主なポイント
- Microsoftは、OracleがTencentとの70億ドルのチップリース契約を破棄したと報じられたわずか2日後に、2023年に締結したOracleからのAIキャパシティリース契約を終了させつつある。
- Oracleは、2030年度までの資金調達上限を設定してから5日以内に、上限額いっぱいの約200億ドルを株式と社債で調達した。
- Oracleは旧世代GPUへの需要は「依然として強い」としているが、その6,640億ドルのバックログは、収益の約5分の1の規模でMicrosoftのバックログに匹敵する。
- 12月中旬に発表が予定されている第2四半期決算では、クラウド成長率65～71%、およびバックログの維持が示される必要がある。
Oracle (ORCL) は、まさに厳しい1週間を過ごしたが、その損害のほとんどは自社の業績によるものではなかった。
水曜日、フィナンシャル・タイムズは、米当局が懸念を示した後、Oracleが Tencent Holdings (0700) との70億ドル、5年間のチップリース契約を破棄したと報じた。その2日後、ブルームバーグは Microsoft (MSFT) が、OracleからのAIコンピューティング容量リース契約（2023年締結）を終了させつつあると報じた。
両方の報道は、Oracleが10月30日の終値から11%割引の116ドルで100億ドル分の株式を売却した直後に舞い込んだ。
OracleはMicrosoftに関する報道に反論した。「OCIのAIインフラへの需要は、旧世代GPUを含め、依然として強い」と、スポークスパーソンはロイターに語った。
それは事実かもしれない。それでも、より大きな疑問は、これらの契約離脱が6,640億ドルのバックログについて何を物語るかである。
5日で使い切られた資金調達上限
ここでは出来事の順序が重要だ:
- 11月2日: Oracleは8,620万株を116ドルで、および100億ドルのシニアノートを発行し、約200億ドルを調達した。
- 11月4日: 東南アジアのデータセンターにおける約10万個の先進的AIチップをカバーしていたTencentとのリース契約が、破棄されたと報じられた。
- 11月6日: Microsoftが、旧世代のNvidiaチップを搭載したレンタルOracleサーバーを停止しつつあると報じられた。
この資金調達が、私が繰り返し立ち戻る部分だ。10月28日、Oracleは2027年度から2030年度までの新規資本市場からの資金調達上限を200億ドル（株式と負債で均等に分割）と設定した。5日後、同社は上限額いっぱいを調達した。
以降、株価は不安定な動きを続けている…
資金を前倒しで調達することは、将来の新規発行によるプレッシャー（オーバーハング）を解消する。しかし、それは同時に、2030年度までOracleに新たな資本市場からの予算を残さないことになる。
バックログの重みが増している
8月31日に終了したOracleの第1四半期決算は、数字の上では堅調に見えた。収益は30%増の193億ドル、クラウドインフラ収益は121%増の74億ドルに跳ね上がった。Oracleはまた、300億ドル以上の新規AIクラウド契約を獲得し、残存履行義務額を6,640億ドルに押し上げた。
このバックログの規模はMicrosoftのものに近い。Microsoftは前四半期に677億ドルの商用残存履行義務を報告しており、その収益は923億ドル、Azure成長率は48%だった。Oracleは、収益の約5分の1の規模で、同程度の山を抱えている。
したがって、失われた契約はすべて精査の対象となる。ブルームバーグはMicrosoft契約の規模を特定できなかったが、そのキャパシティは旧式化したチップで稼働していた。またOracleは9月に、4年前のGPUの契約を20%のプレミアムで更新していると述べていた。たとえTencentの70億ドルがバックログに全額含まれていたとしても、それはバックログの約1%に過ぎない。
では、そのバックログを収益に変えるにはどれほどのコストがかかるのか？
Oracleは第1四半期に約285億ドルを設備投資に費やしており、これは収益の約1.5倍に相当する。
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顧客がギャップを埋める必要がある
第1四半期のフリーキャッシュフローはマイナス50億ドルだったが、これは営業キャッシュフローが184%増の230億ドルに増加したにもかかわらずのことだ。それに伴い負債も積み上がっている。
8月末時点での支払手形およびその他の借入金は1,253億ドルに達し、2026年度の収益予想674億ドルと比較される。
Oracleは、設備投資が2027年度と2028年度にピークを迎え、2029年度以降の成長は自己資金で賄われる計画だ。外部からの予算を使い切った今、残りを賄うには、ベンダーファイナンス、顧客提供ハードウェア、前払い金に頼らなければならない。キャンセルされたリース契約や更新されなかった契約は、その顧客資金の一部をテーブルから取り除くことになる。
私の見解：Microsoftの離脱は、旧式ハードウェアが関与しているため範囲が狭く見え、Tencentの損失はワシントンの圧力によるものだ。どちらも単独では需要の見通しを大きく変えるものではない。私が懸念するのは、余裕のなさだ。Oracleは4年分の資金調達枠を1週間足らずで使い切ってしまったため、今や実行はほぼ完璧でなければならない。この押し目買いをする前に、その証拠を待ちたい。
次のチェックポイントは、12月中旬に発表が予定されているOracleの第2四半期決算だ。Oracleは、収益成長率30～34%、クラウド成長率65～71%、非GAAP EPS 1.85～1.93ドルを予想している。バックログが6,640億ドルを上回って維持されるか、キャッシュバーンが縮小し始めるかに注目したい。
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