主なポイント
- Shopifyは第3四半期決算発表後、本日10%下落。Intelは10月30日の決算発表後、29%下落した。
- Shopifyの悪材料は、商品取引総額(GMV)が1%未満の下方修正にとどまり、収益は32%増加、フリーキャッシュフローは予想を上回った四半期だった。
- Intelの悪材料はより深刻：第4四半期の業績見通しが予想を大幅に下回り、PC需要の減速が2027年半ばまで続き、フリーキャッシュフローは2027年に再びマイナスに転じると予想されている。
Shopify (SHOP) は第3四半期決算発表後、本日10%下落した。これは、Intel (INTC) が自社決算発表後に29%下落してから1週間も経っていない出来事だ。
両社とも大手ハイテク企業であり、悪材料で売り込まれた。しかし、現在の価格では一方がはるかに優れた買い場を提供している。
Shopifyの下方修正は1%未満
Shopifyの商品取引総額(GMV)は四半期で1191億ドルとなった。これは29%の増加だが、アナリストが予想していた1201億ドルから約10億ドル不足しており、下方修正幅は1%未満だった。
四半期のその他の部分は堅調だった。収益は32%増の37.4億ドルで、予想通りだった。営業利益は66%増の5億6800万ドルに達し、これによりGAAP営業利益率は前年同期の12%から15%に上昇した。フリーキャッシュフローは8億1600万ドル（収益の22%）で、アナリストが予想していた7億2300万ドルを大きく上回った。
業績見通しも堅調を維持した。Shopifyは第4四半期の収益が低い30%台で成長すると見込んでいる。アナリストは約47.6億ドル（前年同期の36.7億ドルから約30%成長）を見込んでいたため、この業績見通しは市場予想と同等かそれを上回る水準だ。
決算発表前、アナリストはShopifyの調整後1株当たり利益(EPS)が2025年の1.43ドルから2028年までに3.36ドルへと倍以上になると予想していた：
このような四半期における1%未満のGMV下方修正は、この成長経路が大幅に下方修正されるとは考えにくい理由だ。
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Intelの問題は業績見通しにある
Intelの四半期実績自体は問題なかった。収益165億ドルと非GAAP EPS 0.52ドルは、いずれも自社の業績見通しを上回り、データセンターおよびAI関連収益は78%増の73億ドルに達した。
株価を下落させたのは業績見通しだ。Intelは第4四半期の収益を150億ドルから160億ドルと見込んでいる。これは第3四半期を下回り、アナリストが予想していた約171億ドルから10-20億ドル少ない水準で、非GAAP EPSはわずか0.25ドルだ。第3四半期決算説明会で、IntelはPCメーカーが在庫調整を行うため、PC関連収益が第3四半期から20%以上減少すると見込んでいると述べた。また、Intelの第3四半期決算リリースで、CFOのDavid Zinsner氏は「PC需要の減速は少なくとも来年前半まで続くと見ている」と述べている。
株価は過去1週間で[34%]下落した。
Intelに対する強気の見方は、利益が回復することにかかっている。決算発表前、アナリストは調整後EPSが2025年の0.42ドルから2028年までに2.98ドルに上昇すると予想していた：
2027年の1.81ドルという予想は、2026年に対して控えめな成長しか示しておらず、第4四半期の0.25ドルという業績見通しに加え、2027年半ばまで続くPC需要の減速は、この予想にさらなる圧力をかけている。
さらにキャッシュフローの問題もある。アナリストは、Intelの設備投資額が2026年の191億ドルから2027年には約273億ドルに増加し、フリーキャッシュフローが再びマイナスに転じると予想している：
これを、前四半期の設備投資額が200万ドルで、収益の22%をフリーキャッシュフローに転換したShopifyと比較してみよう。
Intelのケースが割安なのには理由がある
Intelの方が割安な銘柄だ。今朝の価格では、2027年コンセンサスEPSの約34倍、2028年の約21倍で取引されている。Shopifyは約57倍と42倍だ。Intelのデータセンター事業は急速に成長しており、今回の下落後も株価は今年に入って67%上昇している。
しかし、その21倍という評価は2028年の業績が計画通りに進むことに依存している。PC需要の回復、多額の設備投資年の成功、フリーキャッシュフローのプラス転換が必要であり、これらすべてを、業績見通しを大幅に下方修正したばかりの企業で実現しなければならない。Shopifyはより高価だが、その予想はすでに32%成長しキャッシュを生み出している事業に基づいている。また、Shopifyは通常よりも割安だ：今朝の価格では予想利益の約67倍で、過去3年間の平均である約74倍を下回っている。
より小さな問題を選ぶ
私の見方では、Shopifyの売り込みは強力な事業をより低い価格で手に入れる機会を提供する。Intelのケースでは、PC需要の減速と多額の支出が続く1年を乗り越え、キャッシュフローが戻ってくるのを待たなければならない。したがって、Shopifyの方が優れた買い場だ。
もちろん、Shopifyの株価収益率は誤差の許容範囲が小さい。2月中旬の第4四半期決算でGMVが再び予想を下回れば、今回の下方修正は一過性のものとは見なされなくなるだろう。
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