主なポイント
- Snap株は7%上昇。ドイツ銀行が買い評価と8ドルの目標株価を維持し、投資家が同社のサブスクリプション事業を過小評価していると指摘。
- 有料サブスクライバー数は前四半期に77%増の約3000万人に達し、Snapの追加収益の約4分の3を占めた。
- Meta Platforms、Pinterest、RedditはいずれもSnapの広告収入よりもはるかに速い収益成長を記録しており、減速はSnap固有の問題と見られる。
- 株価は予想収益ベースで割安に見えるが、その数字には年間約10億ドルの株式報酬が含まれていない。
Snap (SNAP)株は本日7%上昇した。ドイツ銀行のベンジャミン・ブラックが、先週の決算発表後の売りが事業の原動力を見逃していると主張したためだ。彼の11月10日のレポートは「Better Than the Tape Suggests; Subs Mix and Earnings Power Matter（市場の見方以上に良好；サブスクリプションの構成と収益力が重要）」と題されている。
Reddit (RDDT)も7%上昇している。しかし、このレポートはSnapの弱点を直撃している。同社の広告事業は前四半期にわずかに成長しただけなのに対し、Meta Platforms (META)とPinterest (PINS)は二桁成長を維持した。
現在3000万人がSnapchatに課金
有料サブスクライバー数は第3四半期に77%増の約3000万人に達し、主にサブスクリプションからなるその他の収入は84%増の3億5000万ドルに急増した。広告収入はわずか4%増の13億7000万ドルだった。つまり、サブスクリプションはSnapが追加した収益の約4分の3をもたらしたことになる。ブラックは「サブスクリプションは収益の質とマージンのストーリーにとってますます重要になっているが、これは依然として投資家に過小評価されていると我々は考えている」と記している。
アナリストは、2028年まで収益が増加し続けると予想している：
ブラックは、2027年のサブスクリプション収入が約18億1000万ドル（約35%増）になると見ている。これは、同社全体のコンセンサス成長率（約11%）を大きく上回る。粗利益率は1年前の55.3%から第3四半期には62.3%に上昇した。
Snapの広告問題は同社固有のもの
北米の日次ユーザー数は6%減の9200万人となった。
競合他社は同じ状況に見舞われていない。Metaの第3四半期収益は26%増の646億ドル。Pinterestは12%増。Redditは収益が53%増加し、日次ユーザー数は12%増加した。広告主は依然として支出を続けているが、Snapへの支出は少ないだけであり、だからこそサブスクリプションが非常に重要になる。
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割安だが、大きな注意点が一つ
ブラックの8ドルの目標株価は、本日の上昇前の終値から約60%上回る水準だ。株価は直近の終値時点で予想収益の6.6倍で取引されており、1年平均の約12倍を大きく下回っている。しかし、この正規化された利益には、今年の約10億5000万ドルの株式報酬が含まれていない。
私の見解では、ドイツ銀行の指摘は正しい。約7倍の収益倍率では、Snapは広告からの貢献が少なくても済み、サブスクリプションが80%以上成長しマージンが上昇する状況にある。
もちろん、Snapは2027年第1四半期決算から日次ユーザー数の報告を停止する予定であり、広告に関する次の実質的なチェックは2月初旬の第4四半期決算となる。
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