主なポイント
- Shopifyは今朝5%下落した。第3四半期の商品取扱高（GMV）がアナリスト予想を約10億ドル下回ったためで、売上高は32%成長したにもかかわらずだ。
- KeyBancは、決算発表直前に株価目標を180ドルから185ドルに引き上げており、今回の下落により、その目標は株価の25%上方に位置することになった。
- 185ドルは、アナリストの2028年EPS予想の約55倍に相当し、Shopifyが過去3年間で平均してきたフォワードPERを下回る水準だ。
- 2028年の利益が予想通り実現する限り、この目標は達成可能に見える。そのためには、売上総利益の伸びが売上高の伸びを下回る分を、営業費用の削減で補う必要がある。
Shopify (SHOP) は本日5%下落した。第3四半期の商品取扱高（GMV）が予想を下回ったためだ。これにより、KeyBancが引き上げたばかりの185ドルの株価目標は、株価の25%上方に位置することになった。
堅調な四半期におけるわずかな予想割れ
Shopifyの第3四半期GMVは29%増の1,191億ドルとなり、アナリスト予想を約10億ドル下回った。売上高は32%増の37.4億ドルで、予想通りだった。
決算のその他の部分はこれを上回る内容だった。フリーキャッシュフローは8億1,600万ドルとなり、マージンは前年同期の18%から22%に改善した。これはアナリスト予想の7億2,300万ドルを大きく上回る。GAAP営業利益は66%増の5億6,800万ドルに跳ね上がった。
また、第4四半期については、売上高成長率が30%台前半になるとの業績見通し（ガイダンス）を示した。これはアナリストが想定していた約30%を上回るか、少なくとも同水準だ。
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KeyBancは予想割れ前に目標を設定
KeyBancのアナリスト、Justin Patterson氏は、決算発表前のプレビューで株価目標を180ドルから185ドルに引き上げ、オーバーウェイト評価を維持した。同氏はShopifyが予想を上回る結果を出すこと、そして今四半期が「エージェント型コマース」が加盟店にもたらす価値を示すことを期待していた。
その後、GMVが予想を下回ったため、この185ドルが予想割れ後も有効かどうかは当然の疑問だ。
少なくとも、これは極端な数値ではない。Shopifyをカバーする55人のアナリストの目標株価は120ドルから220ドルの範囲にあり、その平均は過去1年で約166ドルから177ドルに上昇している。
185ドルは妥当か？
現在の株価[140.80ドル]で、Shopifyはアナリストの2027年EPS予想2.46ドルの約57倍、2028年予想3.36ドルの約42倍で取引されている。KeyBancの185ドルは、2027年で75倍、2028年で55倍に相当する。
1年後には、投資家はShopifyを2028年の利益に基づいて評価するだろう。55倍というのは、Shopifyが過去1年および3年間で平均してきた約74倍のフォワードPERを大きく下回る水準だ。
つまり、185ドルは利益が実現する限り、PERが縮小する余地を残している。アナリストは、2025年から2028年にかけて調整後EPSが2倍以上になると予想している。
そして、今四半期の結果を見る限り、これらの予想を下方修正すべき要素は見当たらない。売上高は32%成長し、フリーキャッシュフローは予想を上回り、業績見通し（ガイダンス）も予想通りかそれを上回る内容だった。
マージンの維持が鍵
今四半期の売上総利益は28%成長し、売上高の伸びを下回った。Shopifyは第4四半期の売上総利益成長率を20%台後半と見込んでいる。したがって、利益の成長は、営業費用が売上高に占める割合が引き続き低下し続けることに依存する。Shopify自身の見通しでは、第4四半期の営業費用は売上高の29%-30%になるとしている。
アナリストはすでにこのような圧迫を織り込んでいる。過去1年で、彼らは2027年の売上高予想を15%上方修正した一方で、2027年のEPS予想はわずか2%しか上方修正していない。また、2028年を予想しているアナリストはわずか17人だ。
それでも、KeyBancの主張は妥当だと思う。この目標株価は、投資家が最近Shopifyに支払ってきたPERよりも低い水準を求めており、今四半期の結果を受けて下方修正する理由がほとんど見当たらない予想に基づいている。
注目すべきはGMVだ。来年初めに発表される第4四半期決算でも再び予想を下回るようなことがあれば、アナリストはおそらく3.36ドルという予想を切り下げ始めるだろう。その場合、185ドルを擁護するのは難しくなる。
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