핵심 요약
- 데이터센터 업체 Csquare의 주가는 숏셀러 DF Research가 "실패한" 레거시 센터에 기반을 둔 회사이며 현금 부족에 직면할 것이라고 주장한 후 오늘 12% 하락했습니다.
- DF Research의 현금과 부채에 대한 경고는 비즈니스가 여전히 성장 중임에도 불구하고 Csquare 자체 수치와 일치합니다.
- Csquare는 2025년에 1억 7,200만 달러의 영업활동 현금흐름 대비 5억 4,500만 달러의 자본 지출을 했으며, 총 부채는 56억 3,000만 달러로 증가했습니다.
- 11월 9일 장 마감 후 발표될 Csquare의 3분기 실적은 경영진이 이에 대해 답변할 첫 번째 기회가 될 것입니다.
Csquare (CSQR) 주가는 오늘 숏셀러 DF Research가 데이터센터 운영사를 "레거시 데이터센터로 구성된 부채 과중 포트폴리오"라고 지칭한 후 12% 급락했습니다.
정확히 무슨 일이 있었나
DF Research는 오늘 아침 보고서를 미리 공개했으며, 하루 중에 전체 보고서를 발표했습니다. 주요 주장은 다음과 같습니다:
- Csquare는 "실패한" 레거시 센터에 기반을 두고 있습니다.
- 신규 프로젝트의 수익률이 자본 비용보다 낮습니다.
- 부채가 많은 ABS(자산유동화증권) 금융에 의존하고 있습니다.
- DF는 2026년 상당한 현금 부족과 주주에 대한 지분 희석을 예상합니다.
"실패한"이라는 표현에는 역사적 배경이 있습니다. Csquare는 2024년 1월 Evoque와 Cyxtera의 2023년 Chapter 11 파산에서 나온 데이터센터를 합병하여 설립되었습니다. Spencer Mullee CEO는 이 역사를 다르게 바라봅니다: 그는 DatacenterDynamics에 "파산은 우리에게 가장 수익성이 높은 센터를 선별할 기회를 제공했습니다"라고 말했습니다.
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문제는 현금 수지입니다
비즈니스는 성장하고 있습니다. 2분기 매출은 14.5% 증가한 2억 8,040만 달러를 기록했으며, 예약은 13분기 연속으로 최고치를 경신했습니다.
그러나 Csquare는 센터에 투자하는 금액이 센터가 창출하는 현금보다 훨씬 많습니다. 2025년 자본 지출은 5억 4,500만 달러였고 영업활동 현금흐름은 1억 7,200만 달러였으며, 2024년에는 그 격차가 더 컸습니다...
부채가 그 차이를 메웠습니다. 총 부채는 2024년 말 32억 7,000만 달러에서 1년 후 56억 3,000만 달러로 증가했습니다:
Csquare는 7월 IPO 자금으로 그 중 일부를 상환했지만, 2분기에는 주로 이자 비용으로 4,880만 달러의 손실을 기록했습니다.
지분 희석도 이미 시작되었습니다. IPO는 2,100만 달러에 5,000만 주의 신주를 발행했는데, 이는 Csquare가 2025년까지 보유한 1억 400만 희석 주식의 거의 절반에 가까운 수치입니다. 주가는 현재 그 가격보다 훨씬 낮게 거래되고 있습니다.
다음은 무엇인가
Csquare는 11월 9일 장 마감 후 3분기 실적을 발표합니다. 영업활동 현금흐름이 자본 지출을 따라잡고 있는지, 그리고 IPO가 실제로 얼마나 많은 부채를 상환했는지 주목하세요.
제 의견: "실패한"이라는 표현은 경영진이 파산 절차에서 선별한 센터에 대해 가혹하지만, DF Research의 현금과 부채 계산은 Csquare 자체 수치와 일치합니다. 영업 활동이 건설 비용의 더 많은 부분을 감당할 때까지는 오늘의 하락 이후에도 저는 관망할 것입니다.
물론, 기록적인 예약이 DF가 예상하는 것보다 빠르게 현금으로 전환될 수도 있습니다. 11월 9일이 이를 확인할 첫 번째 기회입니다.
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