主なポイント
- TriNetの株価は本日11%下落した。第3四半期の売上高が5%減少し、ワークサイト従業員数が11%減少したにもかかわらず、利益は市場予想を上回った。
- TriNetの利益回復は医療保険料の値上げによるものであり、その価格上昇が顧客離れを招いた。
- TriNetが示す2026年のEPS（1株当たり利益）予想範囲の上限値は、第4四半期に約$0.13しか残しておらず、前年同期の$0.46を大きく下回る。
- ADPとPaychexはいずれもPEOのワークサイト従業員数を増加させており、次の焦点はTriNetの新規販売が同社の従業員数を再び増加に転じさせるかどうかである。
TriNet Group (TNET) は、本日市場開始前に第3四半期の調整後EPSを$0.94と報告し、ウォールストリートの予想を上回ったが、株価はそれでも11%下落した。
売上高は5%減少し、ワークサイト従業員数は約295,000人に11%減少した。経営陣は通期の業績見通しを引き上げるのではなく据え置いたが、EPSについては予想範囲の上限に達すると見込んでいる。一方、PEOの競合であるAutomatic Data Processing (ADP)とPaychex (PAYX)は、直近の四半期でいずれもワークサイト従業員数を増加させた。投資家は成長を求めており、TriNetは成長していない。
価格改定は効果があったが、顧客を失った
TriNetは、保険コストを適正水準に戻すため、2025年を通じて医療保険料を値上げし、さらに1月にも値上げを行った。これらのコストは第3四半期の保険収入の89%を占め、前年同期の90%から低下した。
しかし、価格上昇により一部の顧客が離れた。CEOのMike Simondsは今朝の電話会議で次のように述べた：「当社の医療プランの価格改定の結果、第1四半期の顧客維持率は予想を下回りました」。
TriNetの売上高は、2025年第1四半期の$12.7億から2026年第2四半期の$11.7億に減少し、第3四半期の$11.8億も前年同期比5%減となった：
TNET 総収益：過去2年間の四半期データ (TIKR)
予想範囲の上限では、第4四半期に残る余地はほとんどない
Simondsは現在、通期の顧客維持率が当初計画をわずかに上回ると見込んでおり、新規販売も再び成長している。CFOのMala Murthyは、TriNetが2026年の調整後EPSを$4.50-$5.10の予想範囲の上限に達すると見込んでいる一方、売上高は$47.5億-$49.0億の範囲の下限に向かう傾向にあると述べた。
これは見かけほど良くはない。TriNetはすでに9ヶ月間で調整後EPSを$4.97計上しており、私の計算では、予想範囲の上限は第4四半期に約$0.13しか残しておらず、前年同期の$0.46を大きく下回る。第4四半期は通常TriNetにとって最も弱い四半期であり、昨年第4四半期には保険コストが保険収入の94%を占めたが、それでもこれは急激な下落である。
アナリストは利益の回復が緩慢にしか進まないと見ている：
TNET 正規化EPS、実績と予想：2024-2028年度 (TIKR)
TriNetの予想範囲の上限は、2026年のコンセンサス予想$4.87を上回るため、予想が上方修正されると考えられる。しかし、2026年が$5.10近くで決着した場合、2027年のコンセンサス予想$4.92は来年の利益が低下することを意味し、この数字はワークサイト従業員数が増加するまで大きく上昇しないだろう。
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ADPとPaychexは依然として従業員を増加中
ADPのPEO平均ワークサイト従業員数は、9月30日までの四半期に2%増加して約771,000人となった（リンク）。同社は昨日、会社全体の業績見通しを引き上げたが、PEOの見通しは据え置いた。
PaychexのPEOおよび保険ソリューション収入は、8月31日までの四半期に12%増加して$3.676億となった（リンク）。これはワークサイト従業員数の増加と保険取引量の増加によるものであり、同社はこの事業の成長見通しを6-7%から7-8%に引き上げた。
したがって、TriNetの縮小は業界全体の問題ではなく、同社独自の問題である。ただし、競合他社はいずれも、TriNetが失った顧客がどこへ行ったかについては言及していない。
TriNet株を待つべき理由
TriNetは昨日の終値時点で、予想利益の16.4倍で取引されており、5年平均の16.2倍とほぼ同水準だった：
TNET株 NTM P/E：過去5年間 (TIKR)
本日の下落後、予想が変わらないと仮定すると約14.6倍となり、2月に記録した8.0倍の安値よりは依然として大幅に高い。
利益の回復は確かであるが、TriNetがより高い株価倍率を得るには、ワークサイト従業員数の減少が止まる必要がある。Simondsはワークサイト従業員数がいつ再び増加に転じるかについては言及しなかったが、第4四半期に新規販売の成長率が高い一桁台に加速すると見込んでいる。私は、来年初めに発表されるその報告を待ち、それらの販売が従業員数を再び増加に転じさせるかどうかを確認したい。ただし、顧客維持率が改善し続けるならば、本日の下落はその時点では過剰反応に見えるかもしれない。
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