브로드컴 주식의 핵심 통계
- 현재 가격: $355.59
- 목표 가격 (중간값): ~$1,110
- 시장 목표가: ~$526
- 잠재적 총 수익률: ~210%
- 연간화 IRR: ~31% / 연
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무슨 일이 있었나?
브로드컴 Inc. (AVGO)는 10년 동안 구글의 핵심 외부 칩 설계사 역할을 해왔으나, 8월 19일 그 이야기에 금이 갔다. 마벨이 구글과 확장된 맞춤형 반도체 계약을 공개했고, 브로드컴 주가는 그날 약 5% 하락한 반면 마벨은 급등했다. 이후 주가는 52주 최고가 대비 약 28% 하락한 수준으로 떨어졌으며, 회계 3분기 실적은 9월 2일 장 마감 후 발표될 예정이다.
지금 브로드컴을 검색하는 투자자들은 구글과의 관계가 약화되고 있는지, 그리고 경영진이 내년을 위한 $1000억 달러 AI 목표치를 마침내 상향 조정할 것인지 묻고 있다.
마벨 계약이 브로드컴의 유일한 실질적 리스크에 가격을 매겼다
브로드컴은 약 10년 동안 구글의 텐서 처리 장치(TPU)를 공동 설계해왔으며, 이 파트너십이 전체 강세 논리의 근간을 이룬다. 따라서 8월 19일의 공시는 강력한 타격이었다. 마벨은 SEC에 구글과의 작업이 이제 AI 추론 가속기를 포함한 "TPU 생태계에 부착되는 맞춤형 반도체 프로그램"에 걸쳐 확장되었다고 밝혔으며, 구글은 마벨의 회계 2033년까지 구매 목표와 연계하여 약 5,900만 주의 마벨 주식을 $206.58에 살 수 있는 권리를 받았는데, 이는 완전 행사 시 약 $122억 가치의 지분에 해당한다.
마벨은 구글의 주력 TPU를 직접 구축하라는 위임이 아니라 TPU 생태계에 "부착되는" 프로그램이라고 설명했기 때문에, 이는 브로드컴의 핵심 설계 작업을 직접 대체하기보다는 인접한 반도체일 수 있다. 그럼에도 시장은 이를 공급처 다변화로 읽었으며, 이 두려움은 새로운 것이 아니다. 6월 3일, 맥쿼리는 브로드컴을 중립으로 하향 조정했는데, 그 이유 중 하나는 구글의 맞춤형 칩 지출에서 브로드컴의 점유율이 2028년까지 약 95%에서 65% 수준으로 하락할 수 있다는 전망 때문이었다.
4월에 브로드컴은 2031년까지 유효한 구글 TPU 및 네트워킹 계약을 체결했으며, 호크 탄 CEO는 2분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 다변화 문제를 직접 언급했다: "우리는 그들이 일부 공급처를 다변화할 것이라고 완전히 예상한다"고 말한 후, "그들로부터 받은 약속은 매우 상당한 금액이다"라고 덧붙였다.
그는 또한 회사의 수요 가시성이 3개월 전인 2027년에서 2028년으로 확장되었다고 언급했는데, 이는 경쟁사가 등장함에도 불구하고 주문이 더 깊어지고 있음을 보여주는 신호다. 9월 2일 발표에서 이 점이 강화되는지 여부가 콜에서 가장 중요한 사항이다.
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실제로 주가를 움직이는 가이던스 라인
브로드컴은 이번 분기 AI 반도체 매출을 전년 대비 200% 이상 증가한 $160억 달러로 예상하며, 2분기 주문은 출하된 $108억 달러 대비 $300억 달러를 넘어섰다.
브로드컴은 2분기 실적이 컨센서스를 상회했음에도 불구하고 이후 12.59% 하락했으며, 그 계기는 좁았다: 경영진이 2027 회계연도 AI 목표치를 "$1000억 달러를 초과"하는 수준으로 유지하면서 상향 조정하지 않은 것이었다. 가속 성장을 기대하며 형성된 주가에서, 동일한 가이던스는 실패로 읽혔다. 이는 2027 회계연도 수치가 핵심이 되게 만든다. 의미 있는 상향 조정은 구글 점유율에 대한 두려움을 완화시킨다. 왜냐하면 전체 파이가 커지면 브로드컴의 점유율이 작아져도 흡수될 수 있기 때문이다.
또 다른 동일 가이던스는 성장이 정확히 경쟁사가 등장하는 시점에 정체되고 있다는 두 번째 근거를 약세론자들에게 제공할 것이다. 네트워킹 비중은 더 조용한 신호다: 2분기 AI 매출의 약 40% 수준을 기록했으며, 탄 CEO는 지속 가능한 비중이 30% 수준으로 돌아갈 것이라고 가이던스를 제시했는데, 이는 모델에서 더 높은 마진을 내는 측면에 직접적으로 기여한다.
