主なポイント
- Strategy社の株価は、MSCIが11月30日以降に同社株をインデックスから除外すると確認した後、7%下落した。
- 強制売却の影響は限定的と見られる。MSCIがこのルールを採用した際に株価は既に下落しているためだ。
- より大きなコストは、Strategy社がビットコイン購入資金調達のために行う株式売却の、安定した買い手を失うことである。
- ビットコインマイナーのCleanSpark社は、MSCIが求める事業体質を備えており、Strategy社の投資家は他のインデックスプロバイダーが追随するか注視すべきである。
Strategy社 (MSTR) の株価は今朝7%下落した。これは、MSCIが水曜日夜に、11月30日の取引終了時に同社のクラスA株をそのインデックスから除外すると確認したためである。MSCIの新ルールでは、実質的な事業資産を持たない企業は除外される。
ビットコインが$73,500付近まで下落していることも、CleanSpark社 (CLSK) のようなマイナーに重しとなっている。しかし、CleanSpark社はMSCIが求める事業を有している。
8月下旬の書簡で、Michael Saylor会長兼CEOとPhong Le CEOは、MSCIの協議を「差別的、恣意的、誤った方向性のもの」と呼んだ。
MSCIの指摘には一理ある
Strategy社のソフトウェア事業の売上高は年間約5億ドルで推移しており、アナリストは2028年まで大きな変化はないと見ている：
MSCIの決定はこの事業には何ら影響しないため、これらの予想が動くとは思わない。しかし、2020年半ば以降に購入した600億ドル以上のビットコインと比べれば、これは誤差の範囲である。
CleanSpark社の8億1490万ドルのビットコイン保有額は、6月30日時点の27億ドルの総資産の約30%を占める。一方、Strategy社では94.5%を占める。また、CleanSpark社は6月期に1億3800万ドルの売上を計上し、20年間、66億ドルのデータセンター賃貸契約を結んでいるため、同社株はビットコインと賃貸契約に基づいて取引され続けるはずだ。
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より大きなコストは買い手の喪失
強制売却の影響は限定的に見える。Strategy社によると、MSCI連動型ファンドは約1300万株を保有しており、1日の出来高よりも少ない。また、株価はMSCIが10月にこのルールを採用した際に1日でほぼ10%下落しているため、その多くは既に織り込み済みである可能性が高い。
より痛手となるのは、Strategy社の株式売却における確実な買い手を失うことだ。希薄化後発行済株式数は2024年後半以降ほぼ倍増している：
5月、経営陣は、ビットコイン購入のための株式売却は、株価が保有ビットコインの価値の1.22倍以上で取引されている場合にのみ採算が取れると述べた。インデックス買い手がいなければ、Strategy社がその規模のプレミアムを取り戻すのはより困難になるだろう。
インデックス売却は一時的な打撃だが、買い手の喪失は持続的な損害である。もちろん、JPモルガンは昨年、他のインデックスがMSCIに追随した場合、MSCIの離脱による最大28億ドルの売りに加えて、さらに88億ドルの売りが追加されると推定した。
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