主なポイント
- マイクロン・テクノロジーは11月5日に17%以上下落。民主党の中間選挙での勝利と、台湾での工場建設中断の報道がメモリ株を直撃した。
- 第4四半期の売上高は379%増の542億ドルに急増。マイクロンは当期四半期の売上高を615億ドルと見通しを示した。
- マイクロンのDRAMの大部分は台湾で製造されているため、同地での45億ドルの工場建設中断は、政治リスクに加えて事業リスクももたらす。
- 351.6億ドルの自社株買いが12月9日に開始可能となる。12月の決算発表は、需要と価格が維持されるかどうかの試金石となる。
マイクロン・テクノロジー (MU) は11月5日に17%以上下落し、半導体株の厳しい売りがメモリ株を最も直撃した。
二つの出来事が同時に発生した。民主党が中間選挙で上下両院の支配権を獲得したため、投資家はデータセンター建設の減速を織り込み始めた。市場開始前には、ブルームバーグがマイクロンが労務紛争により台湾での45億ドルのメモリ工場建設を中断したと報じた。
これは、四半期売上高615億ドルという見通しを発表したばかりの企業にとっては大きな懸念材料だ。
最も近い競合他社の状況を見ると、この売りはさらに奇妙に見える。SKハイニックス (A000660) は第3四半期に104.6兆ウォン（記録的な売上高）と80%の営業利益率を報告し、マイクロンとほぼ同等の業績を上げた。しかし、投資家は両社の利益を「借り物の時間」のように扱っている。
政治と中断した工場
木曜日のダメージはマイクロンをはるかに超えていた。昼までに、iShares Semiconductor ETFは9%以上下落し、ナスダック総合指数は調整局面に突入した。
しかし、台湾に関するニュースはマイクロンだけのものだった：
- マイクロンは桃園での建設をほぼ停止しており、経営陣は地元組合との合意が覆される可能性を懸念している。
- 台湾はマイクロンの従来型メモリチップの約5分の3を生産している。
- マイクロンは過去30年間で同島に約500億ドルを投資してきた。
木曜日以前から、高騰していたメモリ株はすでに2026年の高値から大きく下落していた…
この下落により今年の上昇分の大部分が失われたが、株価は依然として1年前の水準をはるかに上回っている。
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データセンターが主役
収益の源泉を見れば、政治的懸念は理解できる。9月3日に終了した第4四半期の売上高は379%増の542億ドルに急増した。調整後1株当たり利益は3.03ドルから33.42ドルに上昇し、利益は売上高以上に成長した。
その大部分を担ったのはどの部門か？
コア・データセンター部門の売上高は180億ドルに達し、1年前の11倍以上、営業利益率は85%だった。したがって、データセンター建設の減速は、マイクロンの最も収益性の高い事業を最初に直撃することになる。
経営陣は依然として自信を見せている。「マイクロンは2026年度に過去最高の業績を達成し、2027年度はさらに強力な業績を期待している」と、サンジェイ・メロトラCEOは決算発表で述べた。
その自信の一部は契約によるものだ。非流動顧客契約債務は前四半期の6億ドルから129億ドルに増加した。これは、顧客が供給契約に基づき前払い金を支払ったためである。
SKハイニックスも同じパターンを示している。同社の売上高は前四半期比32%増加し、マイクロンは31%の四半期連続成長を記録した。
景気循環への懸念に直面する割安株
メモリは依然として景気循環的な事業であり、それが1文で表す弱気材料だ。前四半期の粗利益率は86.8%に達し、1年前の44.7%から上昇した。このような高い利益率は通常、新規供給を呼び込む。
台湾での中断は両刃の剣だ。新規生産能力の減少は、価格の高止まりを長引かせる可能性がある。しかし、台湾はマイクロンのDRAMの大部分を製造している場所であるため、同地での労務問題は現実的な事業リスクとなる。
市場がその利益をどのように評価しているかは以下の通り…
フォワードPERは1年前の取引水準をはるかに下回っており、投資家が利益の減退を明確に予想していることがわかる。
マイクロンは現在、対抗する手段を持っている。取締役会は自社株買いの枠を351.6億ドルに引き上げ、買い付けは12月9日に開始可能となった。ただし、CHIPS法の資金提供契約は自社株買いを制限しているため、全額が使用されることはないかもしれない。
制約となるのはバランスシートではない。マイクロンは2026年度末に735億ドルの現金・投資を保有し、長期債務は47億ドルだった。また、昨年度は調整後フリーキャッシュフロー623億ドルを生み出した。
私見：木曜日はまだ発生していない政策減速を織り込んだ。台湾での中断は、マイクロンのDRAMの大部分を製造する工場に影響を与えるため、より具体的なリスクとして扱うべきだ。それでも、粗利益率86%という見通しを示す企業にとって、自社株買いを正当化するのに完璧な政治状況は必要ない。
マイクロンの次の決算発表（12月予定）が真の試金石となる。売上高は615億ドル近くに達し、自社株買いが開始される中で長期契約が価格を維持しているかどうかを示す必要がある。
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