주요 요점
- 타이완 반도체 제조(TSMC)가 3분기 매출이 51% 증가했다고 발표했음에도, 채권 자금으로 조달된 AI 지출이 정점에 가까워졌다는 우려로 목요일 반도체 주식이 하락했습니다.
- SemiAnalysis의 딜란 파텔은 내년 미국 자본 지출이 약 2조 달러에 달할 것이며, 이는 NVIDIA에 최소 1년 이상의 성장이 남아있음을 시사한다고 말합니다.
- 애널리스트들은 NVIDIA의 매출이 올해 예상되는 4,120억 달러에서 2028년 1월 회계연도까지 6,920억 달러에 도달할 것으로 전망합니다.
- NVIDIA는 선행 주가수익비율(P/E) 19.6배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균의 약 절반 수준입니다. 하이퍼스케일러들의 3분기 자본 지출 수치가 다음 시험대가 될 것입니다.
월스트리트는 NVIDIA (NVDA)의 배후에 있는 AI 지출 호황이 정점에 도달할 것이라고 판단했으며, 좋은 소식이 마음을 바꾸도록 내버려두지 않고 있습니다.
목요일, 타이완 반도체 제조 (TSM), 즉 TSMC는 3분기 매출이 전년 동기 대비 51% 증가했다고 발표했습니다. 그럼에도 불구하고, 채권 자금으로 조달된 AI 호황이 약화될 수 있다는 우려 속에 브렌트 원유가 4% 상승한 104달러, 10년물 국채 수익률이 5.33%로 오르자 반도체 주식은 하락했습니다.
CNBC 매드 머니의 진행자 짐 크레이머는 X에서 이렇게 말했습니다: "원유/금리가 데이터센터 지출이 정점에 도달했다고 말하기에 편리한 변명거리라서 반도체를 팔아치우는 거죠..."
그의 말에 일리가 있습니다. 그리고 AI 칩을 직업으로 세는 사람들은 그 정점이 시장이 생각하는 것보다 더 멀리 있다고 생각합니다.
"사람들의 수치가 너무 낮다"
수요일 방영된 빅 테크놀로지 팟캐스트에서 진행자 알렉스 칸트로위츠는 리서치 회사 SemiAnalysis의 창립자 겸 CEO 딜란 파텔에게 AI 구축의 규모가 실제로 얼마나 큰지 물었습니다. 파텔이 인기 있는 추정치에 대한 첫 반응은 "사람들의 수치가 너무 낮다"였습니다.
그런 다음 그는 자신의 수치를 제시했습니다. 그는 내년에 "미국 전역의 자본 지출이 약 2조 달러 규모가 될 것"이라고 말했습니다. 이는 "데이터센터와 칩뿐만 아니라 사람들이 투자하고 있는 나머지 공급망 전체"를 포함하는 것입니다.
그것은 저에게 정점처럼 들리지 않습니다.
여전히 세 자릿수 성장 중
지출은 아직 둔화되지 않고 있습니다. 칸트로위츠는 SemiAnalysis의 GPU 클라우드 순위인 ClusterMax 3.0의 저자인 조던 나노스의 연구에서 나온 수치를 지적했습니다: 하이퍼스케일러 자본 지출의 경우, "2026년 3분기 성장률은 116%입니다."
그 돈이 공급망 하류로 흘러가는 것을 볼 수 있습니다. TSMC의 매출은 2021년 1.59조 대만 달러에서 2025년 3.81조 대만 달러로 두 배 이상 증가했으며, 그 과정에 하락한 해는 단 한 해뿐이었습니다.
...그리고 2026년은 더 빠르게 진행되고 있습니다. TSMC의 1월부터 9월까지의 매출은 3.90조 대만 달러에 달했습니다. 이는 전년 동기 대비 41% 증가한 것이며 이미 2025년 전체를 넘어섰습니다.
"2조 달러"가 NVIDIA에게 의미하는 바
애널리스트들은 NVIDIA의 매출이 2026년 1월 회계연도의 2,160억 달러에서 올해 4,120억 달러로 거의 두 배 가까이 증가할 것으로 예상합니다. 그런 다음 2028년 1월 회계연도까지 68% 더 상승한 6,920억 달러에 이를 것으로 보는데, 이는 파텔이 말한 "내년"과 일치합니다...
그 6,920억 달러에 대한 간단한 검증을 해보겠습니다. 그것을 파텔의 2조 달러로 나누면, NVIDIA의 예상 매출은 그가 보는 지출의 약 3분의 1에 해당합니다. (이는 대략적인 계산입니다: NVIDIA는 전 세계적으로 판매하는 반면, 파텔의 수치는 미국 자본 지출만을 포함하며 건물과 기타 모든 것을 포함합니다.)
이러한 추정치가 유지되려면 파텔의 2조 달러가 나타나야 하며, 그는 그럴 것이라고 말합니다. 목요일의 매물 폭락에서도 애널리스트들이 추정치를 낮출 이유는 없습니다: NVIDIA의 칩을 만드는 TSMC가 막 매출을 51% 증가시켰기 때문입니다.
아직 오지 않은 정점을 가정한 가격
수요일, 목요일 하락 전에 NVIDIA는 선행 주가수익비율(P/E) 19.6배에 거래되었습니다. 이는 5년 평균인 36.5배의 절반에 불과하며, 9월 14일에 기록한 17.5배 저점에서 그리 멀지 않은 수준입니다...
...따라서 시장은 이미 호황의 종말을 가격에 반영하고 있습니다.
물론, 베어(약세론자)들에게 가장 강력한 논거는 SemiAnalysis 자체에서 나옵니다. 칸트로위츠가 여기서부터 성장이 둔화될 것인지 묻자, 나노스는 이렇게 말했습니다: "내년 말쯤에는 분명히 한계에 도달할 것이라고 생각합니다." 10년물 수익률이 5.3% 이상인 상황에서 투자자들은 단순히 그 정점을 미리 가격에 반영하고 있을 수 있습니다.
하지만 내년 말은 파텔이 설명한 2조 달러 해의 막바지입니다. 선행 주가수익비율(P/E) 19.6배에 거래되는 주식은 마치 그 한계가 이미 도래한 것처럼 가격이 책정된 것입니다.
유일하게 중요한 수치
따라서 NVIDIA에게 중요한 수치는 2조 달러입니다. 그 지출이 실현된다면, 애널리스트들의 2028년 1월 회계연도 6,920억 달러는 달성 가능해 보이며, 주식은 자체 역사 대비 저렴해 보입니다. 원유와 금리는 주가를 하루하루 움직일 것이며, 크레이머가 그것들을 변명거리라고 부르는 것은 옳습니다.
물론, 나노스가 말한 한계는 그가 예상하는 것보다 더 빨리 올 수 있습니다. 그 116%에 대한 첫 번째 검증은 하이퍼스케일러들이 다가오는 몇 주 안에 자체 3분기 실적을 발표할 때 이루어질 것입니다.
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