主なポイント
- TSMC株は過去1年で30%上昇したが、10月の高値から19%下落しており、これはLam ResearchとIntelの決算を受けて半導体株が売られた後の水準だ。
- TSMCの業績は強さを増し続けており、第3四半期は467億ドルの過去最高を記録。アナリストは2025年から2027年にかけてEPSが2倍以上になると予想している。
- Micronの大幅な上昇はメモリ価格の急騰によるものだったが、AMDなどの顧客が支払うと報じられた最大20%のパッケージング価格引き上げは、TSMCの生産能力が依然として逼迫していることを示している。
- 予想が上方修正される中でも、株価は5年間の平均フォワードP/Eを下回って取引されており、TSMCの1月中旬の決算発表前の押し目は買い機に見える。
台湾積体電路製造（TSM）株は過去1年で30%上昇したが、10月5日に付けた高値からは19%下落している。TSMCの業績は過去最高の年を迎えている。
メモリメーカーはより大きな上昇を記録し、Micron Technology（MU）は239%上昇した。TSMCの下落の多くは、Intel（INTC）の弱い業績見通しを含む、他社の決算発表に起因するものだ。そしてTSMC自身のニュースは改善を続け、Advanced Micro Devices（AMD）などの顧客が支払うと報じられた価格引き上げに至っている。
四半期ごとに最高を更新
7月、TSMCは売上高予想の上限を達成し、2026年の見通しを上方修正、設備投資予算を600億ドルから640億ドルに引き上げた。その後、過去最高の第3四半期が続いた：売上高467.2億ドル（前年比41.2%増）、粗利益率66.4%。TSMCは現在、2026年に約44%の成長を見込んでおり、第4四半期の売上高を523億ドルから543億ドルと予想。CFOのWendell Huang氏は決算発表で「2ナノテクノロジーの急激な立ち上げ」を指摘した。
アナリストは2027年のEPSを23.39ドルと見ており、2025年の10.65ドルの2倍以上だ：
メモリが価格急騰の恩恵を受けた
Micronの売上高は、9月3日終了の四半期で前年同期比379%増の542.3億ドルに達し、メモリ価格が急騰した。TSMCはそのような上昇は得られていない：同社CFOは、最近の価格引き上げは装置、材料、人件費のインフレ分をカバーしたに過ぎないと述べている。しかし、メモリ価格は上昇したのと同じ速さで下落する可能性があり、TSMCの成長は顧客が同社の最新チップに移行することによるものだ。
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Lam ResearchとIntelが下落の引き金に
TSMCは、10月5日の高値からの下落分の多くを2回の半導体株売りで失った：Lam Researchの決算発表後の10月22日と、Intelの決算発表後の10月30日だ。
Intelは、年間では依然として46%上昇しているが、PC販売の減速により第4四半期の売上高を150億ドルから160億ドルと予想している。CEOのLip-Bu Tan氏は、優先事項は「Xeonファミリーに対する並外れた需要を満たす」ために供給を確保することだと述べた。自社のサーバーチップの生産能力が不足しているため、IntelはTSMCからファウンドリー顧客を奪うのに苦労するだろう。
顧客は逼迫した生産能力に対して追加料金を支払っている
台湾の経済新聞（Commercial Times）は10月下旬、TSMCがAIチップパッケージングであるCoWoSの価格を最大20%引き上げる準備をしていると報じた。TSMCはこれを確認していない。パッケージングは今年の売上高の10%強を占める見込みであるため、その全てに20%の値上げが適用されれば、売上高は約2%増加する計算になる。
顧客はそれを支払える余裕がある。年間で88%上昇したAMDは、データセンター部門の売上高が97%増の85億ドルで過去最高の第3四半期を記録したばかりだ。その粗利益率は54%で、TSMCの66.4%に対して、サプライヤーであるTSMCの方が高い利益率を稼いでいる。
16倍なら、さらに買い増したい
TSMCは11月2日時点でフォワードP/E16倍で取引されていた。5年間の平均は18倍で、2024年7月には25倍でピークを付けた：
6月末時点では約23倍で、2027年のEPS予想はそれ以降16%上昇している。Bernsteinは11月4日、目標株価を554ドルから600ドルに引き上げた。
リスクは巨額の投資だ：TSMCの今年の支出の大部分は、2028年と2029年に生産を開始する工場に向けられており、AI関連の支出者がそれ以前に予算を削減すれば、予想は下方修正される。売上高は、前回の記録的な設備投資の翌年である2023年に、NTドルベースで4.5%減少した。
それでも、予想は上昇し、顧客は追加料金を支払っており、株価は通常より安くなっている。ここでTSMCを買い増したい。
まず10月の売上高が、今後1週間程度で発表される：第4四半期の業績見通しは、月間約5540億NTドルから5760億NTドルを暗示している。次に1月中旬の決算発表で、2027年の業績見通しが示される。その見通しが弱い内容であれば、16倍でも割安とは言えない。
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