마벨 주식의 핵심 통계
- 현재 가격: $245.11
- 목표 가격 (중간값): ~$730
- 시장 목표가: ~$270
- 잠재적 총 수익률: ~196%
- 연간화 IRR: ~28% / 년
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무슨 일이 있었나?
10년 동안 구글의 텐서 프로세싱 유닛(TPU)을 둘러싼 맞춤형 실리콘은 주로 브로드컴을 통해 공급되었습니다. 8월 19일, 마벨 테크놀로지 (MRVL)는 더 이상 단일 공급업체 이야기가 아님을 보여주었고, 주가는 약 8% 상승한 반면 브로드컴은 하락했습니다. 마벨은 구글의 TPU 생태계 전반에 걸쳐 맞춤형 칩을 공동 설계하기 위한 확장된 계약을 공개했으며, 양측이 얼마나 자신감을 가지고 있는지를 보여주는 방식으로 계약을 구성했습니다. 구글은 현금을 지불하지 않았습니다. 대신 구글은 58,970,907주의 마벨 주식에 대해 행사가 $206.58인 워런트를 받았으며, 이는 완전히 행사될 경우 약 $122억의 가치가 있습니다. 이 워런트는 구글이 실제로 칩을 구매할 때만 조각조각 베스팅됩니다.
마벨 주식은 올해 거의 190% 상승했으며, 모든 동종 업체에 비해 높은 프리미엄으로 거래되고 있습니다. 8월 27일, 회사는 매출을 상회하고 가이던스를 상향한 회계 2분기 실적을 발표했음에도 주가는 약 3% 하락했습니다. 여기서 매수하는 투자자들은 구글이 주로 브로드컴을 통해 처리하던 맞춤형 칩 사업을 막 따낸 회사에 프리미엄을 지불하는 것이며, 좋은 분기 실적조차도 주가를 움직이지 못한 회사입니다.
워런트는 선물이 아닌, 수량에 대한 베팅
주식 블록 하나는 마벨이 구글로부터 기록하는 맞춤형 칩 매출 약 $5억 달러마다 잠금 해제되며, 이는 2033 회계연도까지 진행됩니다. 워런트를 완전히 행사하려면 누적 구매액이 약 $1,200억 달러에 달해야 합니다. 완전히 행사되면, 이 지분은 구글이 마벨의 5대 주주가 되는 것을 의미합니다. 구글의 지분 상승 가능성과 마벨의 매출 상승 가능성은 서로 맞물려 있습니다: 주문이 들어와야만 지분이 커집니다.
구글은 여전히 브로드컴과 함께 TPU 컴퓨트 다이 자체를 공동 설계하고 있으므로, 마벨은 그 주변에 부착하는 방식입니다: AI 추론 가속기, 스토리지 컨트롤러, 네트워크 인터페이스 컨트롤러, 메모리 인터페이스 컨트롤러, 근처 메모리 컴퓨팅 등이 그것입니다. 이는 CEO 맷 머피가 "XPU 어태치"라고 부르는, 가속기를 둘러싼 맞춤형 구성 요소에 매핑됩니다. 8월 25일 Six Five Summit에서 머피는 회사가 현재 "4대 하이퍼스케일러와 기타 고객들을 대상으로 15개 또는 18개의 다양한 설계를 보유하고 있으며, 이 XPU 어태치 제품들은 가속기당 $500에서 $2,000 수준의 콘텐츠 가치를 창출할 수 있다"고 말했습니다. 구글의 어태치 사업을 따낸 것은 이 전략이 가장 큰 가능한 고객에게 적용된 것이며, 이것이 단일 계약 이상의 반응이 나온 이유입니다.
AI 추론이 확장됨에 따라 병목 현상은 원시 컴퓨팅 성능에서 메모리와 프로세서 간의 데이터 이동 속도로 이동하며, 메모리 옆에 로직을 배치하는 것은 이를 직접 해결합니다. 머피는 이 레이어를 다음 단계로 해제해야 할 것으로 설명했습니다: "아직 GPU와 AI 가속기가 대규모로 배포되고 확장된 것을 보지 못했습니다. 아직 보지 못한 것입니다. 이 모든 것은 우리 앞에 있습니다."
