WMT株の主要統計
- 過去1週間のパフォーマンス: -3.1%
- 52週間レンジ: $96.51 ～ $135.16
- バリュエーションモデルによる目標株価: $126.79
- 潜在的上昇余地: 23% (2.4年後)
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表面は好調だが、内実に課題あり
ウォルマート (WMT) の第2四半期決算は、表面は強固に見えたものの、その内側にはいくつかの課題が浮き彫りになった。売上高は5.9%増の1,879億ドルとなり、調整後1株当たり利益 (EPS) は0.81ドルで、アナリスト予想の0.73ドルを上回った。しかし、株価は決算発表後に下落した。それは、見出しの数字よりも詳細な内容がより複雑なストーリーを語っていたからだ。
ウォルマートは国内最大の小売業者で、食料品から電子機器まであらゆるものを数千の店舗と急成長中のオンラインビジネスを通じて販売している。米国内の既存店売上高 (同店舗売上高) は、前年同期比でわずか2.6%の増加にとどまった。これは過去6年間で最も弱い伸びであり、eコマース事業全体が加速を続けている中での結果だった。
この弱さの一部には特定の原因がある。処方薬の新たな価格上限により、処方箋1件あたりの顧客支払額が減少したため、同店舗売上高成長率は約80ベーシスポイント押し下げられた。この影響を除くと、基本的なトレンドはやや健全に見えるが、それでも投資家がウォルマートに期待する水準よりは緩やかだ。
同社はこの減速を相殺するために他のエンジンに頼った。世界のeコマース売上高は23%急増し、広告収入は38%増、会員費収入は17%増加した。CFOのジョン・デイビッド・レイニーは、この四半期を単独の結果ではなく、より長期的な流れの一部として捉えるよう促した。「第2四半期と第3四半期の業績を合わせて考慮することをお勧めします」とレイニーは決算説明会で述べた。関税還付が今四半期の利益を押し上げた一方で、関連する価格引き下げは次の四半期により大きな影響を与えるからだ。
経営陣が期待するように、ウォルマートの価格投資が引き続き来店客数を押し上げるならば、弱い同店舗売上高の数字は、構造的なものではなく一時的なものと証明されるかもしれない。
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バリュエーションモデルが示すウォルマートの姿
2029年1月31日までに実現すると想定されるバリュエーションモデルの前提条件の下で、この株価は以下の要素を用いてモデル化されている:
- 売上高成長率 (CAGR): 5.2%
- 営業利益率: 4.8%
- エグジットP/E倍率: 33.4倍
これらのインプットに基づき、モデルは目標株価を126.79ドルと推定している。これは現在の株価から23%の総合的上昇余地と、今後2.4年間で年率8.9%のリターンを意味する。
この年率リターンは中間的な位置にあり、ウォルマートが深く割安であると言うほど安くはないが、割高であると言うほど高くもない。ウォルマートのフォワードP/E倍率34.5倍は、すでにeコマースと広告の成長に対する多くの楽観論を反映しており、継続的な実行がなければ株価が急激に再評価される可能性は低い。
この見方を支持するのは利益率の持続性だ。ウォルマートの営業利益率は、関税圧力や価格投資にもかかわらず維持されている。その理由の一部は、広告や会員費といった高利益率のビジネスが、コアの小売事業よりも速く成長しているからだ。この事業構成の変化が続けば、同店舗売上高成長が緩やかなままでも、営業利益は売上高よりも速く成長し続けることができる。
リスクは、ウォルマートがここ数年で最も厳しい環境に直面していることだ。燃料コストは今年、20億ドル以上の費用増加をもたらすと予想されており、経営陣は年間売上高成長率の業績見通しを4%～5%に引き上げた。これは、価格引き下げが単価あたりの利益率の薄まりを相殺するのに十分な追加販売数量を生み出すという賭けが一部にある。
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ウォルマート vs ターゲット vs コストコ
ターゲット (TGT) は今年、非常に異なる問題に苦しんでいる。ハロウィン衣装への反発やより広範な来店客数の弱さが株価を圧迫している一方で、年間純売上高成長率をウォルマートと同程度の約5%に、営業利益率目標を約6%に設定している。ターゲットのより高い利益率目標は数字の上では魅力的に見えるが、ウォルマートが現在享受しているのと同じ投資家の信頼にはつながっていない。
コストコ (COST) は逆のストーリーを語る。同社の調整後同店舗売上高は前四半期に6.6%成長し、ウォルマートの2.6%を大きく上回った。これは安定した来店客数の増加と、会員モデルによるより大きな買い物かごサイズによって牽引された。この成長には代償が伴う。コストコのフォワードP/E倍率は約43倍で、ウォルマートの34.5倍を大きく上回っており、市場がコストコのより一貫した実行力に対してプレミアムを支払う意思があることを反映している。
ウォルマートはこの2社の中間に位置する。ターゲットよりも速く成長しているが、コストコよりも遅い。また、コストコよりも低いが、ターゲットよりも高い倍率で取引されている。投資家にとって、この中間的な位置が議論の核心だ。ウォルマートはどちらの競合にも匹敵しない規模と多様性を提供するが、コストコとの評価格差を埋めることを正当化するには、同店舗売上高成長が再加速する必要がある。
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WMT株の今後の 原動力は？
オピオイド和解は、今や同社の過去のものとなった。ウォルマートは、薬局が違法な処方箋を調剤したと主張する司法省の訴訟を解決するため、5,000万ドルの支払いに合意した (責任は認めていない)。この金額はウォルマートの財務にとって重要ではないが、この解決により、数か月間株価にのしかかっていた**懸念材料**が取り除かれた。
より重要な**カタリスト**は業績見通しだ。ウォルマートは年間売上高成長率の業績見通しを4%～5%に、調整後営業利益成長率を7%～8.5%に引き上げた。いずれも以前の目標からの上方修正である。近い将来の利益率の軟化を招いている価格投資が、今年後半により強い来店客数増加につながるならば、この業績見通しは保守的だったと証明される可能性がある。
eコマースは依然として最も明確な成長のてこである。世界のオンライン売上高は今四半期に23%成長し、経営陣は、配送密度が高まり、広告がコアのeコマース事業よりも速く成長し続けることで、限界利益率が改善する余地があると見ている。
長期的には、投資家はヘルス＆ウェルネス分野の価格の逆風が弱まるかどうかを注視するだろう。ウォルマートが最初の価格上限の影響を乗り越えれば、基本的な需要に変化がなくても、同店舗売上高成長率は実質的に改善して見える可能性がある。
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