主なポイント
- Redditの株価は金曜日に$95で取引を終え、3か月で37%下落し、52週安値の$89からわずか約7%上となっている。
- 第3四半期の売上高は53%増の$8億9500万となったが、CEOのSteve Huffmanは、日次ユーザー数が低い二桁の割合で減少する可能性があると警告した。
- COOのJen Wongによれば、ログインユーザーが収益化の80%以上を担っており、そのユーザー数は依然として増加している。
- 予想PERが約11倍、純現金が$30億という状況で、次なる試金石は2月5日の決算発表となる。
Reddit (RDDT)の株価は金曜日に$95で取引を終え、3か月で37%下落し、52週安値の$89からわずか約7%上となっている。
問題の原因はAlphabet (GOOGL)にある。GoogleのAI OverviewsとAI ModeがGoogle自社のページ上でより多くの質問に答えるようになり、Redditによれば、これにより10月の検索からの流入が週100万件以上減少したという。
Pinterest (PINS)も、第3四半期の売上高がわずか12%の成長に留まり、自社の見通しを下回った同日に売り込まれた。Redditの成長率はその4倍以上であったにもかかわらず、現在の予想PERは約11倍で取引されている。
堅調な四半期、縮小するオーディエンス
第3四半期の業績は堅調だった：
- 売上高53%増の$8億9500万（コンセンサス$8億7800万を上回る）
- 純利益$2億8300万（1株当たり$1.40）、74%増
- フリーキャッシュフロー$3億6300万（前年同期比ほぼ2倍）
売上高は2年間で約2.6倍に増加している…
警告は業績見通しと共に発表された。第4四半期の売上高見通しは$10億から$10億3000万（38%から42%増）とされ、中間値はコンセンサス（約$10億5000万）を下回っている。
Huffmanはまた、検索からの流入が減少し続ける場合、日次アクティブユニークユーザー数が約1億3000万人から低い二桁の割合で減少する可能性があると述べた。
収益を生むユーザーは依然として存在
失われたトラフィックの大部分はログアウトユーザーだ：Google検索から流入し、1つのスレッドを読んで去っていく人々である。
そうした訪問者からRedditが得る収益はごくわずかだ。COOのJen Wongが決算説明会で述べたように、「収益化の80%以上は、ログイン済みのアプリ内ユーザーによって支えられている」。
そのためRedditはこの基盤に注力している。今四半期には米国外の特定市場で、主にログイン済みユーザー向けの体験をテストする計画であり、すでに検索ページ内での広告掲載もテスト中だ。
そのマージンは実験の余地を与えている。Pinterestのマージンと比較してみよう：
Redditの調整後EBITDAマージンは前四半期に45%に達し、業績見通しは第4四半期に約49%を暗示している。
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安値の株価と現実の穴
市場はその利益のすべてにいくらの対価を求めているのか？
ごくわずかだ。Redditは予想PER約11倍で取引されており、$30億の純現金は時価総額の約16%をカバーしている。ウォールストリートの平均目標株価$151は59%の上昇余地を暗示している。
しかし、リスクはGoogleを超えている。Redditはオーストラリアの10代向けソーシャルメディア禁止法に異議を申し立てており、この法律を「不適切」と呼び法廷で争っている。また、GoogleやOpenAIとのAIデータライセンス契約も来年更新時期を迎えるため、トラフィックを流出させている企業が顧客の一つでもあるという状況だ。
そして、日次ユーザー数の低い二桁の減少は、失われた訪問者の大半が収益に貢献していなかったとしても、目に見える打撃となるだろう。
私の見解：市場は、ログアウトユーザーのトラフィックが事業の中核であるかのようにRedditを評価している。数字が示すところでは、ログインユーザーが中核であり、その数は依然として増加している。PER11倍では、今回の売り込みは行き過ぎたと思うが、そのログインユーザーの基盤が上昇を続けることを確認したい。
2月5日が証明の時だ。第4四半期の売上高が$10億3000万以上で、ログインユーザー数が依然として増加していれば、RedditがGoogleからのトラフィック送信なしに成長できることを示すことになる。
では、Redditの株価の実際の価値はいくらか？
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