재원 야망과 새로운 우려선이 만나다
8월 20일, 블룸버그는 브로드컴이 Anthropic 및 다른 기업들을 위한 AI 칩을 재원하기 위해 $600억 달러 이상, 잠재적으로 $1000억 달러에 달하는 부채 조성 협의 중이라고 보도했다. 이는 보도된, 확인되지 않은 재원 구조이며, 구조가 중요하다: 특수목적기구(SPV)가 부채를 발행하고 브로드컴은 전체 금액을 직접 차입하기보다는 일부만을 보증하는 방식이다. 이는 브로드컴이 6월 아폴로와 블랙스톤과 함께 출시한 AI XPV 플랫폼을 확장하는 것으로, 그 첫 번째 트랜치는 $350억 달러로 평가되었다.
강세론자는 이를 AI 수요를 제한할 수 있는 유일한 요소, 즉 고객이 컴퓨팅 비용을 선불로 지불할 수 있는지 여부를 브로드컴이 제거하는 것으로 해석한다. 탄 CEO가 콜에서 언급한 대로, 목표는 "그렇지 않으면 우리 기술에 접근하기 어려울 수 있는 이러한 LLM 플레이어들을 위해 이 칩들에 자금을 조달하는 것"이다. 약세론자는 보증 위험으로 읽으며, 시장은 이를 가격에 반응하기 시작했는데, 브로드컴의 신용부도스왑(CDS)이 8월 24일 약 28bp 확대되었다. 어느 쪽이든, 이는 브로드컴의 운명을 소수의 선도 연구소들에 더욱 긴밀하게 묶어두는 것이며, 이는 구글 소식이 노출한 것과 동일한 집중도 문제다.
TIKR 경쟁사 페이지에서, 브로드컴은 약 22.5x의 NTM P/E 비율로 거래되고 있으며, 이는 반도체 동종 그룹 평균인 약 31x보다 낮다. 엔비디아는 약 19x, 마벨은 약 53x, AMD는 약 43x에 거래된다. 브로드컴은 가장 저렴한 AI 기업은 아니지만, 해당 산업에서 가장 견고한 다년 계약 중 일부를 보유하고 있음에도 불구하고 그룹 평균보다 훨씬 낮은 가격에 거래되고 있다. 이 격차는 9월 2일 가이던스가 호의적인 한, 구조적인 불이익이라기보다는 실적 발표 후 조정에서 회복되지 않은 것으로 읽힌다.
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TIKR 고급 모델 분석
- 현재 가격: $355.59
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수익 성장 동인: AI 반도체 확장(2026 회계연도 하반기 매출이 두 배로 증가하고 2027 회계연도에 $1000억 달러를 초과할 것으로 가이던스 됨) 및 VMware 기반(여기서 연간 반복 수익이 전년 대비 17% 증가함).
마진 동인: 제품 구성과 운영 레버리지. 소프트웨어 총 마진이 93% 이상으로 맞춤형 반도체의 낮은 마진을 상쇄하며, 영업 마진은 약 67% 수준을 유지한다. 중간 시나리오는 수익이 약 30%에 가까운 수준으로 복리 성장하고 2030년까지 순이익 마진이 약 55% 수준에 도달한다고 가정한다.
주요 리스크: 고객 집중도. 소수의 선도 연구소 및 하이퍼스케일러가 대부분의 AI 수익을 주도하며, 마벨-구글 계약은 그들 중 누구라도 두 번째 공급업체를 추가할 수 있다는 생생한 경고다.
상승 요인: 2027 회계연도 AI 가이던스 상향 조정과 구글 점유율 유지가 동종 그룹 할인을 해소하고 중간 시나리오를 보수적으로 보이게 만든다.
하락 요인: 또 다른 동일 가이던스와 함께 눈에 띄는 점유율 손실은 보고된 분기 실적이 아무리 강력하더라도 주가 배수를 압축된 상태로 유지시킨다.
결론
9월 2일에 한 줄이 결정한다: 2027 회계연도 AI 반도체 가이던스다. 기존 $1000억 달러 기준치 이상으로 상향 조정되면, 경영진이 구글과의 관계에 충분히 안심하여 더 큰 숫자로 말할 수 있다는 신호이며, 이는 주가를 현재의 하락폭에서 끌어올릴 가능성이 높다. 또 다른 동일 가이던스, 특히 공급업체 다변화에 대한 신중한 발언과 함께라면, 6월 이후 약세론자들이 주장해온 것을 확인시켜준다. 보고서는 9월 2일 동부 시간 기준 장 마감 후 발표되며, 컨퍼런스 콜은 오후 5시에 열린다.
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