主なポイント
- Riot Platformsは、11月6日までの1週間で30%上昇。これは、同社のコーシカナキャンパス全体をAnthropicに15年間、約280億ドルで賃貸する契約によるもの。
- この賃貸契約による建設コストは、典型的な建設費の約半分。経営陣は、これを資金調達するための株式売却は予定していない。
- この契約は、テキサス州の同業他社であるCipher DigitalとCleanSparkにとっての試金石となる。両社は知事選挙後に格下げされた。
- Riotの予想売上高倍率は6月のピークを大きく下回っており、同社のブリッジローンが新株発行なしで借り換えられれば、株価は割安に見える。
Riot Platforms (RIOT)は、11月6日までの1週間で30%上昇した。11月4日、同社はテキサス州コーシカナのキャンパス全体を、四半期報告書でAnthropicと名指されているフロンティアAI研究所に、約280億ドル相当で15年間賃貸することを発表した。
同日、Keefe Bruyetteは、テキサス州知事選でGina HinojosaがGreg Abbott知事を破ったことを受けて、Cipher Digital (CIFR)とCleanSpark (CLSK)を格下げした。このグループは11月6日に反発し、AIデータセンター株が一斉に上昇する中、Riotは13.21%、Cipherは17.93%上昇して取引を終えた。
通常の建設コストの半分
コーシカナの建設コストは、ITメガワットあたり約600万ドルと見込まれており、これは典型的な建設費の約半分にあたる。研究所が自前のコンピューターを持ち込み、ほぼすべての運営コストを負担するため、Riotは年間平均約18億ドルの賃貸料（研究所が使用するかどうかにかかわらず、全910MWに対して支払われる）に対して、約99%のNOIマージンを見込んでいる。
また、Jason Les CEOはリリースで、「現在、発表されたプロジェクトへの資金調達のために株式を発行する予定はない」と述べた。
10-Q報告書は、この計画が遅れた場合に何が起こるかを示している。RiotはAnthropicに対して、モジュール代としてメガワットあたり最大400万ドル（約36億ドル）を支払う義務があり、プロジェクト債務が適切な条件で利用できない場合、年間12%の利息が付く賃貸料のクレジットを通じてテナントに返済することになる。
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テキサスの電力への15年間の賭け
CipherはBarber Lakeで約91億ドルの契約売上高を抱えているが、Tyler Page CEOは11月2日のリリースで、「新たな賃貸契約を結ぶ前に設計作業を進めている」と述べた。CleanSparkのサンダースビル（ジョージア州）のテナントは、7月に同社のテキサス州サイトの最大885MWに対する独占権を取得したが、まだそこで賃貸契約を結んでいない。フロンティア研究所がテキサスに15年間コミットした今、そのテナントも契約を結ぶだろうか？
資金調達が成功すれば割安
この報告の前、アナリストは2028年の売上高を12.4億ドルと予想しており、2025年のほぼ2倍にあたる：
Riotの第3四半期のスライド資料によると、署名済み賃貸契約による2029年の売上高は23億ドルで、アナリスト予想の19.4億ドルを上回っており、これらの予想は上方修正される可能性がある。
しかし、11月初旬の時点で同社株の予想売上高倍率は6.3倍であり、5年平均の6.2倍に近い水準にあった：
11月6日の13.21%の上昇でこの倍率は上昇したが、コーシカナ契約前の6月の16倍には程遠い。
まずはブリッジローン
Riotの約380億ドルの契約売上高のほぼすべてが、現在、単一のテナントであるAnthropicからもたらされている。
それでも、この賃貸契約は聞こえの通りに良さそうであり、倍率が6月の水準を大きく下回っていることから、Riotは割安に見える。
同社の最大5億7300万ドルのロックデール・ブリッジローンは12月31日が満期であり、Riotは投資適格格付けのバックストップを最終調整中としている。より高コストな延長、返済のための株式売却、またはコーシカナでの12%の賃貸料クレジットへの依存は、この見方を弱めることになるだろう。
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