핵심 요약
- AbbVie는 이번 주 다발성 골수종 치료제 에텐타미그(etentamig)를 FDA에 제출했으며, 이는 피부 질환 치료제 루티키주맙(lutikizumab)이 3상 임상시험에서 위약 대비 8점 차이로 승리한 지 며칠 만이다.
- 두 약물 모두 아직 승인되지 않았으므로, 주가는 현재 AbbVie가 판매하는 제품에 달려 있으며, 10월 30일 발표될 3분기 실적이 진짜 시험대가 될 것이다.
- 애널리스트들은 2026년 조정 EPS를 $13.95로 예상한다. 이는 2025년 $10.00에서 상승한 수치이며, AbbVie가 제시한 $13.76-$13.96의 가이던스 범위 상단에 해당한다.
- 5년 평균 14배에 비해 선행 PER이 19배인 주가는, AbbVie의 기저(underlying) 연간 전망이 금요일에 다시 상향 조정되어야 한다.
AbbVie (ABBV)는 파이프라인에서 바쁜 한 주를 보냈지만, 이 중 어떤 것도 금요일 발표되는 실적에 반영되지 않을 것이다.
화요일, AbbVie는 에텐타미그의 FDA 승인을 요청했다. 이 약은 재발성 또는 치료에 반응하지 않는 다발성 골수종 환자를 대상으로 한다. 지난주 목요일에는, 루티키주맙이 고름샘염(hidradenitis suppurativa, HS) 환자를 대상으로 한 3상 임상시험에서 주요 목표를 달성했다. 그러나 BMO 애널리스트 Evan Seigerman은 로이터 보도에 따르면, 그 효능이 경쟁사 약물보다 뒤처질 수 있다고 말했다.
정확히 무슨 일이 있었나
각 헤드라인 뒤에 숨은 임상시험 결과는 다음과 같다:
- 에텐타미그: 3상 CERVINO 임상시험에서, 환자의 74.0%가 반응을 보였으며, 이는 표준 치료법을 받은 환자의 45.7%와 대비된다. 또한 질병 진행 또는 사망 위험을 60% 감소시켰다.
- 루티키주맙: 환자의 31.4%가 16주차에 시험의 주요 반응 목표에 도달했으며, 위약 그룹은 23.4%였다. Leerink은 투자자들이 최소 17~20점 차이를 기대했으나, 이번 차이는 8점에 불과하다고 전했다.
두 약물 모두 승인되지 않았으므로, AbbVie가 10월 30일 금요일 시장 개장 전에 발표할 3분기 실적에 1달러도 추가하지 않는다. 그 실적이 주가에 더 중요하다. 왜냐하면 AbbVie의 투자 논리는 이미 판매 중인 약물에 달려 있기 때문이다.
스카이리지(Skyrizi)와 린보크(Rinvoq)가 주도한다
스카이리지와 린보크는 AbbVie가 2026년에 예상하는 약 $676억 매출의 47.2%를 차지한다. 경영진은 스카이리지 매출을 $217억, 린보크 매출을 약 $102억으로 가이드하고 있다.
이 두 약물이 주도하면서, AbbVie의 매출은 지난 8분기 동안 매분기 전년 동기 대비 증가했다:
2분기 매출은 $170억으로 전년 동기 대비 10.2% 증가했으며, 스카이리지는 24.4% 성장했다. 3분기에 대해 경영진은 약 $172억으로 가이드하고 있으며, 이는 전년 동기 $158억 대비 약 9% 성장률에 해당한다.
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인수합병 효과를 제외하면
애널리스트들은 조정 EPS가 올해 약 40% 상승할 것으로 예상하며, $10.00에서 $13.95로 올라갈 것으로 보인다. 그러나 이 상승폭의 약 절반은 인수합병 관련 비용(deal charges)이 줄어들기 때문이다. 2025년 수치는 주당 $2.76의 획득 무형자산 연구개발비(acquired IPR&D)를 흡수했으나, 올해는 지금까지 $0.69에 불과하다. 그 이후로 애널리스트들은 EPS가 2028년까지 $18.10으로 상승할 것으로 본다:
그 $13.95는 AbbVie의 자체 가이던스인 $13.76-$13.96의 상단에 정확히 위치한다.
