스페이스X(SPCX)가 휴대전화 사업에 지금까지 가장 큰 발걸음을 내디뎠고, 일론 머스크는 이미 훨씬 더 거대한 무언가를 이야기하고 있습니다.
목요일, 스페이스X는 Grain Management의 전국 800MHz 대역 주파수를 모두 인수하는 데 합의했습니다. 스페이스X는 저대역 주파수를 활용해 위성 네트워크와 지상 인프라를 결합하여 건물 내 커버리지를 개선할 계획입니다. 금융 조건은 공개되지 않았으며, 이 거래는 여전히 FCC의 승인이 필요합니다. (TIKR은 거래 자체를 여기서 다뤘습니다.)
머스크의 X 발언: "일반적인 관찰자에게는 별일 아닌 것처럼 보일 것입니다. 주파수 전쟁을 이해하는 사람들에게는 지진과 같습니다."
그런 다음 그는 더 나아갔습니다:
"엄청나게 미친 소리처럼 들리겠지만, 저는 스페이스X가 현재 지구 경제보다 수십 배 더 가치 있게 될 길을 봅니다."
세계은행에 따르면 그 경제는 약 118조 달러입니다. 한 자릿수(10배) 더 크다는 것은 1.18경 달러, 즉 현재 약 2.3조 달러인 스페이스X의 시가총액보다 500배 이상 많은 금액입니다.
그는 우리에게 미친 소리처럼 들릴 것이라고 경고했습니다.
AT&T, 버라이즌, T-모바일은 진지하게 받아들였습니다
경(京) 달러 이야기를 어떻게 생각하든, 투자자들은 주파수 거래를 현실로 받아들였습니다. AT&T(T)와 버라이즌(VZ)은 금요일 각각 거의 10% 하락했고, T-모바일(TMUS)은 약 13% 하락했습니다.
T-모바일의 더 큰 하락에는 어색한 뒷이야기가 있습니다. 그 800MHz 라이선스는 원래 T-모바일 자신의 것이었습니다. T-모바일은 8월에 29억 달러와 Grain의 600MHz 보유 주파수를 대가로 이를 Grain에 넘겼습니다. 그리고 FCC의 조건은 Grain이 활용도가 낮은 이 주파수를 사용할 누군가를 찾도록 요구했습니다. 그 누군가는 이제 잠재적 경쟁자가 되었습니다. (블룸버그는 8월에 Grain이 이 포트폴리오를 약 60억 달러에 매각하려 한다고 보도했습니다.)
스코샤은행은 세 이동통신사 모두에 대한 목표주가를 하향 조정했습니다. 애널리스트 Maher Yaghi는 이번 인수가 위성과 지상을 결합한 네트워크를 더 믿을 만한 위협으로 만들지만, 스페이스X는 여전히 네트워크가 혼잡한 도시를 처리할 수 있고 경제성이 맞음을 입증해야 한다고 말했습니다.
JP모건은 더 차분합니다. 이 회사는 스타링크 모바일이 예측 기간 내에 약 2,400억 달러 규모로 추정되는 미국 이동통신 서비스 시장에 의미 있는 도전을 할 것으로 예상하지 않습니다. 경쟁력 있는 지상 네트워크 구축에 필요한 시간, 인프라, 자본을 지적합니다.
목표주가 하향보다 매도세가 더 많은 것을 말해줍니다. 거래는 승인되지 않았고, 지상 네트워크는 구축되지 않았습니다. 그럼에도 불구하고 이동통신사들은 10% 이상 하락했으므로, 투자자들은 이미 스페이스X의 일부를 휴대전화 회사로서 평가에 반영하고 있는 것입니다.
스페이스X의 매출은 4배 이상 증가해야 합니다
이는 중요한데, 왜냐하면 2.3조 달러는 이미 많은 성장을 가정하고 있기 때문입니다. John Foley가 목요일 Prof G Markets 팟캐스트에서 말했듯이: "제 생각에 그 매출은 2028년 말까지 4배 증가할 것으로 예상됩니다. 그렇게 된다면, 이 부채 숫자는 덜 무섭게 보이기 시작할 것입니다."
컨센서스는 그의 말을 뒷받침하고도 남습니다. 애널리스트들은 매출이 2026년 451억 달러에서 2027년 1,150억 달러, 2028년 2,000억 달러로 증가할 것으로 예상합니다. 이는 2년 만에 올해 수치의 약 4.4배에 해당합니다.
