主なポイント
- Shopify株は過去1週間で14%下落し、その主な原因は第3四半期決算で商品取引高（GMV）とサブスクリプション収益が予想を下回ったことです。
- 収益は32%成長しましたが、粗利益は28%成長に留まり、第4四半期の業績見通しもこの差を維持する内容です。
- これまでは営業費用の削減がこの差をカバーしており、アナリストの利益予想は当面安全と見られています。
- 忍耐強い投資家にとって、2月の決算でGMVが軌道に戻る限り、今回の下落は買い場に見えます。
Shopify (SHOP)株は過去1週間で14%下落しました。10月30日のAmazonとIntelの決算を受けてハイテク株全体と共に下落し、11月3日の第3四半期決算発表が下落の大部分を占めました。
Jefferiesはこの四半期を「堅調だが、高い期待には届かなかった」と評価し、顧客にこの弱気材料を買い場として活用するよう助言しました。
僅かな予想割れ、大きな反応
収益は32%増の37億4000万ドルに成長し、営業利益は66%増の5億6800万ドルに急増しました。フリーキャッシュフローは8億1600万ドルでマージンは22%となり、1年前の18%から上昇しました。調整後1株当たり利益（EPS）は0.49ドルで、LSEGの予想0.46ドルを上回りました。
しかし、商品取引高（GMV）とサブスクリプション収益の両方が予想を下回りました。GMVは1191億ドルで、予想を10億ドル（1%未満）下回りました。また、収益は「30%台前半」という自社のガイダンスの範囲内に収まりましたが、これは過去3四半期連続でガイダンスの上限を上回っていた後のことです。
決算発表前、アナリストは2025年から2028年にかけて正規化EPSが2倍以上になると予想していました：
今四半期の内容から、大幅な予想下方修正を示唆するものはほとんどありません：フリーキャッシュフローは予想を上回り、費用はShopify自身のガイダンスを下回りました。
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粗利益が遅れを取っている
より大きな問題は粗利益です。粗利益は28%増の17億8000万ドルに成長したため、粗利益率は1年前の48.9%から47.6%に低下しました。これは、利益率の低い決済事業の成長が速いため、しばらく前から続いている傾向です。粗利益率は2024年の50.4%から2025年には48.1%に低下しました：
第4四半期の業績見通しもこの差を縮めるものではありません：収益成長率は「30%台前半」、粗利益成長率は「20%台後半」とされています。したがって、利益成長は費用削減に依存しており、これまではそれが機能してきました。営業費用は収益に占める割合が37%から32%に低下し、Shopify自身の33%-34%というガイダンスを下回りました。第4四半期には29%-30%になると見込まれています。
アナリストはこの状況を予見していました：過去1年間で、2027年の収益予想は15%上方修正されましたが、2027年のEPS予想はわずか2%の上方修正に留まりました。
忍耐強い買い手はより良い価格を得る
Shopify株は11月2日の終値で、予想利益の74倍（3年間の平均値付近）で取引を終えました。11月3日の終値では、60倍台後半、2027年予想利益の約58倍で取引されています。
これは依然として高い水準ですが、今四半期の決算が下方修正の理由をほとんど示さなかった予想に対して、より低い価格です。忍耐強い投資家にとって、この下落は買い場に見えます。
2月に発表が予定されている第4四半期決算が次の試金石です：GMVが軌道に戻る必要があります。2四半期連続の予想割れは、今四半期には起こらなかった予想下方修正をもたらす可能性が高く、2027年予想利益の約58倍という水準では、Shopifyは多くの下方修正に耐えられません。
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