主なポイント
- TSMCの10月の売上高は、前月比14.7%、前年同月比59.7%増の5,868億9,000万台湾ドルとなり、中間選挙後の半導体株売りが発生して以来、初の月次報告となった。
- この売りは、2027年と2028年のAI関連受注の弱さを織り込んでおり、その減速はまだTSMCの売上には到達していない。
- 顧客は、経営陣が2027年を慎重に計画している中でも、6月30日までにTSMCの生産能力確保のために2,342億台湾ドルを前払いしていた。
- TSMCは予想PER16倍で取引されており、5年平均の18倍を下回っている。2027年の見通しは1月中旬に発表される予定で、次の真の試金石となる。
台湾積体電路製造 (TSM) は11月10日、10月の売上高 が5,868億9,000万台湾ドル（前月比14.7%増、前年同月比59.7%増）であったと報告した。これは、中間選挙後の半導体株の急落以降、TSMCが初めて発表した月次報告であり、減速の兆候は見られない。
これはTSMC以上に重要な意味を持つ。Nvidia (NVDA) はAIチップの製造をTSMCに依存しており、同ファウンドリの月次売上は、投資家が得られるAIハードウェア需要のほぼリアルタイムの指標と言える。
10月の売上はTSMCの業績見通しペースを上回る
TSMCは第4四半期の売上高見通しを、1米ドル=31.8台湾ドルを前提として523億～543億米ドルと発表した。これを3か月で均すと、月額5,540億～5,760億台湾ドルとなり、10月の売上はこの範囲の上限を上回った。10月までの累計売上高は44兆9,000億台湾ドルに達し、前年同期比43.3%増となった。
この見通し範囲内に収めるためには、11月と12月はそれぞれ5,380億～5,700億台湾ドルの売上が必要となる。アナリストの年間売上高見通し55兆8,000億台湾ドルを達成するには、月額約5,480億台湾ドルが必要で、これは上記の範囲の下半分、10月の実績を下回る水準だ。その後、アナリストは売上高が2027年に76兆9,000億台湾ドル、2028年に97兆3,000億台湾ドルに達すると予想している：
10月の報告には、アナリストが予想を下方修正する理由は何もない。
今回の売りは2027年と2028年への賭け
モルガン・スタンレーのマイク・ウィルソンは、11月9日放送のポッドキャスト「Thoughts on the Market」で、今回の急落を次のように要約した：「中間選挙は噂であり、市場は数か月かけてそれを売り込んだ」。彼は、半導体株が6月の高値から約40%下落したと指摘した。
TSMCの売上はその影響を感じていない。売上高は6四半期連続で増加し、9月30日までの3か月間では14兆9,000億台湾ドルに達し、前年同期比51%増となった：
ファウンドリの売上は数か月前に発注された受注を反映するため、10月の数字から2028年の顧客需要を読み取ることはできない。前払い金の方がより近い指標となる。顧客は6月30日までにTSMCに2,342億台湾ドルを前払いしており、2025年末の1,899億台湾ドルから増加した。非流動部分は2倍以上増加し、924億台湾ドルとなった。TSMCによれば、これらの支払いは生産能力を確保するためのもので、後日返金されるか売掛金と相殺されるという。これは保証された売上ではないが、顧客は通常、使用する予定のない能力を確保するために現金を拘束することはない。
Nvidiaは11月17日に独自の試練を迎える。同社は10月25日までの四半期の売上高見通しを1,080億米ドル（±2%）と発表しており、前期の962億米ドルから12%増となる。次の四半期の見通しは、同社の顧客がTSMCの10月売上高が示唆するペースで依然として発注しているかどうかを示すことになる。
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TSMCがまだ経験していない減速を織り込んだ株価
11月9日の終値時点で、TSMCは予想PER16倍で取引されており、5年平均の18倍を下回り、2024年7月に付けた25倍を大きく下回っている：
リスクは現実にある。魏哲家CEOは10月15日の決算説明会で、TSMCは「2027年に向けた事業計画を慎重に進めている」と述べるとともに、2026年の設備投資予算を600億～640億米ドルに据え置くことを明らかにした。記録的な投資が市場の減速に直面した前回（2023年）には、売上高は4.5%減少した。
それでも、今回の売りは証拠を先取りしすぎていると考える。16倍という水準は、前四半期に自社の業績見通しを上回り、今四半期もそのペースを上回るスタートを切った企業に対して、投資家が平均以下の倍率を支払っていることを意味する。次のチェックポイントは12月10日頃に発表される11月の売上だ。より大きな試金石は、1月中旬に発表されるTSMCの2027年見通しである。それがコンセンサス予想に近い水準であれば、現在の株価は割安に見えるだろう。
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