주요 요점
- ASML은 93억 유로의 매출로 2분기 가이던스를 상회했으며, 설치 기반 관리(Installed Base Management) 부문은 28억 유로를 기록, 추가 업그레이드 수요로 자체 가이던스보다 약 3억 유로 높은 실적을 달성했습니다.
- 경영진은 2026년 연간 매출 가이던스를 430억~450억 유로, 총 이익률을 54%~56%로 상향 조정했습니다. 이는 4월에 발표했던 360억~400억 유로, 51%~53%에서 상향된 수치입니다.
- ASML 주가는 선행 정규화 이익 기준 30.88배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 33.82배보다 낮고 5년 최고치인 50배보다 훨씬 낮은 수준입니다.
ASML 주가의 조용한 엔진은 이미 현장에 배치된 함대
CFO 로저 다센이 7월 15일 투자자들에게 ASML 홀딩(ASML)의 2분기 실적을 설명할 때, 상회 요인은 모두가 주목하는 장비에서 나온 것이 아니었습니다. 총 순매출은 93억 유로로 가이던스 상한선을 넘어섰으며, 다센은 그 격차의 원인을 서비스 및 업그레이드 사업인 설치 기반 관리(Installed Base Management) 부문에서 찾았습니다. 이 부문은 28억 유로를 기록, 자체 가이던스보다 거의 3억 유로나 높았습니다.
이 세부 사항은 현재 ASML의 한계가 어디에 있는지와 관련해 중요합니다. 회사는 올해 약 65대의 Low-NA EUV 시스템을 출하할 것으로 예상하며, 2027년까지 약 30% 더 많은 생산 능력을 계획하고 있고, 2028년까지 또 다른 30% 증설을 검토 중입니다. 이는 생산량을 110대 이상으로 끌어올릴 것입니다. 9월 14일 다센과 만난 후, JP모건 애널리스트들은 ASML의 제약은 공급망이 아니라 EUV 조립 속도라고 썼습니다. 새로운 장비는 클린룸의 속도에 맞춰 움직입니다.
업그레이드는 그렇지 않습니다. 고객 팹에서 이미 가동 중인 스캐너에 설치되는 생산성 향상 패키지는 ASML의 조립 라인 자리를 차지하지 않으면서 웨이퍼 생산량을 증가시킵니다. 크리스토프 푸케 CEO는 애널리스트들에게 고객들이 기존 팹에서 "가능한 한 빨리" 더 많은 생산 능력을 원하며, 일부는 ASML에 업그레이드 제품을 가속화해 달라고 요청하고 있으며, 새로운 패키지가 2027년과 2028년에 계획되어 있다고 말했습니다. 경영진은 이제 올해 설치 기반 관리 매출이 30% 이상 성장할 것으로 예상합니다.
마진 라인은 이 사업이 더 많은 주목을 받을 만한 이유를 암시합니다. 다센은 2분기 총 이익률 54%(가이던스 51%~52% 대비)를 설치 기반 관리 부문 내 "매우 높은 마진 구성 요소" 덕분이라고 설명했습니다. 지난 8분기 동안 총 이익률은 단순히 매출을 따라가지 않았습니다. 2025년 12월 분기는 97.2억 유로로 이 기간 중 가장 큰 매출을 기록했지만 총 이익률은 52.16%에 그쳤던 반면, 2026년 6월 분기는 93.3억 유로 매출에 53.99%의 이익률을 달성했습니다. 규모뿐만 아니라 제품 구성(Mix)이 상한선을 결정하고 있습니다.
3분기는 제품 구성이 지속 가능한지 보여줄 것
증거는 좁지만 유용한 결론을 뒷받침합니다: ASML의 설치 기반은 장비 수량 헤드라인이 암시하는 것보다 더 많은 부담을 지고 있으며, 새로운 장비 생산량이 조립 속도에 의해 제한되는 동안 유연하게 대처할 수 있는 사업 부문입니다.
마진 기록은 아직 구조적인 상승을 증명하지는 못했습니다. 6월 분기의 53.99%는 매출이 15.9억 유로 더 많음에도 불구하고 2025년 3월 분기와 정확히 일치하므로, ASML은 이전 고점으로 돌아갔을 뿐 이를 돌파하지는 못했습니다. 지금까지의 돌파는 가이던스에만 나타납니다: 3분기 예상 매출 110억~120억 유로에 대한 총 이익률 55%~57%, 설치 기반 관리 매출 약 29억 유로입니다. 다센은 또한 가격이 더 좋은 EUV 장비와 더 높은 생산량에 따른 고정 비용 분담을 언급했으므로, 업그레이드는 네 가지 마진 동인 중 하나일 뿐 유일한 요인은 아닙니다.
가치 평가는 그 시험을 받아들일 여지를 남깁니다. ASML 주가는 선행 정규화 이익 기준 30.88배에 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 33.82배보다 낮습니다. 이 배수는 2026년 중반 근처의 50배 수준에서 하락했으며, 가이던스 상향 직후의 타이밍은 선행 추정치가 주가보다 더 빠르게 상승했음을 시사합니다. 9월 14일 AI 관련 매물세(ASML 주가 약 6% 하락)도 압력을 가했습니다.
주요 미해결 리스크는 워싱턴에 있습니다. 중국은 올해 ASML 매출의 약 20%를 차지하며, 네덜란드 총리 로브 예텐은 블룸버그와의 인터뷰에서 도널드 트럼프 대통령에게 제안된 MATCH 법안을 제기하여 ASML이 새로운 수출 규제를 피할 수 있도록 했다고 말했습니다. 이미 중국에 설치된 장비를 최종 규칙이 어떻게 처리할지가 주시해야 할 세부 사항입니다. 왜냐하면 그 함대가 동일한 서비스 및 업그레이드 라인을 공급하기 때문입니다.
다음 확인은 3분기 실적 발표와 함께 이루어질 것입니다. 총 이익률이 55%~57% 범위 내에 있고 설치 기반 관리 매출이 29억 유로 이상일 경우, 설치 기반이 ASML의 수익 능력을 높이고 있다는 주장을 강화할 것입니다. 더 높은 매출에도 불구하고 54% 근처의 수치가 나온다면, 규모가 주요 동인임을 다시 지적할 것입니다.
3분기 총 이익률이 55%~57% 내에 있을 경우 설치 기반 주장을 뒷받침하고, 54%는 규모를 가리킵니다. TIKR에서 ASML의 다음 실적과 추정치를 무료로 지켜보세요 →
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