ウォルマート株の主要統計
- 現在の株価: $111.85
- 目標株価（中間ケース）: ~$149
- アナリスト平均目標株価: ~$138
- 潜在トータルリターン: ~33%
- 年率化IRR: ~7% / 年
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何が起きたのか？
ウォルマート（WMT）は、8月に入る時点でウォール街で最も人気の高いロング・アイデアの一つであったが、その後、その支持者の一社が距離を置いた。8月4日、オッペンハイマーは同株をパフォームに格下げし、26%の上昇余地を意味していた140ドルの目標株価を撤回した。株価はプレマーケットで約1.4%下落した。52週高値135.16ドルからすでに約17%下落している株にとって、8月20日の決算発表前に強気派が一歩引くことは、保有者が身構える種類のシグナルだ。
重要な点は、これは一社の動きであって、大規模な売りではないということだ。アナリスト平均目標株価は依然として約138ドル付近にあり、同株をカバーするアナリストの大半は依然として買いまたはそれ以上の評価を維持している。オッペンハイマーは事業そのものに否定的になったわけではない。株価に対して慎重になったのだ。この微妙な違いこそが、同じ企業の評価が、誰が計算するかによって約40%も異なって見える理由である。
格下げは「マシン」ではなく、株価収益率（PER）に関するもの
アナリストのルペシュ・パリクは3つの理由を挙げたが、いずれもウォルマートの事業執行を疑問視するものではない。彼は、インフレ抑制法に関連する薬局部門への逆風を指摘し、これが米国の同店売上高をコンセンサスを下回る水準に引き下げる可能性があるとし、アナリスト平均の3.8%に対し、約3%の成長を見込むモデルを示した。また、バリュエーションが「ピークに近い」とし、同店売上高成長率が4%超から2.5%から3.5%の範囲へ減速した場合、株価収益率の下方修正リスクに晒されると述べた。さらに、アナリスト予想はすでに経営陣自身の長期業績見通しを上回っており、予想を上回る余地がほとんどないと指摘した。
同社は依然としてウォルマートの長期的な見通しについては楽観的で、シェア拡大、広告、会員サービス、Eコマースの収益性を理由に挙げた。これがポイントだ。フォワードPERが約38倍と自社の歴史的平均を大きく上回る水準では、株価は多くの成長期待を織り込んでおり、8月20日の決算発表は高いハードルを越えなければならない。コンセンサスは調整後EPSが約0.74ドル、売上高が約1870億ドルと見込まれており、市場は予想を下回る結果に厳しい反応を示す準備ができている。
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オッペンハイマーが依然として評価する点は、次の成長段階の源泉である
弱気派と強気派の両方が同意している事業は、最も新しいものだ：広告、会員サービス、マーケットプレイス、そしてコネクテッドTVである。ウォルマートの最高成長責任者（CGO）であるセス・ダレアーはこのポートフォリオを統括しており、6月のエバーコア・コンシューマー＆リテール・カンファレンスで、これが収益構造をどのように変えるかを説明した。彼によれば、成長事業は「伝統的な小売事業とは明らかに異なる収益プロファイルを持って」おり、新店舗から価格投資に至るまで、事業の他の部分に「適用する選択肢をウォルマートに与える」という。より高いマージンの利益が低価格化を支え、それが集客を増やし、それらの事業単位を活性化する。
新たな疑問は、エージェントAIがこのエンジンに何をもたらすかである。ウォルマート独自のショッピングエージェント「Sparky」は、顧客の検索方法を変えつつあり、現在のプロンプトは調査のように読める：「香料無添加洗剤」と入力する代わりに、敏感肌の子供のための香料無添加洗剤を求める買い物客などだ。製品選択をフィルタリングするAIエージェントが小売メディア（広告）を共食いする可能性があるかとの問いに、ダレアーは広告は商品販売のように振る舞い、新しいブランドや価格帯を買い物客に紹介するため価値を維持すると主張し、エージェント主導の買い物の中でも役割を維持すると予想している。また、米国とメキシコの顧客が互いのカタログを買い物できる新たなクロスボーダー機能を指摘し、これは半年前にはほとんど存在しなかったレバーであると述べた。
リスクはすぐ下にある。もし薬局部門への逆風が現実のものであり、米国の同店売上高が3.8%ではなく3%に落ち着けば、市場はそれを最初の亀裂と読み、ピークに近い株価収益率はその失望が反映される余地を提供することになる。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在の株価: $111.85
- 目標株価（中間ケース）: ~$149
- 潜在トータルリターン: ~33%
- 年率化IRR: ~7% / 年
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TIKRの中間ケースでは、ウォルマートを2031年1月時点で約149ドルと評価しており、これは現在の株価から約33%上昇、あるいは4年半で年率約7%に相当する。この数字を支える2つの収益ドライバーは、マーケットプレイスとフルフィルメントを通じて拡大し、現在収益を上げているEコマースと、より高いマージンを持つ広告および会員サービスの組み合わせである。この同じ組み合わせがマージンのドライバーとなり、モデルでは純利益マージンを3%半ばの範囲へ押し上げる。主要なリスクはオッペンハイマーが指摘した通り：米国の同店売上高成長が減速し、市場が成長ストーリーに対してプレミアムを支払うのをやめた場合の株価収益率の下方修正である。
上振れケースは、好循環（フライホイール）が回り続け、同店売上高成長率が4%近くを維持し、高マージンの収益源が株価収益率の圧縮よりも速く利益を複利増加させることである。下振れケースは、薬局部門とマクロ経済的圧力が同店売上高を押し下げ、決算が期待を下回り、高い株価収益率が修正されることである。TIKRのモデルにおける参入価格は111.85ドルであり、これはアナリスト平均の約138ドルとモデル自身の中間ケース149ドルの両方を下回っている。
結論
8月20日の決算発表が審判となる。米国の同店売上高に注目せよ：4%以上であれば、薬局部門への懸念が過剰であり、プレミアムは維持されるというメッセージとなる。一方、3%近い数字であれば、弱気派に株価収益率の下方修正材料を渡すことになり、株価を100ドル台前半へ押し戻す圧力となる可能性がある。広告と会員サービスの勢いにも注目せよ。なぜなら、それらが複利効果を発揮し続ける限り、格下げを行ったアナリストでさえ支持する長期的な投資テーゼは健全なままであるからだ。8月20日、同じ四半期決算が、ウォルマートがそのプレミアムに値することを示すか、あるいは市場が早すぎる評価をしたことを証明するかのどちらかである。
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