主なポイント
- ウォルマートは、11,000以上の値下げに約29億ドルの関税還付金を投じた後、11月19日に第3四半期決算を発表。
- ジョン・ファーナーCEOは、米国同店売上高成長率が6年ぶりの低水準に減速したにもかかわらず、ウォルマートは「顧客が求めるため、価格に多額を投資している」と述べた。
- ターゲットは9億9400万ドルの還付金をマージンに組み込んだ一方、ウォルマートは価格引き下げが長期的に市場シェアを獲得すると賭けている。
- 11月19日の決算では、ウォルマート米国の同店売上高が改善し、営業利益成長率が2%から4%の業績見通しの範囲内に収まっていることを示す必要がある。
ウォルマート (WMT) は、11月19日の市場開始前に第3四半期決算を発表する予定だ。経営陣はすでに投資家に対し、利益成長はあまり期待できないと警告している。
これは意図的なものだ。ウォルマートは前四半期に約29億ドルの関税還付金を受け取り、その大半を価格引き下げに投じ、ウォルマート米国で11,000以上の値下げを実施した。
ターゲット (TGT) は、自社の還付金に関して異なる道を選んだ。同社は第2四半期に9億9400万ドルの関税還付金を計上し、営業利益は約2倍の26億ドルに達した。
投資家は当初、ウォルマートのアプローチを嫌った。同社株は8月20日に約10%下落し、2022年5月以来の最大の一日の下落を記録した。しかし8月下旬以降は強力に反発しており、11月の決算発表には再び本格的な期待が寄せられている。
還付金によって見栄えが良くなった四半期
7月31日に終了したウォルマートの第2四半期は、数字の上では堅調に見えた：
- 売上高は5.9%増の1879億ドル（為替換算ベースで5.1%増）。
- 調整後1株当たり利益（EPS）は0.81ドルで、コンセンサス予想の0.74ドルを上回った。
- 営業利益は28.8%増の93.8億ドルに急増。
しかし、この数字の多くは還付金によるものだ。還付金は、17.4%の調整後営業利益成長率に750ベーシスポイントの純増加をもたらした。それでも、ベースとなる成長率は7%から10%の業績見通しの上限に収まった。
これにより、四半期ごとの利益ラインは以下のように不規則なものになっている…
第3四半期はこの押し上げ効果を失う。ウォルマートは調整後EPSを0.62ドルから0.64ドルと見通しており、1年前の0.62ドルとほぼ横ばいとなる見込みだ。
棚ぼた利益をシェア獲得に投じる
ジョン・ファーナーCEOは、値下げを長期的な戦略として位置づけた。8月の決算説明会で、彼はウォルマートは「顧客が求めるため、価格に多額を投資している」と述べた。
来店客数の数字がその理由を示している。ウォルマート米国の同店売上高は2.6%成長と6年ぶりの低水準に減速し、取引件数は1.5%増加した。薬局の価格設定ルールだけで、この数字から125ベーシスポイントが削減された。
一方、ターゲットは、来店客数3.6%増に支えられ、同店売上高が3.8%成長した。同社の粗利益率は33.7%に達し、還付金はそのうち3.7ポイント分を供給した。
では、実際のところ、どちらのマージンがより堅調に維持されたのだろうか？
ウォルマートには、この規模でターゲットが持たない緩衝材がある。グローバル広告収入は38%増加し、会員費収入は17%増加したため、棚卸価格が下落する中でも、より高いマージンの収入が積み上がり続けている。
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加速が必要なプレミアム
この収益構造が、投資家がウォルマートに高い評価を付ける理由だ。同社株は、市場全体の利益倍率の約2倍で取引されており、この水準は利益が売上高を上回り続けることを前提としている。
しかし、短期的な業績見通しは控えめだ。第3四半期の売上高は、為替換算ベースでわずか3%から3.75%の成長となる見込みで、これはFlipkartの「Big Billion Days」イベントのタイミングが100ベーシスポイント以上を削るためだ。燃料も圧力要因となっており、経営陣は今会計年度で20億ドル以上の追加燃料コストを見込んでいる。
通期の業績見通しは依然として、売上高成長率4%から5%、調整後EPS 2.80ドルから2.87ドルとしている。価格を引き下げながらこの範囲を達成できれば、ビジネスモデルが機能していることを示すことになる。
私の見解：還付金を価格に投じることは、長期的には正しい判断だ。なぜなら、市場シェアは一時的な棚ぼた利益よりも長続きするからだ。しかし、株価はすでにその見返りの多くを織り込んでいる。この水準で追加購入するには、来店客数が改善している証拠が欲しい。
その証拠が現れるのが11月19日の決算発表だ。まずウォルマート米国の同店売上高に注目する。経営陣は価格引き下げがこれを押し上げると期待しているからだ。次に、営業利益成長率が2%から4%の業績見通しの範囲内に収まっているかを確認する。
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