主なポイント
- Spotify (SPOT) 株は過去1週間で7%上昇しており、その大半は、2027年初頭に月額4〜5ドルの追加料金で有料AIリミックス・カバーサービスを開始する計画があるとの報道を受けた後の動きです。
- この追加サービスにより、Spotifyはプレミアム会員1人あたり収益の伸びが価格引き上げ後に減速する中、AIに対して課金できるようになります。
- アナリストは既に、2025年から2027年にかけての1株当たり調整後利益が約45%増加すると見込んでおり、リミックスサービスはその見積もりには含まれていません。
- JPモルガンとモルガン・スタンレーは最近、目標株価を700ドルに引き上げました。これは予想利益の約44倍に相当し、2024年初頭以降の同株の平均PERを下回る水準です。したがって、この水準に到達するかどうかは、主に2月初旬に発表される第4四半期決算次第です。
Spotify株は過去1週間で7%上昇しました。同じ期間にナスダック100種指数は7%下落、S&P500種指数は5%下落しました。木曜日の終値時点で、同株は52週高値から約4%下回る水準にあります。
700ドルはその終値から約14%上です。そこに到達するには、2つの要素が必要です。それは、新たな方法で加入者に課金することと、堅調な年末商戦四半期の実績です。
具体的な経緯
最も大きな上昇は10月30日（金）に発生しました。その日の早朝、フィナンシャル・タイムズ紙が、Spotifyがリミックスやカバー向けの有料AIサービスを計画していると報じました：
- 時期：2027年第1四半期（2月のグラミー賞授賞式前後になる可能性）
- 価格：サブスクリプションに月額4〜5ドルを追加する可能性
- レーベル：ユニバーサル・ミュージック・グループ、インディーズレーベルグループのMerlin、Believeは合意済み。ソニー・ミュージックとワーナー・ミュージックは交渉中
月曜日には、シティグループが目標株価を620ドルから715ドルに引き上げ、買い評価を維持しました。水曜日の上昇は会社発表のない中でのもので、インターネット株が市場とともに上昇しました。
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より多く課金する新たな方法
Spotifyにはそれが必要かもしれません。同社は10月22日の第3四半期決算で自社のガイダンスを上回りましたが、価格引き上げがその多くを占めました。プレミアム収益は17%増の44.9億ユーロとなり、加入者数は9%増加しました。
この押し上げ効果は薄れつつあります。第3四半期のプレミアム会員1人あたり収益（為替変動調整後）は7.5%上昇しました。第4四半期については、150以上の市場で価格引き上げの効果が一巡する中、経営陣は4.5%から5%の伸びを見込んでいます。
月額4〜5ドルという価格は、米国の個人向けプラン（12.99ドル）の約3分の1に相当します。また、これによりSpotifyはAIから収益を上げることになり、これまで投資家が脅威と見なすことが多かった分野での収益化となります。
先月、ジェフリーズのアナリスト、ジェームズ・ヒーニー氏は同プラットフォームを「AIによる仲介排除の懸念に対して非常に防御力が高い」と評しました。この追加サービスはさらに一歩進みます。加入者がAIそのものに対して追加料金を支払うことになるからです。
課題は、権利保有者が既にSpotifyの収益の大半を得ており、新たな製品にはそれ自体にロイヤルティが伴うことです。
2月の決算が結果を出さなければならない
リミックスからの収益が1セントもなくても、アナリストは既に、2025年から2027年にかけての1株当たり調整後利益が約45%増加し、2028年までに80%以上増加すると見込んでいます：
これらの予想は、Spotifyが第4四半期に示したステップアップに基づいています：
- プレミアム加入者数3億1600万人（第3四半期の600万人増から1000万人増に加速）
- 営業利益8億2000万ユーロ（売上高52億ユーロ）、営業利益率15.8%（第3四半期は13.5%）
- 粗利益率33.8%（第3四半期は33.0%）
この決算は2月初旬に発表される予定です。
700ドルは見た目より近い
Spotifyの株価は月曜日時点で予想利益の38倍で取引され、水曜日の終値時点では40倍近くまで上昇しました。2024年初頭以降、四半期末のPERは31倍から69倍の範囲で推移し、平均は約50倍です。
現在の予想に基づくと、700ドルは約46倍に相当し、依然としてその平均を下回る水準です。JPモルガンとモルガン・スタンレーは既に700ドルの目標株価を設定しており、シティグループの目標はさらに高くなっています。
つまり、700ドルは、2024年初頭以降Spotifyが通常取引されてきた水準を下回る倍率で到達可能な範囲内なのです。
そこに到達するには、第4四半期がこれらの目標を達成し、2027年の見通しにおいて支出の伸びが収益の伸びを下回り続けることが必要です。Spotifyがこの両方を達成すれば、リミックスサービスはアナリストがまだ計算に入れていない上振れ要因となります。
しかし、今週のような動きの後では、投資家は既に堅調な四半期を期待しています。私はここで保有し、2月前の押し目で買いを探すでしょう。
もちろん、ソニーとワーナーがまだ合意に至っていません。3大レーベルのうち2つを欠いたリミックスサービスは、はるかに小さな製品になってしまうでしょう。
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