主なポイント
- SKハイニックス株は、クアルコムが携帯端末向けチップ売上高の26%減を報告した後、9%下落した。メモリコストの上昇が携帯電話価格を押し上げているためだ。
- 携帯電話が使用する従来型DRAMが、SKハイニックスの2026年の価格上昇を牽引した。
- アップルのiPhone四半期売上高が過去最高を記録し、ハイエンド市場は堅調を維持している。
- SKハイニックスの2027-2028年キャパシティの半分以上をカバーする契約がリスクを和らげており、今回の売りは行き過ぎているように見える。
SKハイニックス (SKHY) は、クアルコム (QCOM) が9月27日終了の四半期における携帯端末向けチップ売上高が26%減少し、51億4000万ドルとなったと報告した後、本日9%下落した。
これは、携帯電話向けにメモリを販売するすべてのメモリメーカーにとって問題だ。しかし、アップル (AAPL) は月曜日に、9月四半期のiPhone売上高が過去最高を記録したと報告した。
現在の価格上昇と、将来の販売台数減少
クアルコムは第4四半期決算発表で、チップコスト（メモリを含む）が上昇しており、それに合わせて自社の価格も引き上げていると述べた。クアルコムは2027年の携帯端末市場が横ばいになると予想している。（アップルの自社モデムへの移行が、この26%の減少の一部を説明している。）
SKハイニックスにとって、これらのメモリ価格の上昇は、粗利益率を2025年9月四半期の57.4%から1年後の2026年9月四半期には85.7%に押し上げた。経営陣は、2026年前半のDRAM価格上昇の要因を、携帯電話やPCが使用する従来型DRAMによるものと説明した。
つまり、携帯電話需要が、アナリスト予想の根拠となる価格を支えている。その予想では、1株当たり利益（EPS）が2026年から2028年にかけて2倍以上になるとされている：
マイクロンも同様のエクスポージャーを抱え、アップルは対応している
マイクロンテクノロジー (MU) では、モバイル＆クライアント部門が9月3日終了の四半期に、総売上高542億ドルのうち131億ドルを貢献し、営業利益率は88%だった。マイクロンは12月中旬に決算を発表する予定で、その利益率から、携帯電話メーカーの購買量が減少しているかどうかがわかるだろう。
アップルのiPhone売上高は、9月26日終了の四半期に17%増の576億ドルとなり、在庫は前年同期比で2倍以上の145億ドルに増加した。私の見解では、メモリ価格がさらに上昇する前に在庫を積み増したのだ。しかし、当時のCEOティム・クックは7月に、この安価な在庫による利益は9月四半期以降に縮小すると述べていた。
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多くの悪材料は既に織り込まれている
SKハイニックスは水曜日の終値で、予想株価収益率（P/E）が2.9倍となり、7月の米国上場以降のレンジの下限付近に位置していた。本日の下落で、さらに低い水準になった：
これは、14の顧客との契約が、2027-2028年の計画キャパシティの半分以上をカバーしている状況での水準だ。ただし、依然として価格の大部分を月次または四半次で設定しており、携帯電話需要の弱さはまずここに現れるだろう。
クアルコムの四半期決算は2028年への正当な警告である一方、2027年はほぼ確保されているように見える。利益の3倍未満という水準では、投資家はすでに、横ばいの携帯電話市場よりもはるかに急激な下落に備えており、今回の売りは行き過ぎているように思える。
もちろん、SKハイニックスが1月下旬に発表する第4四半期決算で、2027年のHBM価格条件が期待外れに終わった場合は、この見解を再考するだろう。
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