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CEO 자신도 보장하지 않는 프리미엄
마벨은 선행 EV/EBITDA 기준 약 43배, 선행 이익 기준 약 53배로 거래되고 있습니다. TIKR의 경쟁사 데이터에 따르면, 엔비디아는 동일한 선행 EBITDA 기준 약 15배, 브로드컴은 약 18배, AMD는 약 36배 근처에 있습니다. 마벨이 공급하고 경쟁하는 회사에 대해 엔비디아와 브로드컴의 배수의 두 배 이상을 지불하는 것은 마벨이 그 격차를 따라잡을 성장을 할 때만 의미가 있습니다.
TIKR 데이터는 매출이 2026 회계연도 약 $82억에서 2027 회계연도 약 $116억, 2028 회계연도 약 $169억으로 성장할 것으로 보여주며, 이는 선행 2년간 매출 연평균 복합 성장률(CAGR)이 약 44%로 대형 반도체 기업 중 가장 빠른 속도에 속합니다. 시장의 의견도 대체로 일치합니다: TIKR 데이터는 매수 31건, 우수 7건에 비해 보유 6건, 매도 1건만을 보여줍니다. 하지만 이 스토리의 한계는 머피 자신에게서 나옵니다. 맞춤형 실리콘이 시장을 장악할 것인지 묻자 그는 직설적으로 말했습니다: "맞춤형이 시장 전체를 장악할 것이라는 생각은, 저는 오랫동안 일관되게 그 의견이 아니었습니다. 그것은 공존할 것입니다. 시장의 일부가 될 것입니다." 강세론의 근거는 마벨이 하이퍼스케일러 어태치 콘텐츠의 점점 더 넓은 부분을 차지하는 데 있으며, 맞춤형 실리콘이 산업을 집어삼키는 데 있지 않습니다. 그리고 하락 역사는 시장 심리가 얼마나 빨리 변하는지 보여줍니다: 주가는 이번 여름 최고점에서 최저점까지 48% 이상 하락한 후 $245 근처로 회복되었습니다.
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TIKR 고급 모델 분석
- 현재 가격: $245.11
- 목표 가격 (중간값): ~$730
- 잠재적 총 수익률: ~196%
- 연간화 IRR: ~28% / 년
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TIKR의 중간 시나리오는 마벨을 약 $730으로 평가하며, 이는 향후 약 4년 동안 잠재적 총 수익률이 약 196%, 연간화 수익률이 약 28%에 달함을 의미합니다. 이를 이끄는 두 가지 매출 동인은 맞춤형 AI 실리콘(현재 구글 TPU 어태치 수주와 아마존 트레이니움, 마이크로소프트 마이아 프로그램에 기반)과 광학 인터커넥트 및 스위칭을 아우르는 커넥티비티 프랜차이즈입니다. 마진 동인은 운영 레버리지로, 매출이 인원 증가보다 빠르게 확장됨에 따라 순이익 마진이 2026 회계연도 약 30%에서 약 32% 수준으로 모델링됩니다. 주요 리스크는 고객 집중도가 배수에 중첩된다는 점입니다: 단일 하이퍼스케일러가 프로그램을 연기하면 성장률과 프리미엄이 동시에 타격을 받을 것입니다.
- 상승 요인: 맞춤형 실리콘과 커넥티비티가 중간 시나리오가 가정하는 ~34%의 매출 CAGR 근처에서 자본을 증식시키고, 배수가 유지되며, 모델의 거의 3배 상승이 실현됩니다.
- 하락 요인: AI 지출이 둔화되거나 주요 프로그램이 지연되고, 프리미엄이 동종 업체 수준으로 축소되며, $245에 매수한 투자자가 가격에 맞춰 펀더멘털이 성장하기를 수년간 기다리게 됩니다.
결론
이번 분기는 미리 보기에서 물었을 질문에 답했으며, 그 답변은 강세론자들에게는 어색했습니다. 마벨은 실적을 상회하고 가이던스를 상향했는데, 이는 테제를 확인시켜주어야 할 상황이지만 주가는 오히려 하락했습니다. 그 반응이 시그널입니다. 선행 이익 기준 약 53배에서, 좋은 분기는 이미 진입 티켓의 가격이며, 이제 주가를 움직이려면 훌륭한 분기가 필요합니다. 다음 진짜 시험은 구글의 확장이 마벨이 12월 초에 다음 분기 실적을 발표할 때 보고된 매출로 전환되는지 여부입니다.
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