그러나 이 범위는 AbbVie의 약물만큼이나 인수합병 활동에 따라 움직인다. 2월의 $14.37-$14.57에서 하락한 것은 두 가지 인수합병 비용을 포함하기 때문이다: $0.69의 IPR&D 비용과, 9월 3일 종료된 $109억 규모의 Apogee 인수로 인한 $0.14의 주식 희석 효과이다.
이를 제외하면, 제 계산으로는 전망치는 $14.59-$14.79이다. 이는 중간값 기준으로 2월보다 $0.22 높은 수치이며, 7월에 AbbVie가 추가한 $0.10의 초과 실적을 포함한다.
따라서 금요일에 주시해야 할 숫자는 바로 그 기저(underlying) 전망이다. 또 다른 상향 조정은 인수합병 비용이 헤드라인 범위에 어떤 영향을 미치든, 스카이리지와 린보크가 여전히 계획보다 앞서 나가고 있음을 의미할 것이다. 평평한 전망은 사업이 이미 약속한 속도에 안정적으로 정착했음을 의미할 것이다.
주가는 모든 것이 순조롭게 진행될 것이라는 전제로 가격이 책정됐다
투자자들은 그 EPS 경로에 대해 많은 프리미엄을 지불하고 있다. AbbVie는 선행 PER 19배로 거래되고 있으며, 이는 5년 평균 14배보다 훨씬 높고, 2025년 10월의 5년 최고치인 20배에 가깝다:
이 배수는 수익이 2028년까지 월가의 $18.10에 예정대로 도달할 경우에만 유지된다. 이는 2026년부터 연간 약 14%의 성장률에 해당한다. 그리고 경영진은 2027년에 Apogee 인수로 인한 주당 약 $0.46의 희석 효과를 흡수해야 한다고 말한다. 주가는 이미 지난주 $285 근처에서 거래되었으며, 이는 월가 평균 목표가인 $283.50보다 높다.
AbbVie가 금요일에 보여줘야 할 것
실적 발표에서 확인해야 할 네 가지 사항:
- 3분기 매출이 월가의 약 $173.7억 추정치 대비 실적 (AbbVie 자체 $172억 가이드보다 이미 높음)
- 스카이리지 매출이 로이터가 보도한 UBS의 $57억 예측에 부합하거나 이를 초과
- 인수합병 비용을 제외한 연간 조정 EPS 전망이 다시 상향 조정되며, 약 $676억의 매출 가이드는 유지되거나 상향
- 배당금 결정 (보통 10월 실적 발표 시기에 발표되며, 지난 2년간 각각 5.8%, 5.5% 인상)
AbbVie의 현재 사업은 어느 정도 신뢰를 얻었다: 8분기 연속 전년 동기 대비 매출 성장과 올해 약 $0.22의 기저(underlying) 상향 조정. 그러나 PER 19배에 주가가 이미 월가 평균 목표가를 넘어선 상황에서, 계획에 부합하는 분기 실적만으로는 충분하지 않다. 금요일에는 또 다른 상향 조정이 필요하다.
파이프라인은 시간이 지남에 따라 더 중요해질 것이다. 경영진은 스카이리지의 규제 데이터 보호 기간이 2031년까지, 주요 특허는 2033년까지 유효하며, 미국 내 기타 부여된 특허와 출원 중인 특허는 2030년대 중반 및 그 이후까지 이어진다고 말한다. 바이오시밀러 제출은 10년대 말 이전에는 예상하지 않으며, 이번 달 소식은 그 이후 성장을 이끌 약물에 대한 초기 모습이다.
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