핵심 요약
- 세인트루이스 연준 총재 알베르토 무살렘은 목요일에 향후 6~9개월 동안 금리가 "더 상승해야 한다"고 말했습니다. 연준은 이미 9월에 기준금리를 3.75%~4.00% 범위로 인상했습니다.
- 트럼프 대통령은 9월 금리 인상을 연준 이사회 탓으로 돌렸으며, 연준의 다음 결정은 중간선거 며칠 전인 10월 28일에 예정되어 있습니다.
- 무살렘 총재는 AI 하이퍼스케일러들의 대규모 차입이 금리 상승을 부채질하는 데 일조하고 있으며, 금리 인상은 그들의 차입을 거의 억제하지 못한다고 말합니다.
- JP모건 체이스와 뱅크 오브 아메리카 같은 대형 은행들은 지난 금리 인상 주기 동안 매출을 성장시켰지만, JP모건은 이미 유형자산가치(P/TBV)의 3.0배에 거래되어 5년 최고치에 근접하고 있습니다.
JP모건 체이스 (JPM)나 뱅크 오브 아메리카 (BAC)를 보유하고 있다면, 연준 관계자가 좋은 소식을 전해준 셈입니다. 트럼프 대통령은 그렇게 보지 않을 가능성이 높지만요.
목요일, 세인트루이스 연준 총재 알베르토 무살렘은 Bloomberg Talks에서 "인플레이션을 제때 목표치로 되돌리기 위해서는 '더 많은 통화 긴축이 필요할 것'"이라고 말했습니다. 금리에 관해 그는 "향후 6~9개월 동안 적절한 기간에 더 상승해야 한다"고 덧붙였습니다.
이는 연준이 2023년 이후 처음으로 9월 16일에 단행한 기준금리 인상(3.75%~4.00% 범위)에 추가되는 것입니다.
불꽃놀이가 시작될 준비가 되었습니다.
트럼프 vs. "적대적인 이사회"
트럼프 대통령은 금리 인하를 원하며, 그렇게 말하는 데 주저하지 않습니다. 9월 금리 인상 후, 그는 자신이 지명한 케빈 워시 연준 의장도 압도하지 못한 "적대적인 이사회"를 비난했습니다.
수요일, 무살렘 총재의 인터뷰 하루 전, 그는 더 나아가 말했습니다: "제 생각에는 이사회가 국가가 잘 안 되기를 바라는 것 같습니다. 왜냐하면 제 생각에는 금리가 내려가야 하기 때문입니다."
같은 날 공개된 의사록에 따르면 대다수의 연준 관계자들이 올해 추가 금리 인상을 예상하고 있으며, 다음 결정은 중간선거 며칠 전인 10월 28일에 예정되어 있습니다. (무살렘 총재는 그 회의에 대해 사전 판단을 내리지 않았다고 말합니다.)
(일부는) 빅테크 탓으로 돌리세요
흥미로운 부분은 무살렘 총재가 왜 금리가 계속 상승해야 한다고 생각하는지입니다. 그는 호황을 누리는 투자와 소비자 지출이 실질 금리를 끌어올리고 있으며, 두 명의 대형 차입자가 이 압력에 더하고 있다고 말했습니다:
"우리 모두 알다시피, 하이퍼스케일러들은 1년 전의 양의 자유현금흐름에서 현재는 음의 자유현금흐름으로 전환했습니다. 그들은 대규모로 자본시장에 접근하고 있습니다."
다른 하나는 미국 정부입니다. 무살렘 총재는 이 둘을 "두 명의 대형 비(非)금리 민감 차입자"라고 부릅니다.
이것이 연준의 딜레마입니다. 금리 인상은 데이터 센터 건설을 위해 차입하는 아마존 (AMZN), 마이크로소프트 (MSFT), 알파벳 (GOOG), 메타 플랫폼스 (META)의 속도를 거의 늦추지 못합니다. 피델리티의 주리엔 티머가 The Compound and Friends에서 말했듯이, "하이퍼스케일러들은 금리가 어디에 있든 상관하지 않습니다. 왜냐하면 그들은 시장에 들어가 채권을 발행해 차입하고, 데이터 센터를 건설하기 때문에 그 차입 발행으로 30-40%의 수익을 올릴 것이기 때문입니다."
그렇다면 누가 금리 인상을 느낄까요? 무살렘 총재는 직설적이었습니다: 그 대형 차입자들은 "아마도 금리에 민감한 차입자들, 즉 가계, 소기업, 심지어 대기업들에게 일부 자금 조달 압력을 가할 것입니다."
재융자해야 할 대출이 있다면 좋은 소식은 아닙니다.
대형 은행들은 이에 대한 대가를 받습니다
금리가 오를 때 이익을 보는 기업들도 있으며, 대형 은행들이 그 목록의 상위를 차지합니다: 그들은 예금에 지불해야 하는 금액보다 대출에 더 높은 금리를 더 빠르게 부과할 수 있습니다.
JP모건의 지난 금리 인상 주기가 이를 보여줍니다. 연준이 금리 인상을 시작한 해인 2022년 매출은 1220억 달러로 하락했지만, 2024년까지 1670억 달러로 상승했고 2025년에는 1680억 달러를 유지했습니다...
뱅크 오브 아메리카는 더 작은 규모로 동일한 패턴을 보여주며, 그 거대한 예금 기반은 대형 은행 중 가장 금리 민감도가 높은 은행 중 하나로 만듭니다. 매출은 2022년 924억 달러에서 2025년 1070억 달러로 상승했습니다...
문제는? 투자자들은 이미 이 모든 것을 알고 있습니다. JP모건은 유형자산가치(P/TBV)의 3.0배에 거래되고 있습니다. 이는 5년 평균인 2.3배보다 훨씬 높으며, 8월에 기록한 3.3배 최고치에서 그리 멀지 않습니다...
(5년 최저치인 1.5배는 지난 금리 인상 주기 한가운데인 2022년 10월에 기록되었습니다.)
연준이 물러설 것이라고 기대하지 마세요
금리 상승은 은행에 도움이 되지만, 어느 정도까지만 그렇습니다. 무살렘 총재가 타격을 받을 것으로 예상하는 가계와 소기업들은 은행에서 돈을 빌리는 바로 그 사람들이므로, 대출 수익을 높이는 금리 인상이 대출 손실도 높일 수 있습니다.
그럼에도 불구하고, 저는 무살렘 총재의 방향성이 옳다고 생각합니다. 인플레이션은 여전히 연준의 목표치보다 높게 진행 중이며, 9월 금리 인상은 만장일치였고, 대통령이 화가 났다는 이유만으로 연준이 방향을 바꿀 것이라고는 생각할 수 없습니다. 금리가 계속 상승한다면, 저는 연준에 맞서기보다는 대형 은행에 투자하는 쪽을 택하겠지만, JP모건에 프리미엄을 지불하고 있다는 점은 알아두어야 합니다.
물론, 연준 내 모든 사람이 계속 나아가고 싶어하는 것은 아닙니다. 필립 제퍼슨 부의장과 존 윌리엄스 뉴욕 연준 총재 모두 더 많은 데이터를 기다릴 수 있다고 말했으며, 9월 고용 보고서는 부진했습니다. 10월 28일이면 불꽃놀이가 얼마나 요란해질지 알 수 있을 것입니다.
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