주요 포인트
- 엑슨모빌이 10월 30일 금요일 개장 전 3분기 실적을 발표합니다. 이는 트럼프 대통령이 이란 전쟁으로 인한 유가 급등으로 미국이 "말도 안 되는 돈을 벌고 있다"고 말한 지 며칠 후입니다.
- 주목해야 할 숫자는 엑슨이 분기당 약 94억 달러를 지급하는 배당금과 자사주 매입에 대비한 자유현금흐름입니다.
- 자유현금흐름은 6월 분기에 170억 달러로 급증했으며, 선물 계약 담보로 인해 22억 달러에 그쳐 배당금만으로도 부족했던 3월 분기 이후입니다.
- 주가는 12배의 선행 주가수익비율로, 5년 평균(13배)보다 약간 낮은 수준이며, 애널리스트들이 2028년까지 축소될 것으로 예상하는 전쟁 특수 수익을 반영한 가격입니다.
트럼프 대통령은 토요일 조지아주 페리에서 열린 집회에서 미국이 석유로 "말도 안 되는 돈을 벌고 있다"고 말했습니다. (그는 사람들이 주유소에서 고통받는 동안 자기가 자랑한다는 헤드라인이 보일 거라고 말했고, 상관하지 않는다고 했습니다.)
엑슨모빌(XOM)은 10월 30일 금요일 개장 전 3분기 실적을 발표할 때 그 부의 얼마나 많은 부분이 주주들에게 돌아가는지 보여줄 기회를 갖게 됩니다.
모두가 엑슨이 그 돈을 계속 갖기를 바라는 것은 아닙니다. 8월 3일, 트럼프는 기자들에게 엑슨과 셰브런(CVX)이 "너무 많은 돈을 벌고 있다"며 그 중 일부를 대중에게 돌려줘야 한다고 말했습니다. 의회의 민주당원들은 대형 생산자들에 대한 초과 이윤세를 원하고 있으며, 엑슨의 대런 우즈 CEO는 7월 31일 실적 발표 컨퍼런스콜에서 연료 공급을 계속한 기업들을 처벌하는 것은 "매우 근시안적"일 것이라고 투자자들에게 말했습니다.
엑슨의 현금 흐름을 따라가라
유가 급등은 이미 한 번 나타났습니다. 엑슨의 영업활동현금흐름은 6월 30일로 끝나는 분기에 87억 달러에서 236억 달러로 급증했으며, 자본지출은 거의 변하지 않았습니다. 그 차이의 일부는 담보에서 비롯되었습니다: 3월의 수치는 엑슨의 파생상품에 대한 증거금 납부 전 138억 달러였습니다.
자본지출은 3년 동안 분기당 약 50억 달러에서 90억 달러 사이를 유지해 왔으며, 경영진은 2026년에 270억 달러에서 290억 달러로 예상하고 있습니다. 따라서 추가 영업현금의 대부분은 바로 자유현금흐름으로 직행합니다.
그 자유현금흐름은 뚜렷한 기준을 넘어야 합니다. 6월 분기에 엑슨은 43억 달러의 배당금을 지급하고 51억 달러의 자사주를 매입해 총 94억 달러를 지출했으며, 2026년 200억 달러의 자사주 매입 계획은 그 속도를 유지합니다. 차트는 3월에는 배당금만으로도 부족했던 자유현금흐름이 6월에는 배당금을 쉽게 초과했음을 보여줍니다:
이는 2025년과 큰 변화입니다. 당시 엑슨은 차트와 동일한 기준으로 236억 달러의 자유현금흐름에 대해 372억 달러를 지급했으며, 현금 보유고는 232억 달러에서 107억 달러로 줄었습니다. 경영진은 6월 분기의 자유현금흐름이 순부채를 70억 달러 이상 감소시켰다고 말합니다.
