 비중이 높은 AI 인프라 주식들이 하락했습니다. 그리고 10월 26일, 일론 머스크는 해당 산업이 통합 및 실패에 직면할 수 있다고 말하며 Applied Digital과 첫 번째 노스다코타 캠퍼스의 임차인인 CoreWeave (CRWV)에 타격을 주었습니다.
임대 계약은 현실입니다
B. Riley의 Nick Giles는 백로그를 지적합니다: 8월 31일 기준, Applied Digital은 5개 캠퍼스에 걸쳐 약 1.41GW 규모의 임대 계약을 체결했으며, 초기 계약 기간 동안 약 360억 달러의 가치가 있습니다.
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$51이 합리적인가요?
월스트리트의 평균 목표주가는 지난해 동안 상승하여 10월 27일 기준 $44에서 $62가 되었습니다:
16명의 애널리스트 목표주가는 $22에서 $93까지 다양하며, B. Riley의 새로운 목표가는 평균보다 18% 낮습니다.
애널리스트들은 매출 추정치도 계속 올리고 있습니다:
그들은 2028 회계연도에 19억 5000만 달러의 매출을 예상하는데, 이는 2026 회계연도의 6억 1130만 달러보다 세 배 이상 많은 수치입니다. 이익 추정치는 반대 방향으로 가고 있습니다: 3개월 전, 합의는 2028 회계연도에 주당 $0.13의 이익을 예상했지만, 현재는 $0.78의 적자를 예상하고 있습니다.
자금 조달이 그 많은 부분을 설명합니다. 8월 분기에, 1억 1310만 달러의 이자 비용과 Macquarie의 우선주에 대한 현물 배당금 6010만 달러가 기본 임대료의 2.6배에 달했습니다. 그리고 가중 평균 희석 주식수는 2026 회계연도에 37% 증가했습니다.
적자가 예상되는 상황에서 시험은 매출입니다: 주식의 5년 평균 선행 매출 배수 7.7배를 2028 회계연도 추정치에 적용하면 주당 약 $50에 해당합니다. 따라서 B. Riley의 목표가는 Applied Digital이 2028 회계연도가 되어야 기록할 매출에 대해 현재 일반적인 배수를 지불하는 것입니다.
주주는 마지막에 지급받습니다
CoreWeave는 Applied Digital의 계약된 매출의 약 30%를 가져오며, 자체적으로 약 500억 달러의 부채를 보유하고 있습니다.
제 의견: 임대 계약은 아마도 $51에 가까운 가치를 뒷받침할 수 있지만, 대출 기관, Macquarie의 12.75% 우선주 및 신규 주식 모두 보통주 주주보다 먼저 지급을 받습니다. 자금 조달 비용이 저렴해질 때까지, 저는 주식이 B. Riley의 목표가보다 훨씬 낮은 가격에 거래될 것으로 예상합니다.
1월의 2분기 실적 발표가 주목할 만합니다: 기본 임대료가 6580만 달러를 훨씬 상회하고, 다음 세 개 캠퍼스에 대한 대출 비용이 저렴해진다면 $51이 훨씬 더 달성 가능해 보일 것입니다.
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