핵심 요약
- 캐메코 주가는 3분기 조정 순손실이 C$2백만(전년 동기 조정 순이익 C$3,200만)을 기록한 후 오늘 9% 하락했습니다.
- 대부분의 손실은 계획된 제련소 가동 중단과 웨스팅하우스의 어려운 전년 대비 수치에서 비롯되었으며, 기업의 기본 사업은 견고했습니다.
- 3분기 영업 현금흐름이 거의 바닥을 쳤으며, 애널리스트들의 2026년 이익 추정치는 이제 너무 높아 보입니다.
- NuScale Power와 Oklo는 다음 주 실적을 발표하며, 두 기업 모두 여전히 체결된 전력 공급 계약을 기다리고 있습니다.
Cameco (CCJ)는 3분기 조정 순손실 C$2백만을 기록한 후 오늘 9% 급락했습니다.
"전력 계약 체결은 드물게 선형적으로 진행됩니다."라고 CEO 팀 기첼은 공시에서 언급하며, "그러나 고객의 요구는 사라지지 않습니다."라고 덧붙였습니다. 그는 AI를 가능한 추가 상승 요인으로 지목하며, 캐메코의 "투자 논리는 단일 수요 동인에 의존하지 않는다"고 말했습니다. 이는 NuScale Power (SMR)와 Oklo (OKLO)와 차별화되는 점입니다. 이 두 기업은 다음 주 실적을 발표할 예정이며 여전히 체결된 전력 공급 계약을 기다리고 있습니다.
주된 원인은 제련소
캐메코의 Key Lake 제련소에서 계획된 장기 가동 중단이 3분기에 시작되었습니다. 생산량은 20% 감소했고, 캐메코가 채굴한 1파운드당 현금 비용은 62% 급등하여 C$40.73에 달했습니다. 이는 우라늄 실현 가격 6% 상승을 압도했으며, C$6억 1,900만의 동일한 매출에도 불구하고 매출 총이익은 28% 하락했습니다.
캐메코가 49%를 소유한 원자로 사업부인 웨스팅하우스는 실제보다 더 나쁘게 보입니다. 캐메코는 웨스팅하우스의 약화된 9개월 실적을 지난해 대규모 Dukovany 프로젝트 수납금 때문이라고 설명합니다. 3분기에는 캐메코가 배분받은 웨스팅하우스의 조정 EBITDA가 15% 증가하여 C$1억 4,300만에 달했습니다.
현금이 문제 지점
영업 현금흐름은 C$1억 5,600만에서 3분기 동안 C$300만으로 떨어졌습니다.
애널리스트들은 캐메코의 이익이 2027년까지 거의 두 배 가까이 증가할 것으로 예상했습니다:
C$1.45의 2026년 추정치는 이제 너무 높아 보입니다: 이를 달성하려면 4분기에 전 3분기 합계보다 더 많은 조정 이익이 필요합니다. 그러나 가동 중단은 2026년 문제이며, 공시 내용 중 2027년 C$2.66 추정치에 반대하는 내용은 없습니다.
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의지할 계약 포트폴리오 부재
캐메코는 2030년까지 연평균 2,800만 파운드 이상의 우라늄 인도 계약을 보유하고 있어, NuScale과 Oklo가 아직 갖지 못한 완충 장치 역할을 합니다.
NuScale의 파트너 ENTRA1는 여전히 테네시 밸리 당국과의 확정적 전력 구매 계약을 향해 작업 중입니다. Oklo는 오하이오 캠퍼스에 대해 Meta와 선불 계약을 체결했지만, 경영진은 3월에 전력 구매 계약 자체가 대략 향후 1년 내에 체결될 것으로 예상한다고 밝혔습니다. 다음 주 양사에 대한 질문은 다음과 같습니다: 관심이 서명된 계약으로 이어졌는가?
동일한 스토리에 더 나은 가격
제 의견: 이번 분기는 계획된 가동 중단이 분기를 얼마나 어렵게 만들 수 있는지 보여주는 사례였으며, 웨스팅하우스는 그 아래에서 견고했습니다. 캐메코는 전일 종가 기준 선행 이익 기준 54배에 거래되었으며, 이는 3년 평균 61배보다 낮은 수준이고, 오늘의 하락으로 약 50배 수준으로 떨어졌습니다. 이는 동일한 스토리에 대한 더 나은 가격입니다.
물론 50배는 여전히 많은 것을 요구하며, 다음 진짜 시험은 2월입니다. 캐메코가 2027년 생산 가이던스를 제시할 때입니다.
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