엑슨의 분기 실적에 대한 초기 전망은 10월 16일에 제출되어 몇 가지 단서를 제공합니다. 2분기와 비교하여, 정제 마진이 강화되어 수익에 약 45억 달러를 추가하고, 액체 가격 하락이 약 13억 달러를 감소시킬 것으로 보입니다. 엑슨은 또한 3분기 실적 발표에서 파생상품으로 인한 25억 달러의 부정적인 시점 효과를 예상합니다. 이 서류는 현금에 대한 수치는 제시하지 않지만, 3월에는 파생상품 담보가 영업현금을 약 50억 달러 감소시켰으므로, 금요일 발표 수치에 유사한 부담이 있는지 확인할 가치가 있습니다.
따라서 금요일에 주목해야 할 숫자는 증거금 납부 전후의 94억 달러에 대비한 자유현금흐름입니다. 그 기준을 훨씬 초과하고 여유분이 남는 또 다른 분기는 유가 급등이 주주들에게 진짜 돈으로 전환되고 있음을 보여줄 것입니다.
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전쟁 특수 수익을 반영한 가격
엑슨 주가는 사상 최고치 근처에 있지만, 선행 주가수익비율 12배로 거래되고 있으며, 이는 5년 평균인 13배보다 약간 낮습니다:
그러나 그 선행 수익은 전쟁 특수에서 비롯됩니다. 애널리스트들은 2026년 조정 주당순이익이 13.29달러, 2027년 12.28달러, 2028년 10.62달러(2026년 대비 약 20% 하락)가 될 것으로 예상하며, 2025년에는 6.99달러였습니다. 6월 30일 이후, 그들은 2026년과 2027년 추정치를 올리면서 2028년 추정치를 5% 낮췄습니다. 시장은 이런 정점을 이전에도 다뤄본 바 있습니다: 지난 유가 급등 시기인 2022년 7월, 선행 주가수익비율은 6.6배까지 떨어졌습니다. 이번에는 투자자들이 정상과는 거리가 먼 수익에 대해 정상적인 배수에 가까운 가격을 지불하고 있습니다.
엑슨은 자사주 매입과 자본지출을 훨씬 앞서 설정하므로, 그 약속은 단일 분기보다 더 중요합니다. 작년에 엑슨은 3분기 실적과 함께 배당금 인상을 발표했습니다: 주당 1.03달러로 4% 인상, 이는 43년 연속 인상입니다. 금요일의 인상은 94억 달러 기준을 약간 높일 것이며, 12월에 발표될 예정인 기업 계획 업데이트는 2027년 자사주 매입 속도를 설정합니다.
엑슨 주가가 12배에서도 싸지 않은 이유
94억 달러를 다시 초과한다는 것은 유가 급등이 주주들에게 전달되고 있음을 증명할 것입니다. 그것이 주가를 싸게 만들지는 않습니다. 엑슨은 이미 정상보다 훨씬 높은 정제 마진을 가격에 반영하고 있으며, 애널리스트들이 2028년까지 약 20% 하락할 것으로 예상하는 수익의 12배 배수는 석유 가격이 하락할 여지를 거의 남기지 않습니다. 제 생각을 바꾸게 할 것은 잉여 자금입니다: 금요일 더 큰 배당금 인상, 또는 12월 계획에서 200억 달러를 초과하는 자사주 매입 속도는 전쟁 특수 현금을 전쟁보다 오래 지속되는 수익으로 전환할 것입니다.
월요일, 미국-이란 긴장 완화 기대에 브렌트유가 배럴당 약 115달러로 떨어졌습니다. 그러나 IEA의 파티흐 비롤은 같은 날 에너지 시장이 2027년까지 전쟁 전 상태로 돌아가지 않을 것이라고 말했습니다. 엑슨은 브렌트유가 1달러 변동이 세후 연간 업스트림 수익을 파생상품 제외 시 약 7억 달러 움직인다고 추정하므로, 115달러 대신 100달러의 석유 가격이 1년 지속된다면 약 105억 달러가 적어진다는 의미입니다.
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