主なポイント
- Shopifyの株価は、第3四半期のGMV（商品取引総額）が1191億ドルとアナリスト予想を1%未満下回ったことを受け、12%下落しました。
- 売上高は32%増、営業利益は66%増となり、同社は第4四半期の売上高成長率がアナリスト予想を上回るか同等になると見込んでいます。
- GMVの成長率は第2四半期の32%から29%に減速し、GMVはShopifyの売上高の基盤となる指標です。
- 株価は依然として今後数年にわたる高い利益成長を織り込んでいるため、買い時を待つには、より低い株価収益率（PER）を待つのが理にかなっています。
Shopify (SHOP) は今朝、第3四半期決算を発表し、株価は12%下落しました。
問題は商品取引総額（GMV）でした。GMVは1191億ドルとなり、アナリストが予想した1201億ドルを下回りました。これは1%未満の下振れです。
これは、現在のバリュエーションにおいて許容される誤差の余地がほとんどないことを示しています。
四半期のその他の指標は堅調
GMV以外では、この四半期は投資家が不満を抱く要素はほとんどありませんでした：
- 売上高は37.4億ドルで、32%増、予想通り
- 営業利益は5.68億ドルで、66%増
- フリーキャッシュフローは8.16億ドルで、マージンは22%（前年同期の18%から上昇）、アナリスト予想の7.23億ドルを大きく上回る
- GMVは1191億ドルで、29%増
業績見通しも問題ありませんでした。Shopifyは第4四半期の売上高が30%台前半で成長すると見込んでおり、これはアナリストが予想していた約30%を上回るか同等の水準です。営業費用は売上高の29%から30%になると見込んでいます。
しかし、投資家は「問題ない」以上の結果に慣れてしまっていました。今回の四半期以前の3四半期連続で、Shopifyは自社の業績見通しの上限を上回る売上高成長率（31%、34%、34%）を記録していました。今回は、32%という成長率が30%台前半という自社の見通しの範囲内に収まりました。
注目すべき指標はGMV
GMVの成長率は第2四半期の32%から29%に減速しました。売上高がより堅調に推移したのは、Shopifyが主に決済手数料を通じて各注文から得る取り分を拡大し続けているためです：マーチャント・ソリューション部門の売上高は35%増加しました。
しかし、売上高がGMVよりも速く成長し続けられる期間には限界があります。もし加盟店の売上の成長が減速し続ければ、Shopifyの売上高成長もそれに伴って減速するでしょう。これが、わずかな下振れでも重要な意味を持つ理由です。
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依然としてプレミアム価格
決算発表前、アナリストはShopifyの調整後1株当たり利益（EPS）が今年の1.91ドルから2028年には3.36ドルへ、年間約33%で上昇すると予想していました：
今四半期の結果は、これらの予想を大きく引き下げるようなものではありませんでした：売上高は予想通り、フリーキャッシュフローは予想を上回りました。
投資家はその成長に対して高い対価を支払っています。昨日の終値時点で、Shopifyの株価は予想PER74倍で取引されており、これは3年間の平均値と同等であり、2027年の予想利益に対するPERは約64倍でした。過去3年間で、予想PERは最低60倍（6月末）から最高96倍（2025年末）の範囲で推移しています。
今日の下落によりPERは低下しましたが、Shopifyは依然として2027年の予想利益の50倍以上で取引されています。
PER45倍を待つ
私にとって、Shopifyはまだ買うのに十分な割安感はありません。アナリストは既に、売上高成長率が今年の32%から2027年には26%に減速すると予想しています。2027年の予想利益の50倍以上で取引されている現在の株価は、Shopifyが自社の業績見通しを上回り続けることを必要としており、今四半期はそれが実現しなかった場合に何が起こるかを示しました。
私は2027年の予想利益の約45倍に近づいたら興味を持つでしょう。もしアナリストの2028年の予想が正しければ、それはその年のEPSの約33倍に相当します。その価格であれば、予想通りに成長が減速したとしても、まだ理にかなった水準と言えるでしょう。
もちろん、第4四半期の結果がこれを変える可能性はあります。Shopifyは2月中旬に再び決算を発表します。もしGMV成長率が30%を超える水準に戻れば、今日の売り手は後悔するかもしれません。
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