主なポイント
- Nvidia株は、CEOのJensen Huang氏が外国情報機関の標的だったとの報道を受け、取締役会が独立調査を開始したことを受けて、前日比約3.4%安の180ドル近辺で取引された。
- この売りは、既に約15倍という5年ぶりの低水準にあるフォワードP/E（5年平均の36倍の半分以下）の株価に重くのしかかっている。
- 中国は2026会計年度の売上高の9.1%を占めており、業績見通しには中国のデータセンター向けコンピュート収益は含まれていない。より広範なリスクは、輸出ライセンスに対するワシントンの厳格な審査である。
- 11月17日の決算発表と要請されている11月18日の下院ブリーフィングが次のチェックポイントとなるが、Huang氏の去就を決めるのは取締役会の調査である。
Nvidia (NVDA) 株は、同社取締役会が日曜日に発表した、CEOのJensen Huang氏が外国情報機関の標的だったとの報道に関する独立調査を開始するとの声明を受け、前日比約3.4%安の180ドル近辺で取引された。ロイターによると、前日の価格は約180.30ドルで、金曜日のナスダック終値186.64ドルを下回った。これにより、金曜日の2.78%の反発分はすべて失われ、株価は木曜日の終値181.60ドルを下回った。
独立取締役による委員会が、外部弁護士の支援を受け調査を実施する。取締役会は、国家安全保障やNvidiaの機密が侵害されたと信じる理由はなく、依然としてHuang氏への信頼を有していると述べた。Huang氏も同日、従業員へのメールで、報道の中心人物であるNvidiaの顧客Megaspeedの元幹部、Alice Huang氏と不倫関係にあったと述べた。
Nvidiaにとっての特殊性
ニューヨーク・タイムズ紙は10月29日、米情報機関がAlice Huang氏が北京に情報を流していたと結論付けたと報じた。その後、フィナンシャル・タイムズ紙は、米政府のメモが2人の恋愛関係を描写していると報じた。いずれのメディアもJensen Huang氏の不正行為を非難しておらず、起訴も発表されていない。
株主にとってのリスクは、書類ではなく人物にある。Huang氏は1993年の共同創業以来、Nvidiaを率いてきた。アナリストのDan Ives氏は、取締役会の調査結果次第でHuang氏が明らかに解任される可能性があるとしつつも、当面は留まると予想していると記した。
Nvidia株は既に割安だった
この**プレッシャー**は、既にプレミアムを失っていた株価に重くのしかかっている。NvidiaのフォワードP/Eは金曜日時点で15.43倍だった。これは5年ぶりの低水準である15.01倍に近く、5年平均の35.86倍の半分を大きく下回っている。
利益予想を据え置くと、前日の価格は約14.9倍となり、5年ぶりの低水準を下回る。この圧縮の大部分は今週末以前に起こっていた。Nvidiaは11月5日に9%下落した。中間選挙後のAI規制とデータセンター許可に関する懸念が半導体株を襲ったためだ。
つまり、市場は既にAI構築の減速を織り込んでいた。そこに経営トップの疑問が上乗せされた形だ。
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中国エクスポージャーは既に小さい
明らかな反論は、この調査がNvidiaの中国事業に対する厳格な審査を招くというものだ。数字を見ると、見出しが示唆するほど失うものは少ない。中国は、2023会計年度から2026会計年度にかけて総収益が8倍に成長した事業のごく一部となっている。
(棒グラフには一点注意が必要 – Nvidiaは2025年10月期から、請求場所別から顧客本社別への収益計上方法に変更したため、2026会計年度の棒グラフは以前のものと同じ基準ではない)
Nvidiaの新しい顧客本社別基準（過去年度も再計算）では、中国（香港を含む）に本社を置く顧客からの収益は、2025会計年度の250.5億ドル（売上高の19.2%）から、2026会計年度には196.8億ドル（9.1%）に減少した。
経営陣の10月期の見通しには、既に中国のデータセンター向けコンピュート収益は含まれていない。Megaspeedの規模は把握しにくい。同社のマレーシアの姉妹会社は2024年6月から2026年2月までに、Nvidiaチップを搭載したAI機器を少なくとも48億ドル分購入したと報じられているが、これらの購入はNvidia自体がMegaspeedから得た収益がどれだけかを示すものではない。
真のエクスポージャーはワシントンにある。議員たちは既に、Huang氏が過去に表明したチップの横流れはなかったという確約が守られていたかどうかを問うており、この疑問は将来のあらゆる輸出ライセンスに関わる。
Nvidiaの今後9日間
3つの日程が、このディスカウントの大きさを左右する。下院委員会の委員長たちは、Huang氏に対し、11月18日の非公開ブリーフィングを11月11日までに受諾するか、別の日付を提案するよう求めた。その間に、Nvidiaは10月期決算を11月17日に発表する予定で、売上高ガイダンスは1080億ドル（プラスマイナス2%）となっている。
フォワードP/Eが15倍を下回る水準では、株価は既に多くの悪材料を織り込んでいる。ベースケースは、Huang氏が留任し事業が**資本を増殖**し続けるというもので、この売りは行き過ぎに見える。取締役会は完了日を設定していないため、彼の去就を決めるのは議会の日程ではなく、調査結果である。この見方を変えるような更新情報は、後継者探しを開始するというものだ。それはリーダーシップリスクを急激に高め、15倍は底値とは見えなくなるだろう。
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