主なポイント
- イーロン・マスクが2027年12月までに年換算収益が5000億ドルを超える可能性があると発言した後、SpaceX株は2日間で約15%上昇した。
- 第3四半期の収益は161%増の146億ドルに急増し、AI部門の75億6000万ドルはStarlinkのコネクティビティ部門を上回った。
- AI収益の大部分はAnthropicとGoogleとの契約によるもので、ブルームバーグはAnthropicが2027年初頭から契約を解除できる可能性があると報じた。
- 第4四半期決算では、設備投資が約400億ドル近くに達する中、12月にマスクが示した1000億ドルのペースに達したかどうかが明らかになる。
SpaceX (SPCX) は月曜日に142ドルで取引を終え、2日間で約15%上昇した。引き金となったのは、イーロン・マスクが示した収益の成長経路であり、これほど野心的な計画を描いた企業はほとんどない。
金曜日のバロン投資会議で、マスクはSpaceXが今年12月までに年換算収益のrun-rate（年間換算ペース）が1000億ドルを超え、2027年12月までに5000億ドルに達する可能性があると述べた。
その数時間後、SpaceXはGoogleの役員であるドナルド・ハリソンが取締役会を退任したことを開示した。この退任は重要である。なぜならAlphabet (GOOGL)が約5億5500万株のSpaceX株を保有し、SpaceXのコンピュート利用に対して月額約9億2000万ドルを支払っているためだ。
一方で、チップへの投資額は増加し続けている。10月下旬、SpaceXはNVIDIA (NVDA)のVera Rubinチップをカバーする約400億ドルのファイナンス・リース契約を開示した。
今回の上昇後も、株価は6月16日の高値から約37%低い水準にある。
ハードルを上げた好決算
マスクの目標は、すでに市場予想を上回った四半期の実績に基づいている。第3四半期の収益は161%増の146億ドルに達し、LSEGコンセンサス予想の127億2000万ドルを上回った。純利益は44億ドルに達し、前年同期は11億ドルの損失を計上していた。
四半期の内訳:
- xAIとCursorを基盤に構築されたAI部門「Super Intelligence」は、75億6000万ドルの収益を計上し、前年同期の8億1300万ドルから増加した。
- コネクティビティ収益は69%増の52億5000万ドルで、営業利益は23億7000万ドルだった。
- 設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）は196億ドルに達し、経営陣は第4四半期に350億ドルから400億ドルになるとの業績見通しを示した。
第3四半期の実績を年換算すると約580億ドルとなる。したがって、12月の目標を達成するには、月次のペースを第3四半期の平均より約70%上回る必要がある。ウォールストリートの予想はどうか？
しかし、アナリストのモデルは依然としてマスクの描く成長曲線を大きく下回っている。
巨大施設を満たす2つのテナント
そのAI収益の大部分は、コンピュートリースによるものだ。Anthropicは5月、メンフィスのコロッサス・キャンパスでのキャパシティに対して、2029年5月まで月額12億5000万ドルを支払うことに合意した。Googleは6月、32ヶ月間月額9億2000万ドルで契約を締結した。
フルレートで計算すると、この2つの契約は四半期あたり約65億ドルに相当する。これは、Cursorからの6億800万ドルを含むSI部門の第3四半期収益の約86%に相当する。
セグメント構成は1年で逆転した…
SI部門の収益構成比は14.6%から51.9%に上昇した。ただし、利益の大部分は依然としてStarlinkが稼ぎ出している。SI部門の営業利益は、Cursorの株式報酬12億ドルを差し引いた後、4億3100万ドルだった。
比較のため、CoreWeaveは8月、2026年末までに年換算run-rate（年間換算ペース）が185億ドルから195億ドルに達するとの業績見通しを示した。マスクの12月の目標はその5倍以上である。
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収益を上回る支出
設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）は、2026年第1〜3四半期に481億ドルに達し、前年同期の138億ドルから増加した。第4四半期の業績見通しを考慮すると、年間支出は830億ドルを超える見込みだ。アポロが管理するエンティティと手配されたNVIDIAチップのリース契約は、その一部を固定賃料に変え、年末までに完了する予定だ。
四半期ごとの支出がどれだけ急速に増加したかを以下に示す。
第3四半期の設備投資196億ドルは、その四半期の収益を上回った。
集中リスクも存在する。なぜなら、ブルームバーグはAnthropicが2027年初頭から90日前の通知で契約を解除できる可能性があると報じているからだ。また、マスクはXで、ハリソンが退任した理由は「単にAlphabetとの利害関係の衝突が多すぎるため」だと投稿した。
時価総額が約1.9兆ドルに達している現在、株価はマスクが描く成長経路の多くを織り込んでいる。
私の見解：第3四半期は、リースされたコンピュートが実際に利益を生み出せることを証明したので、12月の目標を軽視するつもりはない。しかし、この予測の大部分は2つの顧客と1つの巨大なリース契約に依存しており、その顧客の1つは数ヶ月以内に出口を得ることになる。2027年の計画に対して支払う前に、まずrun-rate（年間換算ペース）を確認したい。
1月下旬に発表が予定される第4四半期決算が試金石となる。それは、設備投資が約400億ドル近くに達する中、12月の収益が1000億ドルのペースに達したかどうかを示すだろう。
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