여기 휴대전화 이야기에 걸림돌이 있습니다. JP모건이 설명하는 2,400억 달러 규모의 미국 이동통신 시장 전체는 애널리스트들이 스페이스X가 2028년에 기록할 것으로 예상하는 매출보다 약 20% 더 큰 정도에 불과합니다. 휴대전화에서 큰 승리를 거둔다 하더라도 그 성장의 대부분은 AI 컴퓨팅에 달려 있으며, 스페이스X는 이를 구축하기 위해 막대한 차입을 하고 있습니다. 블룸버그는 금요일 보도에서 회사가 AI 칩을 구매하기 위해 400억 달러의 부채를 조달하려 하고 있으며, 부채의 디폴트 보험 비용이 새로운 최고치를 기록했다고 전했습니다.
투자자들은 그 미래를 지금 지불하고 있습니다. 스페이스X는 선행 이익의 약 106배에 거래되고 있으며, 이는 7월 최고점인 약 272배에서 하락한 수치입니다. 그 전에는 배수가 음수였습니다: 7월 초까지 애널리스트들은 스페이스X가 향후 12개월 동안 손실을 낼 것으로 예상했습니다.
그 하락 이후에도, 2028년 실적이 기대에 미치지 못할 여지가 거의 없는 배수입니다.
락업 해제가 아직 스페이스X를 가라앉히지 않았습니다
모두가 납득하는 것은 아닙니다. 베테랑 공매도자 짐 차노스는 질문으로 답했습니다: "$SPCX 락업이 언제 해제되는지 아는 사람 있나요?"
공정한 질문입니다. 스페이스X 주식의 약 7%에 해당하는 또 다른 물량이 이번 주에 자유롭게 거래될 수 있게 됩니다. 약 13억 주에 달하는 더 큰 물량의 해제는 스페이스X의 3분기 실적 발표 후인 11월에 이루어지며, 이는 상장 후 두 번째 실적 발표입니다.
하지만 주식은 이전에 이를 잘 처리한 적이 있습니다. 첫 번째 락업은 8월 6일에 종료되었고, 월가는 매물 쇄도에 대비했습니다. 대신, 스페이스X 주식은 5거래일 동안 35% 상승하며 135달러의 IPO 가격을 회복했습니다. 그 이후로, 유통주식 비중은 6월 IPO 당시 한 자릿수에서 약 3분의 1로 증가했으며, 스페이스X는 8월 저점 이후 7,500억 달러 이상의 가치를 다시 추가했습니다.
스페이스X 주식을 보유한 Laffer Tengler의 최고투자책임자 Nancy Tengler는 블룸버그에 "스페이스X 내부자 중 많은 이들이 보유를 원합니다"라고 말했습니다.
스페이스X 주식의 결론
Foley는 약세론을 직설적으로 표현했습니다: "스페이스X가 정말 오늘날 가치인 2.3조 달러의 가치가 있다고 생각한다면, 그것은 일론 머스크가 어떤 비정상적인 천재라고 생각하기 때문입니다."
여기서 주식을 보유하기 위해 천재를 믿을 필요는 없습니다. 2028년까지 약 2,000억 달러의 매출을 믿어야 합니다. 경(京) 달러는 보너스입니다.
금요일 이동통신사들의 매도세는 많은 투자자들이 이미 그 이야기의 휴대전화 부분을 믿고 있음을 말해주며, 저도 그들과 함께합니다. T-모바일이 포기한 저대역 주파수를 인수하는 것은 스타링크 모바일의 커버리지에 존재했던 실제 격차를 메웁니다. 모바일 서비스만으로 그 성장을 이끌 것이라고 기대하지는 않을 것입니다. 이는 스페이스X의 부채로 자금을 조달한 AI 확장 실행이 투자 논리의 또 다른 주요 부분이 됨을 의미합니다.
11월이 첫 번째 실질적인 검증입니다: 스페이스X는 3분기 실적을 발표하고, 약 13억 주의 추가 주식이 자유롭게 거래될 수 있게 됩니다. 만약 주식이 8월에 그랬던 것처럼 그 공급을 흡수하고, 분기 실적이 애널리스트들이 2027년에 예상하는 1,150억 달러에 달하는 속도를 보여준다면, 2028년 목표는 달성 가능해 보이기 시작할 것입니다.
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